文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 黃志龍

　　中國央行在3月16日早晨緊隨美聯儲，在公開市場操作中再度上調了中期借貸便利（MLF）和逆回購的市場中標利率10個基點，同時上調了SLF市場操作利率20個基點，這是否意味著中國經濟也將緊隨美聯儲亦步亦趨呢？

　　近兩日，國內外金融市場關注的焦點是美聯儲、日本央行的議息政策，不出所料，美聯儲再度加息0.25%，日本央行繼續保持-0.1%的利率不變。

　　然而，讓市場頗感意外的是，中國央行在3月16日早晨緊隨美聯儲，在公開市場操作中再度上調了中期借貸便利（MLF）和逆回購的市場中標利率10個基點，同時上調了SLF市場操作利率20個基點，這是否意味著中國經濟也將緊隨美聯儲亦步亦趨，進入實際利率不斷上升的周期。雖然央行提醒市場對此不應過度解讀，但可以預計，央行保持貨幣政策邊際收緊的趨勢還將持續。

　　為什么說美聯儲加息符合市場預期？

　　之所以說此次美聯儲加息行動在市場的預期之中，有以下四方面緣由：

　　一是2月末開始美聯儲頻繁為加息造勢。多名美聯儲官員在不同場合支持加息，3月3日美聯儲主席耶倫在芝加哥發言已經“接近明確”地暗示3月將加息。

　　二是FOMC會議聲明的基調相對中性。只是強調了通脹的變化，對財政擴張、就業等方面影響只字未提，這說明美聯儲用心良苦地安撫市場，緩沖加息對市場的影響。

　　三是美聯儲并未修改加息次數的前瞻指引。在最新點陣圖中，美聯儲對2017年加息次數預期仍然是全年三次（利率中位值1.375%），與2016年12月的預期一致，很大程度上反映了美聯儲在加息問題上鷹派的態度沒有強化。

　　四是耶倫在隨后的新聞發布會言論也沒有明顯鷹派跡象。她認為：收縮美聯儲資產規模沒有時間表，基準利率上調不一定要縮表；美聯儲加息的步伐仍將是漸進加息。

　　正因為美聯儲加息符合市場預期，所以對美元匯率和金融市場的走勢造成的影響也相對有限，美元指數甚至還下跌了1.2%，股票市場也出現了溫和上漲，同時，原油、黃金等期貨市場價格出現較大漲幅。

　　美聯儲加息前景關鍵看通脹率

　　從美國勞工部發布的官方失業率來看，今年2月美國失業率降至4.7%（參見下圖）。雖然其中有美國勞動參與率快速下降等人口結構變化的因素，但美國經濟越來越接近充分就業的趨勢已較為明顯。因此，美聯儲加息的幅度與節奏，關鍵是看美國通脹水平，美聯儲也承認，前期過慢加息對后期控制通脹的影響更為不利。

　　近半年來，美國消費者價格指數（CPI）和個人消費支出指數（PCE）已持續攀升，但是就未來美國通脹預期變化而言，仍存在正負兩方面的因素。

　　首先，來看推升美國經濟通脹率上升的正面因素：特朗普擴張性財政政策具有明顯的順周期特征。在美國接近充分就業情況下，特朗普的貿易保護、減稅和大規模基建計劃等措施，可以起到促進就業、增加消費支出的效果，但最終也將提升通脹水平。

　　其次，來看拉低美國經濟通脹率的負面因素：近年來，得益于OPEC產油國限產協議，原油價格自2016年初至今接近上漲一倍，進而帶動全球通脹水平顯著回升，但油價繼續上升將觸發美國頁巖油開發的成本線，會增加美國頁巖油供應，侵蝕OPEC在全球原油市場中的份額，因此OPEC進一步減產推升油價動力有限，相應地，油價對通脹的推升作用也將會弱，美國中長期通脹前景似乎并不樂觀。

　　綜合來看，特朗普的刺激政策對通脹的影響將在2018年之后才能見分曉，因此，短期內美國通脹水平將主要取決于原油價格、薪資上漲等因素，可見美國通脹率持續攀升的可能性不大。

　　中國貨幣政策的前景如何？

　　美聯儲作為全球 “央行的央行”，其貨幣政策的一舉一動必然會影響到全球貨幣政策傾向，尤其是對新興經濟體貨幣政策的影響更為深刻。在繼美聯儲加息之后，中國央行再度上調MLF和逆回購市場操作利率，這既有美聯儲加息的因素，但更重要的原因可能還是國內金融市場防風險和經濟形勢的變化，具體來看包括以下兩個方面：

　　一方面，當前貨幣政策基調已發生改變。相較于前些年央行提出的“穩健略偏寬松”的貨幣政策，中央經濟工作會議、政府工作報告、央行答記者問等場合多次強調了2017年貨幣政策的基調為“穩健中性”，貨幣政策的主要任務是防控系統性金融風險，同時要“保持流動性基本穩定”，這與前些年“保持流動性合理充裕”的措辭已有較大變化。由此看來，貨幣政策持續邊際收緊的趨勢還將持續。

　　另一方面，市場操作利率將進入常態化回升的通道。當前MLF、SLF、逆回購等市場操作利率的回升，既是央行穩健中性貨幣政策的主要方式，更是過去數年內市場利率持續歷史低位的逐漸常態化的必然（參見下圖），是合理的回升。

　　總體而言，2017年的央行貨幣政策可能面臨著兩難選擇：

　　一方面防風險、防泡沫和防通脹的政策目標，要求央行貨幣政策邊際收緊，維持流動性緊平衡，同時，美聯儲加息使得中美無風險利率的差距持續收窄，央行引導人民幣無風險利率上升勢在必行。

　　另一方面，盡管當前經濟景氣處于景氣回升階段，但繼續依靠房地產市場補庫存投資和PPP主導的基建投資現狀依然沒有改變，實體經濟、制造業復蘇力度不足，難以承受貸款基準利率提高的壓力。

　　基于這一政策難題，筆者認為央行貨幣政策將繼續采取引導MLF、SLF、PSL、TLF、逆回購等公開市場操作利率的上升，而減少使用對公眾和輿論預期影響較大的準備金率、存貸款基準利率調整等傳統政策工具，但是，金融體系的實際利率將進入一個上升周期，即便貸款基準利率不進行調整，仍將通過金融機構貸款利率上浮的方式傳導到實體經濟。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心中心主任、高級研究員。)