文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 黃志龍

　　在12月4日即將舉行的意大利憲法改革公投中，表面看是意大利總理倫齊領導的民主黨與民粹黨派“五星運動黨”的權力之爭，實際上是近年來意大利經濟持續疲軟的必然。

意大利憲法公投的經濟根源是什么？

　　2016年注定將成為全球化的多事之秋，前有英國脫歐，近有特朗普勝選，接下來還將面臨意大利憲法公投，表面上看，這些“黑天鵝”頻現是各國政治格局的重大變故，但真實的根源仍然是經濟問題。在12月4日即將舉行的意大利憲法改革公投中，表面看是意大利總理倫齊領導的民主黨與民粹黨派“五星運動黨”的權力之爭，實際上是近年來意大利經濟持續疲軟的必然。在此，筆者以1999年意大利加入歐元區以來經濟社會指標全面下滑的趨勢，來討論意大利憲法改革公投的根源。

　　經濟長期低迷，人均GDP停滯不前

　　意大利是1999年歐元區創始成員國，在歐元區的地位僅次于德、法兩國。相比德法，意大利加入歐元區顯得尤為“水土不服”，經濟增速長期低迷。1999-2015年，意大利GDP年均增速僅為0.34%，遠落后于同期德國1.32%和法國1.44%，與歐元區國家平均水平1.29%也相差甚遠，意大利甚至成為歐元區經濟增長低迷的主要拖累因素。

　　從世界銀行基于購買力平價統計的人均GDP看，1999年意大利人均GDP為33458國際元，德國、法國分別為34847和33142國際元，三個核心國家水平基本相當。然而，到了2015年，意大利人均GDP為33587國際元，德法分別高達44053和37307國際元，同期歐元區人均GDP則由32261國際元上升到37481國際元（參見下圖）。由此可見，大多數歐元區國家人均GDP都獲得了增長，唯有意大利、希臘等少數幾個國家原地踏步，陷入停滯。

　　政府債務急劇擴張，去杠桿未見效果

　　金融危機之后，大多數發達國家都經歷了債務轉移過程，即政府債務急劇擴張、私人部門杠桿率顯著下降，這在美國、德國、法國表現得尤為明顯。然而，2008年后，意大利政府債務占GDP比例從105%一路飆升至2015年的153%，而非政府部門（私人企業和家庭部門）債務占GDP比例卻長期維持在120%左右（參見下圖）。意大利政府部門加杠桿，并未使非政府部門成功實現去杠桿，相反社會整體杠桿大幅飆升，意大利經濟因此背上了沉重的債務負擔。

　　銀行業深陷壞賬飆升的困局

　　近年來，商業銀行成為意大利經濟的暴風眼。在巨額債務壓力下，意大利金融體系壞賬飆升，銀行體系風險不斷暴露。從橫向比較看，2008年意大利金融體系壞賬率為6.28%，美國、德國、法國壞賬率分別為2.97%、2.85%和2.82%。2015年，意大利壞賬率飆升到17.97%，翻了近3倍，而美國、德國、法國壞賬率分別穩定在1.52%、2.34%和3.98%。即便是壞賬問題同樣嚴重的西班牙銀行業，其壞賬率也從2013年高點9.38%下降到2015年的6.28%（參見下圖）。在銀行體系中，意大利BMPS銀行壞賬率高達34.8%，壞賬率超過15%的銀行超過11家，銀行體系的壞賬不斷暴露，極大地擾動了歐洲和全球市場。

　　從貸款違約規?？?，盡管近兩年意大利銀行業違約規模有所下降，但2015年意大利違約貸款規模仍高達360億歐元，其中非金融企業違約規模高達276億歐元（參見下圖）。更為重要的是，大量的壞賬侵蝕了銀行資本金，使得意大利銀行業對私人部門的信貸支持急劇下降，2011-2014年意大利商業銀行私人部門信貸額占GDP比重由94.71%下降到89.5%，這在歐元區國家中堪稱絕無僅有，這也是意大利實體經濟疲軟的重要原因。

　　失業率居高不下，工資水平連續下滑

　　在美國、歐元區多數其他國家失業問題大幅改善的大趨勢下，意大利經濟持續低迷，使得意大利失業問題仍十分嚴峻，失業率居高不下。近年來，意大利全國失業率一直維持在12%上下，較2007年低點6%翻了一倍，其中25歲以下勞動年齡的年輕人失業率持續保持在40%上下，較2007年的低點20%同樣是翻倍。從橫向比較看，目前德國失業率已降至4.1%，接近充分就業，整個歐元區失業率也由2012年3月的前期高點12.1%下降到今年9月的10%，年輕人失業率也降至20.3%（參見下圖）。由此可見，意大利已成為歐元區失業問題最為嚴重的國家之一。

　　失業率居高不下，使得意大利的工資水平出現絕對下降和社會福利的明顯惡化。近年來，由于經濟增長更為穩健，同時勞動力短缺問題日益嚴峻，德國、法國和整個歐元區的勞動力成本指數均持續保持了正增長，2016年二季度整個歐元區、德國勞動力成本指數同比增幅分別為1%和1.9%，而意大利則為-1.1%，是整個歐元區工資水平絕對下降的少數國家之一（參見下圖）。

　　綜上所述，意大利當前的政治困局與經濟持續疲軟進入了惡性循環：一方面，長期處于弱勢地位的政府總理難以獲得足夠的權力推進改革，導致勞動力市場改革、社會福利改革停滯；另一方面，經濟的疲軟、失業問題、銀行業危機等問題又使得自1989年以來意大利總理平均任期僅有1.96 年（23.5個月）。此次憲法公投的首要目標，是使得意大利政府獲得足夠的改革權力，促進意大利經濟走出這種“政治不力——改革受阻——經濟低迷”的死循環。然而，意大利經濟長期低迷，使得倫齊政府獲得的民眾支持率不高，公投被否決的可能性較大。一旦公投最終被否決，倫齊政府將辭職，民粹黨派“五星運動黨”將組閣并可能推出“退歐公投”，屆時歐元區將再度迎來血雨腥風、生死存亡的考驗。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心中心主任、高級研究員。)