文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖(微信公眾號(hào)kopleader)專欄作家 鐘偉

　　對(duì)于整個(gè)A股市場(chǎng)，應(yīng)該放開漲跌停限制，或放開T+0，沒有必要T+1。只有促進(jìn)市場(chǎng)出清，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，然后再加熔斷才有用，熔斷是對(duì)一個(gè)整體指數(shù)綜合指數(shù)的熔斷，對(duì)個(gè)股意義不大。

放開漲跌停限制熔斷才有效

　　一、本周一大跌的原因

　　市場(chǎng)調(diào)整的壓力

　　2016年元旦前，公募基金、機(jī)構(gòu)投資者等面臨排名、年度考核壓力，所以盡量維持凈值的穩(wěn)定，或投資收益率的穩(wěn)定。在元旦之前市場(chǎng)已經(jīng)表露出某種需要調(diào)整的壓力，在元旦之后順勢(shì)下跌，主要原因還在于元旦前市場(chǎng)調(diào)整力度不夠，尤其是調(diào)整幅度不夠，導(dǎo)致了下跌。

　　目前市場(chǎng)總體的估值水平較高，尤其是小票、創(chuàng)業(yè)板

　　市值在30億人民幣以下的小票、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的總體估值都比較貴，所以周一隨著主板和創(chuàng)業(yè)板雙雙下跌，調(diào)整幅度比較深。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型和企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利改善不顯著的情況下，估值有所調(diào)整也是比較正常的，主要的估值問題還是集中于創(chuàng)業(yè)板估值。

　　政策預(yù)期沒有落地

　　在去年11月、12月，市場(chǎng)一直期待貨幣政策進(jìn)一步寬松，隨著人民幣匯率的波動(dòng)，大家對(duì)降準(zhǔn)的期待很高，無論是財(cái)政和貨幣政策都基本上按兵不動(dòng)，所以總體上市場(chǎng)情緒也比較失望。

　　主要是對(duì)于資本市場(chǎng)后續(xù)壓力的擔(dān)心

　　比如，在2015年7月8日股市異常動(dòng)蕩期間，大股東、董秘、高管人員所持有的一些股票已經(jīng)到了解禁期，但市場(chǎng)對(duì)于解禁的后續(xù)處理比較擔(dān)心。另一個(gè)壓力來源于注冊(cè)制，市場(chǎng)對(duì)于注冊(cè)制誕生后會(huì)以何種方式落地比較擔(dān)心。目前，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)股市從異常的動(dòng)蕩狀態(tài)到弱平衡，再到回歸到常態(tài)的過程，充滿著憂慮的情緒。

　　市場(chǎng)情緒帶來的謠言

　　比如周一熔斷后在資本市場(chǎng)上也有很多傳言，這些傳言難辨真假。諸如有傳言所有黨員都不允許炒股等，監(jiān)管層面沒有及時(shí)地澄清，市場(chǎng)就自己在產(chǎn)生各種各樣負(fù)面消息。

　　總體來說，周一市場(chǎng)調(diào)整的幅度過大。

　　二、關(guān)于熔斷機(jī)制

　　關(guān)于熔斷機(jī)制，有兩點(diǎn)特別重要：

　　對(duì)于流動(dòng)性，是限制還是增加

　　對(duì)于市場(chǎng)情緒，是安撫還是任由其恐慌發(fā)酵

　　一個(gè)好的熔斷機(jī)制肯定能有效增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，加速市場(chǎng)出清，同時(shí)阻止市場(chǎng)的負(fù)面情緒，尤其是由流言蜚語(yǔ)導(dǎo)致的恐慌情緒的蔓延。我認(rèn)為這是一個(gè)成功的熔斷機(jī)制的兩個(gè)基本要素，只有具備這兩個(gè)要素之后，熔斷機(jī)制才能夠作為一個(gè)防范資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，否則，就無法作為防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效組成部分了。

　　從現(xiàn)有的熔斷機(jī)制來看：

　　在A股市場(chǎng)發(fā)生異常波動(dòng)時(shí)，熔斷機(jī)制并沒有增強(qiáng)流動(dòng)性，反而減弱了、限制了市場(chǎng)在異常波動(dòng)時(shí)的流動(dòng)性。個(gè)人建議，對(duì)于整個(gè)A股市場(chǎng)，應(yīng)該放開漲跌停限制，或放開T+0，沒有必要T+1。只有促進(jìn)市場(chǎng)出清，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，然后再加熔斷才有用，熔斷是對(duì)一個(gè)整體指數(shù)綜合指數(shù)的熔斷，對(duì)個(gè)股意義不大。

　　在熔斷機(jī)制實(shí)施期間，監(jiān)管層、公司、異常股價(jià)波動(dòng)的公司等，都應(yīng)該提供給市場(chǎng)一個(gè)新的信息，表明雖然現(xiàn)在市場(chǎng)熔斷了，暫停交易了，但是整個(gè)監(jiān)管政策，或公司的經(jīng)營(yíng)以及其他情況并沒有發(fā)生根本變化。在熔斷期間，如果沒有新的撫慰市場(chǎng)的信息注入市場(chǎng)中，其實(shí)在熔斷機(jī)制所造成的交易中斷這段時(shí)間內(nèi)，不僅阻止了市場(chǎng)的繼續(xù)交易，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生新的信息的真空期，導(dǎo)致謠言滋生。

　　周一，在熔斷導(dǎo)致交易暫停時(shí)，市場(chǎng)的流言蜚語(yǔ)非常多，但是沒有正確的、澄清的、透明的新信息增量進(jìn)入市場(chǎng)。

　　因此，我對(duì)熔斷機(jī)制的評(píng)價(jià)持保留態(tài)度。

　　三、關(guān)于2016年股市

　　雖然開局流年不利，但對(duì)2016年全年的股票市場(chǎng)，我個(gè)人還是相對(duì)樂觀。

　　市場(chǎng)利率下行

　　在流動(dòng)性比較寬松的背景下，將推動(dòng)價(jià)、量齊升。總體上，2016年按照“十三五”規(guī)劃、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，抓好“三去一降一補(bǔ)”(去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板)五大任務(wù)，會(huì)使得A股合理的估值中樞有所上移。

　　總體上，其他資產(chǎn)的情況也并不樂觀。比如利率債、信用債、大宗商品也難以配置，A股雖然面臨估值問題，但總體上而言，主板的估值還是不錯(cuò)的，創(chuàng)業(yè)板估值雖然偏高，但也有一定的創(chuàng)新因素在其中。如果2016年，隨著去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿的推進(jìn)，兼并重組浪潮能夠在A股市場(chǎng)有所體現(xiàn)的話，總體上2016年的資本市場(chǎng)還會(huì)是一個(gè)大小票更均衡、一二級(jí)市場(chǎng)更均衡，有所發(fā)展、重心有所抬升的市場(chǎng)，沒必要太悲觀。

　　估值泡沫問題

　　去杠桿、解除債務(wù)壓力其實(shí)最終還是分子和分母對(duì)策選擇問題，比如一方面要降低利率、延長(zhǎng)債務(wù)期限，避免債務(wù)雪球越滾越大，另一方面資本價(jià)格膨脹也需要去杠桿，資產(chǎn)價(jià)格包括房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)等。從這個(gè)角度來講，在總體企業(yè)盈利能力沒有改善的情況之下，A股市場(chǎng)的估值水平有所推升也是可以理解的，尤其是主板市場(chǎng)還存在一定的估值水平往上推升的余地。

　　中國(guó)的深度改革

　　前三個(gè)因素都是短期因素，更中長(zhǎng)期的因素還是取決于中國(guó)深度的改革，要產(chǎn)生相對(duì)比較中長(zhǎng)期、可以維持的中國(guó)資本市場(chǎng)的牛市，最終答案在于改革。改什么？改革其實(shí)對(duì)資本市場(chǎng)沒那么復(fù)雜，舉個(gè)例子，注冊(cè)制必須落地；對(duì)于所有已上市公司，國(guó)有股持股比例過于集中、持股比例過高的公司，必須能夠有效地降低國(guó)有股權(quán)比例，比如銀行、石油、石化、電力、通訊上市公司中，國(guó)有股權(quán)比例太高，導(dǎo)致缺乏市場(chǎng)活力。要讓市場(chǎng)發(fā)揮作用，就不能一味地強(qiáng)調(diào)國(guó)企要做優(yōu)、做強(qiáng)、做大。

　　如果在資本市場(chǎng)中能夠有效地推進(jìn)國(guó)有股進(jìn)一步的深度減持，國(guó)有企業(yè)的兼并重組、破產(chǎn)清算也能推進(jìn)，增強(qiáng)市場(chǎng)活力后，中國(guó)資本市場(chǎng)還是有希望的。如果改革再進(jìn)一步拖延下去，無論是金融改革、國(guó)有企業(yè)改革、社會(huì)保障體制改革等方面的改革，如果再拖延下去，資本市場(chǎng)的情緒顯然也是整個(gè)中國(guó)股民對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景情緒的一個(gè)濃縮。

　　這四點(diǎn)理由，讓我對(duì)2016年的A股市場(chǎng)持相對(duì)樂觀態(tài)度，對(duì)海外市場(chǎng)相對(duì)悲觀。但目前A股市場(chǎng)的投資者情緒是一種提前的釋放，是對(duì)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革不能夠有明顯突破的擔(dān)憂，這種在資本市場(chǎng)上的情緒，有可能是未來整體投資者和公民對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂情緒。

　　(本文作者介紹：北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授、平安證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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