文/中國經濟50人論壇 余永定 原載新華網

　　我們不必對人民幣現在的貶值有過多的擔心，讓它貶可能會出現簫條，但是經過一段時間之后，會重新出現穩定，最終人民幣可以在相當長的時間內保持強勢貨幣的地位。

余永定建議加強資本管制 不要繼續干預外匯市場

　　我主要談的是關于人民幣匯率的問題。人民幣現在正處在貶值的過程中，原因是什么？從大的角度來講，這是我們出現了相當大的資本項目逆差，資本項目逆差大于經常項目順差，這自然造成了人民幣的貶值壓力。

　　當一個國家的貨幣處于貶值狀態的時候，政府怎么處理呢？無外乎兩種辦法，一種是順緩，貶到位了自然就不貶了，就像股票一樣，五千多點跌倒三千多點不管它，在繼續跌就不可能了，這是世界上很多國家的做法。另外一種做法是頂住美元或者是其他的一種貨幣，我們1998年采取這樣的方法很成功?，F在在世界上采取這種方法的國家非常少。

　　中國是什么方法呢？我們基本上是屬于“軟盯住”，按照國際貨幣基金組織的分類，中國的貨幣基金叫做“軟盯住”，各國匯率制度有幾種不同的類型，其中一種類型叫做“爬行盯住”，中國叫做“類爬行盯住”。我覺得大家對中國現在人民幣匯率的變動有一些迷惑的地方，我覺得這里有一個關鍵的問題，大家可能對人民幣現在的定價機制不是特別清楚。

　　我簡單說一下定價機制到底是什么樣的。公式非常簡單，首先獲得前一個交易日收盤匯率，收盤匯率是上一日4點半外匯市場人民幣兌美元即期收盤價格。其實是再加上獲得穩定24小時一籃子匯率的人民幣兌美元中間價。

　　第二個因素比較難以理解，我簡單說一下?；镜暮x是，如果美元對其他國家的貨幣升值，為了維持貨幣籃子穩定，人民幣對美元就要貶值，這跟中國國內的外匯市場供求關系沒有直接關系，而這對于理解現在的人民幣匯率的貶值有非常重要的關系。

　　我再強調一下，開盤的時候，中國人民銀行公布的人民幣匯率中間價等于昨天的匯率收盤價加上穩定24小時一籃子匯率除以二。

　　這個公示對人民幣匯率的走勢有什么影響？前面幾位發言人都談到了國際大勢，現在一個明顯的特征是，美國要逐漸加息，在特朗普上臺之后，出現了一種要搞財政刺激的非常強烈的跡象。特朗普推出了一些計劃，包括在未來的10年中要減稅6萬億美元，在最近幾年要增加一萬億的基礎設施投資等等，所有這些東西意味著美元指數要上升，而確確實實，美元指數在最近有比較大的上升，已經超過了100，低的時候是70左右。

　　根據我剛才說的，中國人民幣中間價的定價公式，當美元指數上升，相應的我們在定價的時候，人民幣兌美元就要貶值。中間價考慮兩個因素，一個是由國內外匯的供求關系所得的收盤價，這跟國內有關。如果你想把資本移到外國，這些因素都會造成美元升值人民幣貶值。

　　另外，美元指數升值了，也要讓人民幣貶值。這兩個加起來除二，導致人民幣貶值的壓力。

　　有的人問，我們最近國內形勢挺好，為什么人民幣貶值了呢？我想是這樣的，好是絕對肯定的。最近的經濟形勢有一些好轉，但是也有一些暗流。這些暗流到底有多強、多大，我不知道，但是肯定是有國內的一種貶值壓力，資金往外走了。與此同時，非常重要的一個原因是美元指數在升值，兩個因素加起來導致了人民幣貶值的壓力。

　　如何對待這個問題？我自己的一個見解是，央行原來所制定的人民幣中間定價的機制，在前段時間，由于國內國際形勢特定的條件，對于穩定中國人民幣的匯率起到了積極的作用。但是這樣一種制度是不可持續的。為什么說是不可持續，因為要不斷的干預外匯市場。

　　在過去兩年中，我們的外匯儲備減少了差不多8千億，從不到4萬億掉到了4萬一千億左右，我們差不多丟了8千億，你想干預外匯市場不讓人民幣貶值就要使用外匯，但是目前的形勢沒有發生變化，美元繼續升值，我們國內資本外流的形勢沒有得到根本的扭轉，我們還要繼續儲備外匯儲備，這是非常嚴峻的挑戰。

　　我的建議是第一，加強資本管制。1998年的時候，我們嚴守資本管制，保證人民幣不貶值。這兩項措施非常成功，我們成功的克服了東南亞金融危機，中國走向了高速發展階段。在全球化的過程中，我們的資本項目已經很開放了，因此出現了很多資本管制漏洞。

　　在這種情況下我們還是亡羊補牢，盡可能的加強資本管制，央行現在采取了一系列的措施，我認為這些措施是完全正確的。雖然有許多的負面作用，但是在中國目前的形勢下，這是不得已而為之，我們要加強資本管制。

　　第二，加強資本管制的同時，我們不要繼續干預外匯市場。我認為匯率是一種價格，價格的變動對生產是有影響的，但是它比外匯儲備的真金白銀來講，算不了什么。

　　同時我們應該看到，中國是世界經濟增長速度最快的國家，中國是世界上經常項目順差最大的國家，中國是世界外匯儲備最高的國家，中國是政府執政能力最強的國家，你不要害怕人民幣會大幅的貶值，或者是長期的貶值。

　　我贊成周小川行長的一個重要觀點，就是中國經濟的基本面不支持人民幣的大幅度貶值，有了這樣的一種信心，同時又有具體的政策，我們不必對人民幣現在的貶值有過多的擔心，讓它貶可能會出現簫條，但是經過一段時間之后，會重新出現穩定，最終人民幣可以在相當長的時間內保持強勢貨幣的地位。

　　我們應該抱著平常的心態對待人民幣貶值，不要太多的擔心人民幣的貶值。如果我們能夠跨過人民幣貶值這一關，對于我們調整產業結構，對于發展我們國家的對外經濟有長遠的重大好處，謝謝大家！

　　(本文作者介紹：中國社會科學院學部委員、研究員、博導、中國世界經濟學會會長)