文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 余華莘

　　我覺得，投資者應該記住的是，在流動性趨緊的大背景下，中國經濟結構調整壓力上升了，而這其中最重要的政策性投資機遇就是債轉股。

十一月的投資備忘錄

　　十一月的最后一周，國際市場，美國三季度實際GDP年化環比增速修正為3.2%，創兩年新高，進一步推升12月美聯儲加息預期。與此同時，國內Shibor連續15個交易日全線上漲，今日債券市場出現大幅調整，10年國債期貨主力合約T1703創上市以來最大跌幅。債券市場大幅調整，反映投資者對貨幣政策收縮的擔心。

　　筆者認為，債券市場的波動屬于意料之中的事。美聯儲加息預期壓縮了包括中國在內新興市場貨幣政策寬松的空間，但出于保增長的需要，未來流動性與市場利率將在穩增長與防止人民幣大幅貶值之間徘徊。

　　我覺得，投資者應該記住的是，在流動性趨緊的大背景下，中國經濟結構調整壓力上升了，而這其中最重要的政策性投資機遇就是債轉股。

　　近日，工、農、中、建、交五家國有大行均表示愿意申請成立專門經營債轉股的投資子公司。各家銀行方案基本一致，以自有資金出資100億元左右，交叉實施債轉股。

　　本輪債轉股，政府寄予的是“去杠桿”（尤其是國有企業）和“拓寬股權投融資渠道”的愿望。因此，本輪債轉股的對象，并不限于“不良貸款”。目前來看，銀行更中意于將債轉股嵌入“投貸聯動”的框架內，由此參與一級市場，拓寬盈利渠道。雖然“僵尸企業”債轉股的可能性減弱，但魔鬼仍隱藏在細節之中。

　　本月，海外市場最火的一篇文章是-- Oaktree Capital（橡樹資本）的11月備忘錄，題為“慢慢想吧”。作為全球最大不良債務投資基金，Oaktree Capital的月度投資者備忘錄幾乎是每個對沖基金經理的手邊讀物。

　　當然，這份投資者信中還有Stanley Druckenmiller的獨到見解。這位曾于1992年與索羅斯一起做空英鎊而大賺10億美元的對沖基金大佬是擁有史上最佳投資業績的經理人之一，也是我除了查理·芒格之外最佩服的投資人。

　　關于橡樹資本的驕人之處，簡要說一句就夠了。Oaktree旗下的17只垃圾債券基金在22年的時間里平均年回報率達到19%，高出行業水平7個百分點。

　　不過，最讓我受益匪淺的是Oaktree的創始人和CEO、Howard Marks寫的那本書《投資最重要的事》。在我的心中，這本書是可以媲美《巴菲特致股東信》和《窮查理年鑒》必讀書目。

　　如果說《巴菲特致股東信》和《窮查理年鑒》重要解決的是買入什么類型公司的話，《投資最重要的事》則是解決投資中系統的問題。

　　這本書200多頁，但卻包羅萬象，深刻見底，投資中最重要的事都在這本書里，比如“第二層次思維”、價格、價值關系、耐心等待機會、以及多元化投資等概念。Marks鼓勵投資者做“逆向投資者”，明智地判斷市場周期，采取大膽而謹慎的行動獲取收益。

　　書里也有Marks對自身的決策以及偶爾的失誤做出了坦誠的評價，為讀者進行批判性思考、風險評估、建立投資策略提供了寶貴的經驗教訓。

　　摘抄幾句Howard Marks的投資心得：

　　--投資本來絕非易事。認為投資容易的人都是愚蠢的。

　　--盡管人們一直苦苦尋覓市場走勢的邏輯性，但實際上卻不一定存在。

　　--沒有人知道未來會發生什么事件。其次，沒有人知道市場會對這些事件作出什么反應。

　　(本文作者介紹：余華莘先生，特許金融分析師(CFA)，現為基金投資經理。)