文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 連平

　　當下加息條件尚未成熟，存準率下調(diào)面臨一些制約。盡管2017年可能會存在一些貨幣政策向緊調(diào)整的需求，但目前來看短期內(nèi)加息條件尚未成熟，維持基準利率穩(wěn)定是大概率事件。

　　2017年世界經(jīng)濟不確定性增多，逆全球化潮流涌現(xiàn)。中國經(jīng)濟穩(wěn)中求進，增長質(zhì)量穩(wěn)步提升。物價水平溫和上漲，通脹水平整體上臺階。房地產(chǎn)市場抑泡沫主題明確，開發(fā)投資面臨壓力。人民幣匯率貶中趨穩(wěn)，波動幅度擴大。信貸保持平穩(wěn)增長，貨幣供給呈現(xiàn)新變化。政策基調(diào)以“穩(wěn)”為主，貨幣政策穩(wěn)健中性，財政政策更加注重供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

　　一、世界經(jīng)濟復(fù)雜多變，不確定性明顯增加

　　美國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢明顯，美聯(lián)儲步入加息軌道。美國核心CPI已經(jīng)高于2%，失業(yè)率持續(xù)低于5%，基本實現(xiàn)充分就業(yè)，滿足了美聯(lián)儲加息通道條件，2017年可能多次加息，下半年不排除美元指數(shù)階段性回調(diào)的可能。特朗普新政完全落實的難度很大，但有助于提升經(jīng)濟信心，促進投資和消費增長，2017年經(jīng)濟增長2.5%。

　　歐洲經(jīng)濟格局重構(gòu)，經(jīng)濟增速有所放緩。在難民危機、債務(wù)問題、地緣政治、黑天鵝事件等共同作用下，歐洲地區(qū)之間不平衡狀況加重，國家間利益取向和政策目標分化加劇，經(jīng)濟格局正在經(jīng)歷重構(gòu)，2017年經(jīng)濟增速可能降至1.6%。歐央行將繼續(xù)采用超寬松的貨幣政策，歐元匯率低位震蕩。

　　刺激政策效果有限，日本經(jīng)濟低速增長。貨幣政策面臨兩難抉擇，疲弱的經(jīng)濟需要出臺更多寬松政策，但美聯(lián)儲加息的外部環(huán)境下，進一步放寬政策措施會引發(fā)諸多風險，并且超寬松的貨幣政策對經(jīng)濟的刺激作用甚微。人口老齡化、政府高額債務(wù)、要素資源匱乏等結(jié)構(gòu)性問題和地緣政治問題繼續(xù)困擾日本經(jīng)濟增長前景。

　　新興市場經(jīng)濟體整體溫和復(fù)蘇，受到的外部沖擊壓力加大。國際大宗商品價格和原油價格回升，資源依賴型的新興國家國際收支狀況得到改善，制造業(yè)依賴型國家保持較快增速。部分新興市場經(jīng)濟國家結(jié)構(gòu)調(diào)整取得進展，中產(chǎn)階級比重提升帶動消費增長。新興國家受到的外部沖擊壓力可能加大。

　　2017年世界經(jīng)濟可能增長3.1%，但存在以下三方面不確定性。一是特朗普實施新政尤其是推行貿(mào)易保護主義舉措可能帶來不確定性。二是民粹主義和難民危機導(dǎo)致經(jīng)濟環(huán)境惡化，歐洲經(jīng)濟一體化倒退，可能會引發(fā)金融風險和政治風險。三是部分新興市場國家資金流出壓力加劇，外債和杠桿率較高的中小經(jīng)濟體將承受更大壓力。

　　二、我國經(jīng)濟穩(wěn)中求進，投資消費平穩(wěn)運行

　　出口緩慢回升至低速增長。出口景氣指標普遍回升，自貿(mào)區(qū)建設(shè)、“一帶一路”戰(zhàn)略和RECP談判為出口創(chuàng)造增長空間，出口增速為1%左右的低速增長。貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級，出口地域轉(zhuǎn)型升級，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。初級產(chǎn)品和中間產(chǎn)品進口量平穩(wěn)增長，進口增速小幅上升至3%左右。

　　一快一穩(wěn)一降，投資運行總體趨穩(wěn)。2017年大量計劃項目有望獲得批復(fù)并加快落地，落實情況有望好轉(zhuǎn)。基建投資增速可能達到17%左右，保持快速增長。加大結(jié)構(gòu)性減稅力度有助于制造業(yè)擴大生產(chǎn)、增加投資。制造業(yè)投資增長3%左右，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速可能放緩至2%左右，固定資產(chǎn)投資增長可能達到8%。

　　消費平穩(wěn)運行，助推經(jīng)濟中高速增長。未來將加大旅游、文化等領(lǐng)域有效供給，加快發(fā)展健身休閑產(chǎn)業(yè)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動消費增長和消費升級。居民消費能力和意愿有所提升，文體娛樂、旅游等消費意愿較為強烈。2017年消費可能增長10.2%左右，物價水平整體上行，對消費名義增速起抬升作用。

　　2017年四個因素可能影響我國經(jīng)濟平穩(wěn)增長。一是特朗普新政給中國經(jīng)濟帶來了不確定性，可能會在匯率和貿(mào)易問題向中國施壓；二是美聯(lián)儲繼續(xù)加息的背景下，可能會發(fā)生資本外流和匯率貶值，引發(fā)潛在風險；三是民間投資增長動力不足，但趨穩(wěn)小升；四是房地產(chǎn)市場降溫可能會給經(jīng)濟增長帶來下行壓力。

　　2017年經(jīng)濟增速可能達到6.5%左右，經(jīng)濟運行前高后穩(wěn)。如果外需環(huán)境改善，房地產(chǎn)市場運行平穩(wěn)，民間投資回升，經(jīng)濟增速將高于6.5%。全年經(jīng)濟增速前高后穩(wěn)。

　　中國經(jīng)濟潛在增長能力依然較好，重要的是增長質(zhì)量的提升。在“十三五”期間保證年均經(jīng)濟增長6.5%的基礎(chǔ)上，為提升經(jīng)濟增長質(zhì)量，應(yīng)加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，推進經(jīng)濟梯度轉(zhuǎn)移，縮小區(qū)域發(fā)展差距，發(fā)掘新人口紅利。

　　三、物價總體溫和上漲，通脹水平續(xù)上臺階

　　PPI延續(xù)上漲趨勢，部分產(chǎn)品漲幅較大。大宗商品價格回升帶來工業(yè)產(chǎn)業(yè)上游的輸入價格上漲，PPIRM同比漲幅超過PPI漲幅。去產(chǎn)能力度加大，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價格上漲。樓市政策逐漸收緊，債券市場出現(xiàn)震蕩，部分產(chǎn)品價格存在階段性飆升的可能。

　　CPI溫和上升，通脹水平整體上臺階。工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品價格加速上漲，帶動核心CPI持續(xù)上漲，形成物價上行周期，同時宏觀經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)，人口老齡化背景下需求增長有限，PPI對CPI的傳導(dǎo)作用減弱，整體通脹壓力不會太大。

　　PPI呈前高后穩(wěn)特點，CPI漲幅高點可能在年中。預(yù)計2017年P(guān)PI同比漲幅上升至5.5%左右，上半年呈上漲態(tài)勢，下半年漲勢有所放緩。2017年CPI翹尾因素比2016年微升，全年走勢呈波浪形狀，預(yù)計2017年CPI平均同比漲幅上升至2.5%左右，年中CPI漲幅可能迎來年內(nèi)高點，部分月份漲幅或突破3%。

　　四、房地產(chǎn)市場抑泡沫，開發(fā)投資明顯回落

　　抑泡沫主題明確，去庫存任務(wù)同行。“抑泡沫、控房價、防風險”是大趨勢，預(yù)計房價漲幅居前的城市仍有可能加碼調(diào)控，但不會達到房價持續(xù)下跌的程度，并且這種格局至少在2017年上半年不會發(fā)生改變。去庫存效果初顯，這一任務(wù)仍需繼續(xù)推進，預(yù)計未來高庫存壓力的城市將維持相對寬松的政策環(huán)境。

　　房價保持增長，漲幅有所放緩。城市房價分化的格局還將持續(xù)。預(yù)計2017年房價整體依然會增長，但漲幅放緩。實施限購政策的核心城市處于量縮價穩(wěn)狀態(tài)，但仍有上漲空間；歷史增長穩(wěn)健、前期漲幅相對溫和的城市及核心城市周邊區(qū)域有量價上漲的可能；產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱、由資金炒作導(dǎo)致房價沖高的城市可能出現(xiàn)降價；經(jīng)濟欠發(fā)達、不靠近核心城市圈亦無旅游養(yǎng)老等特色的三四線城市將面臨緩慢的去庫存過程。

　　開發(fā)投資面臨壓力，房地產(chǎn)增速或緩慢回落。開發(fā)投資增速趨于下行、緩慢回落，全年增速約2%左右。負面因素主要有房企資金來源減少，需求端意愿減弱，而積極方面主要來自于土地市場方面：預(yù)計供地較少的熱點城市將落實加大推地的計劃，一二線城市土地成交面積和金額占比進一步提升，土地拍賣“三高”現(xiàn)象有所緩解，全國土地購置面積降幅收窄。

　　五、國際收支逆差收窄，人民幣匯率貶中趨穩(wěn)

　　2017年國際收支逆差規(guī)模可能會有所縮小。貨物貿(mào)易順差約5200億美元。出境旅游熱加上下個人購匯需求強烈，服務(wù)貿(mào)易逆差或?qū)U大。2017年經(jīng)常賬戶順差保持在合理區(qū)間。對外直接投資凈輸出加快，預(yù)計2017年直接投資逆差進一步擴大。外資外撤趨于減弱，證券投資和其他投資等非直接投資逆差有望逐步收窄。國際收支逆差規(guī)模有所縮小。

　　外匯供求不平衡狀況將有所改善，資本流動各項數(shù)據(jù)趨穩(wěn)。受人民幣貶值預(yù)期影響，銀行代客結(jié)售匯逆差局面難以扭轉(zhuǎn)，但結(jié)匯規(guī)模進一步萎縮空間不大，投機性購匯需求仍被抑制。人民幣納入SDR貨幣籃子后，海外官方機構(gòu)增持人民幣資產(chǎn)需求穩(wěn)步上升，加之我國放松境內(nèi)資本市場和貨幣市場外資流入管理，一定程度上將有助于改善外匯市場供求。

　　2017年人民幣匯率貶中趨穩(wěn)，波動幅度擴大。市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期增強，中國經(jīng)濟增長可能繼續(xù)放緩，市場主體全球資產(chǎn)配置需求、避險需求和套利需求依然較強，人民幣仍面臨一定的貶值壓力。監(jiān)管層針對外匯和資本流動的宏觀審慎管理仍將持續(xù)發(fā)揮作用，人民幣貶值幅度基本可控。從各國經(jīng)濟基本面來看，相較于其他貨幣對美元的跌幅，人民幣的下跌相對溫和，人民幣匯率指數(shù)有望基本穩(wěn)定。

　　六、信貸保持平穩(wěn)增長，貨幣供給方式呈現(xiàn)新變化

　　2017信貸增速保持平穩(wěn)。2017年信貸仍將是經(jīng)濟增長的重要金融支持力量。但信貸增長也存在負面因素：國內(nèi)樓市的調(diào)控，居民中長期貸款增長難以維持2016年的高增速；防控金融風險工作的加強，一定程度上抑制了銀行的風險偏好和投放沖動。

　　直接融資規(guī)模穩(wěn)步擴大，股權(quán)融資持續(xù)推進。預(yù)計2017年直接融資規(guī)模會穩(wěn)步增大，尤其是股權(quán)融資仍將保持較高增速，直接融資在社會融資總量中占比將繼續(xù)上升。未來企業(yè)債融資增速將逐漸趨穩(wěn)，地方政府債券和資產(chǎn)支持類債券將持續(xù)增加。股權(quán)融資在2017年很可能繼續(xù)保持較高的增速。

　　貨幣供給呈現(xiàn)新變化，M2目標特征弱化。當前我國貨幣供給正在出現(xiàn)一些新變化，可能使得M2增速很大程度上無法直觀地反映出當前經(jīng)濟的實際狀況。M2增速與實體經(jīng)濟實際流動性存在一定程度的脫鉤，全年M2增速應(yīng)該保持在12%左右，但并不代表整個市場流動性規(guī)模增速下降。

　　七、貨幣政策穩(wěn)健中性，雙率可能基本穩(wěn)定

　　貨幣政策更加關(guān)注供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和防控金融風險。2017年，經(jīng)濟運行仍有下行壓力、信用風險依然不小、美國進入加息周期和特朗普就職后的政策不確定性等因素都可能對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生不小影響，貨幣政策將更加關(guān)注供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和防控金融風險，保持穩(wěn)健中性。隨著時間的推移，可能出現(xiàn)貨幣政策適度向緊微調(diào)的需求。

　　當下加息條件尚未成熟，存準率下調(diào)面臨一些制約。盡管2017年可能會存在一些貨幣政策向緊調(diào)整的需求，但目前來看短期內(nèi)加息條件尚未成熟，維持基準利率穩(wěn)定是大概率事件。造成流動性趨緊更多的因素可能是結(jié)構(gòu)性和高杠桿的問題，加之抑泡沫、防通脹、控風險和穩(wěn)匯率的需求，降準亦不合時宜。預(yù)計2017年全年準備金率和基準利率維持不變，貸款加權(quán)平均利率相對穩(wěn)定。

　　八、積極財政政策將提高效率，更加注重供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

　　2017年將提高財政資金使用效率，提升財政政策推進供給側(cè)改革的有效性。適當加大財政支出力度，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，在支持基建項目的同時，財政資金更多地用于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵領(lǐng)域和促進消費發(fā)展重點領(lǐng)域，進一步出臺助推經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重大項目。同時需要大力盤活財政存量資金，提升財政資金使用效率。

　　加大結(jié)構(gòu)性減稅力度，降低企業(yè)稅費負擔。繼續(xù)大力實施減稅降費政策，適當降低工商業(yè)增值稅稅率，對部分新興產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)型升級較好的企業(yè)定向提供稅費優(yōu)惠，減輕企業(yè)負擔。短期來看，減稅降費將直接減少財政收入，但從中長期來看，有助于財政收入可持續(xù)增長。

　　推進稅收制度改革，推廣PPP模式。在全面實施營改增的基礎(chǔ)上推進財稅體制改革，推進資源稅、環(huán)保稅、消費稅等稅制改革，提升稅收制度對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的杠桿作用。加強地方政府債務(wù)管理，持續(xù)推進地方政府債務(wù)置換，推廣實施PPP模式，推進已入庫的PPP項目盡快落地。

　　(本文作者介紹：交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家。中國金融40人論壇成員和理事。)