文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖(微信公眾號(hào)kopleader)專欄作家 任澤平

　　2016年1月4日，開(kāi)市第一天A股暴跌。市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)導(dǎo)向熔斷機(jī)制。我們認(rèn)為當(dāng)前下跌的根本原因與熔斷機(jī)制無(wú)關(guān)，市場(chǎng)本身有內(nèi)在調(diào)整要求。所以我們?cè)?-10月旗幟鮮明翻多以后，自11月下旬以來(lái)看淡，昨天果斷提示“休養(yǎng)生息、道隱無(wú)名”。

股市下跌與熔斷機(jī)制無(wú)關(guān)

　　1、2016年1月4日，開(kāi)市第一天A股暴跌。市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)導(dǎo)向熔斷機(jī)制。我們的看法有所不同，我們認(rèn)為當(dāng)前下跌的根本原因與熔斷機(jī)制無(wú)關(guān)，市場(chǎng)本身有內(nèi)在調(diào)整要求。所以我們?cè)?-10月旗幟鮮明翻多以后，自11月下旬以來(lái)看淡，昨天果斷提示“休養(yǎng)生息、道隱無(wú)名”。

　　2、短期視角看，有句古話“久盤必跌”(基本面定戰(zhàn)略和趨勢(shì)，技術(shù)分析定戰(zhàn)術(shù)和擇時(shí))。11月下旬以來(lái)，A股賺錢效應(yīng)減弱，而且缺少新的利好催化劑，市場(chǎng)本身有內(nèi)在調(diào)整要求。更重要的是，市場(chǎng)增加了新的壓力，于是選擇向下：一是籌碼供給的壓力，資金存量博弈之下市場(chǎng)對(duì)1月8日解禁的擔(dān)憂臨近，注冊(cè)制、戰(zhàn)略新興板等擴(kuò)容的擔(dān)心也未消除；二是匯率貶值引發(fā)資金流出擔(dān)心和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，中美不在一個(gè)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策周期上，貨幣當(dāng)局采取了階段性貶值的策略來(lái)釋放貶值壓力，容易讓市場(chǎng)形成貶值預(yù)期，“貶值但還沒(méi)貶到位”。

　　3、因此，1月4日的下跌是基本面、資金面等預(yù)期改變引發(fā)的市場(chǎng)內(nèi)在正常調(diào)整，與625-825去杠桿引發(fā)的調(diào)整不同，估值高估程度和下跌的空間也不同。熔斷機(jī)制可能引發(fā)了恐慌情緒和流動(dòng)性喪失的相互傳染，但不是根本性原因。

　　4、放在一年以上維度的大格局看(參見(jiàn)《休養(yǎng)生息》)，2016年，分子企業(yè)盈利向下(預(yù)計(jì)一季度末由于金融業(yè)高基數(shù)和微刺激效應(yīng)衰減，經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)之后重回下行通道)，分母無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率還有一定空間但已不大(除非出現(xiàn)大規(guī)模出清和通縮)，風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)云再起暫時(shí)看不到。2016年，如果真要大規(guī)模出清，可能深蹲起跳，或迎來(lái)大家都不愿意談及的久違的熊市。如果不出現(xiàn)大規(guī)模供給側(cè)出清，A股應(yīng)是橫盤震蕩的結(jié)構(gòu)性行情。當(dāng)市場(chǎng)估值有效調(diào)整之后，錢多加改革創(chuàng)新，2016年的市場(chǎng)是主題投資的時(shí)代。

　　5、上漲就是好事嗎？下跌就是壞事嗎？如果情緒隨指數(shù)波動(dòng)，投資的修為呢？不要愛(ài)牛市，也不要恨熊市。牛市賺錢，熊市充電。文武之道，一張一弛。道法自然，各得其所。

　　(本文作者介紹：國(guó)泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師，中國(guó)金融40人論壇特邀研究員、中國(guó)新供給50人論壇成員、中國(guó)人民大學(xué)兼職研究員等。曾擔(dān)任國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任。)

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