文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖(微信公眾號(hào)kopleader)機(jī)構(gòu)專(zhuān)欄 盤(pán)古智庫(kù) 作者 許維鴻(中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家) 本文原載于中國(guó)證券報(bào)

　　對(duì)于承受轉(zhuǎn)型陣痛中的A股市場(chǎng)而言，很多僵尸企業(yè)依然在默默地蠶食著投資者利益，必須依法切除。非上市的僵尸企業(yè)一旦通過(guò)管理層或資產(chǎn)債務(wù)的優(yōu)化重組，也將成為A股市場(chǎng)有益處的“肥料”，通過(guò)注入到現(xiàn)有的上市公司提升A股的“殼兒”價(jià)值。

清理僵尸企業(yè)是股市轉(zhuǎn)型陣痛

　　2016年第一周股市劇烈波動(dòng)，熔斷機(jī)制成為其直接導(dǎo)火索。隨著時(shí)間推移，越來(lái)越多的市場(chǎng)人士開(kāi)始透過(guò)熔斷機(jī)制看待A股市場(chǎng)本質(zhì)，開(kāi)始更加理性地思考巨幅震蕩的化解之道。

　　在我看來(lái)，股市熔斷機(jī)制的推出在某種意義上轉(zhuǎn)移了市場(chǎng)對(duì)于股市政策面變化的注意力。2016年1月4日，人民日?qǐng)?bào)大篇幅發(fā)表了“權(quán)威人士”的文章：《七問(wèn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革》，中央再次強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)決清理僵尸企業(yè)，堅(jiān)定不移地推進(jìn)供給側(cè)改革。如果仔細(xì)研讀人民日?qǐng)?bào)的重磅文章，不難發(fā)現(xiàn)中央強(qiáng)調(diào)要厘清政府功能定位，減少政府干預(yù)。

　　對(duì)于股市而言，供給側(cè)改革首當(dāng)其沖的就是注冊(cè)制改革，讓“各路”政府從股市“放手”，讓更多的沒(méi)有行政資源的企業(yè)特別是很多傳統(tǒng)意義上資本市場(chǎng)的弱勢(shì)群體——民營(yíng)企業(yè)到A股上市交易。

　　在本周熔斷大面積股票跌停的盤(pán)面上，過(guò)去一兩個(gè)月上市的次新股依然保持強(qiáng)勢(shì)，很多次新股宛如“萬(wàn)綠叢中一點(diǎn)紅”，堅(jiān)強(qiáng)地證明著中國(guó)股市并不缺乏執(zhí)著的投資者——對(duì)新股潛在價(jià)值的追逐再次印證中國(guó)股市從來(lái)不缺錢(qián)，而是缺少優(yōu)質(zhì)股票。股市本來(lái)就是個(gè)吐故納新的平臺(tái)，IPO暫停讓很多持續(xù)虧損、無(wú)良圈錢(qián)的上市公司奇貨可居、茍延殘喘，他們無(wú)疑是被中央詬病的僵尸企業(yè)，理當(dāng)被市場(chǎng)摒棄。

　　注冊(cè)制打開(kāi)了上市公司的供給側(cè)，資金端的供給側(cè)改革更加值得期待。熔斷機(jī)制引起如此大的波瀾，很大程度是由于資金端的供給效率不高。一方面，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者行為散戶化，短線追漲殺跌放大股市波動(dòng)率；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者多樣化不足，2015年的股市過(guò)山車(chē)讓很多投資機(jī)構(gòu)被迫退出市場(chǎng)，例如以“多空組合(Long-Short Strategy)”為代表的量化投資風(fēng)格，就很難熬過(guò)兩三個(gè)季度的持續(xù)虧損。

　　值得注意的是，在資金供給側(cè)對(duì)涉外資金流出的擔(dān)心，這也是很多人看空A股的原因，這與元旦前后境外人民幣匯率的下跌不謀而合。讓人不禁要問(wèn)，中國(guó)資產(chǎn)對(duì)于國(guó)際化資本的吸引力真的下降了嗎？以我在歐洲投資銀行的工作經(jīng)歷和近期與國(guó)際基金經(jīng)理的交流體會(huì)，國(guó)際資本依然垂涎于中國(guó)旺盛的內(nèi)需和可以預(yù)見(jiàn)的巨量消費(fèi)升級(jí)。

　　但是，中國(guó)各級(jí)地方政府投融資平臺(tái)和落后產(chǎn)能領(lǐng)域的僵尸企業(yè)，其銀行體系貸款的系統(tǒng)性壞賬風(fēng)險(xiǎn)，讓很多增量資金躊躇不前，甚至開(kāi)始懷疑中國(guó)能否頂?shù)米�壞賬計(jì)提帶來(lái)的本幣貶值。

　　與其被動(dòng)等待，不如主動(dòng)出擊！供給側(cè)改革強(qiáng)調(diào)提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)的效率，就是要通過(guò)PPP模式升級(jí)地方政府投融資，通過(guò)混合所有制和注冊(cè)制消滅僵尸企業(yè)，讓中國(guó)再次成為外資最想投資的目的地。所謂僵尸企業(yè)都是那些經(jīng)營(yíng)效益不佳的企業(yè)，往往是地方上“人嫌狗不理”的燙手山芋。如何利用資本市場(chǎng)，讓這些燙手山芋通過(guò)兼并重組進(jìn)而煥發(fā)活力，避免簡(jiǎn)單讓企業(yè)破產(chǎn)帶來(lái)的社會(huì)不穩(wěn)定，對(duì)于地方政府而言無(wú)疑是個(gè)挑戰(zhàn)。

　　進(jìn)一步講，隨著僵尸企業(yè)重組、破產(chǎn)，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩地區(qū)必然會(huì)出現(xiàn)由于職工下崗帶來(lái)的社會(huì)保障問(wèn)題，“習(xí)慣性職能錯(cuò)配”的地方政府必須主動(dòng)、用心地把有限的財(cái)政用于精準(zhǔn)的職工補(bǔ)貼。中央的頂層設(shè)計(jì)明確了各級(jí)政府在過(guò)剩產(chǎn)能處理中的責(zé)任，是供給側(cè)改革的中國(guó)式應(yīng)用，社會(huì)保障的政策托底是“底線思維”的硬指標(biāo)。

　　對(duì)于承受轉(zhuǎn)型陣痛中的A股市場(chǎng)而言，很多僵尸企業(yè)依然在默默地蠶食著投資者利益，必須依法切除。非上市的僵尸企業(yè)一旦通過(guò)管理層或資產(chǎn)債務(wù)的優(yōu)化重組，也將成為A股市場(chǎng)有益處的“肥料”，通過(guò)注入到現(xiàn)有的上市公司提升A股的“殼兒”價(jià)值，抵消注冊(cè)制帶來(lái)的存量上市公司吸引力下降。

　　歸根到底，呼之欲出的注冊(cè)制會(huì)把更多優(yōu)質(zhì)上市公司帶到A股市場(chǎng)，如果沒(méi)有僵尸企業(yè)的出清，A股市場(chǎng)供給側(cè)就缺乏活力，上市公司殼價(jià)值降低，高管減持加速，股市短期下跌的原因就在于此。

　　(本文作者介紹：盤(pán)古智庫(kù)是由中外知名學(xué)者組成的公共政策研究機(jī)構(gòu)。秉持客觀、開(kāi)放、包容的宗旨，推行經(jīng)世致用、和諧共生的理念，促進(jìn)社會(huì)共識(shí)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展，努力打造中國(guó)最具影響力的新智庫(kù)。)

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