文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 何帆

　　特朗普當選對于美聯儲的政策框架可能不會帶來重大的影響。一是美國總統干預美聯儲政策的先例很少，這是美聯儲政策體系獨立性的重要體現以及保障。二是特朗普缺乏對美聯儲的實質干預手段。

特朗普會影響美聯儲決策嗎？

　　美元指數短期承壓？

　　特朗普當選美國新一屆總統，引發了國際金融市場的動蕩。2016年11月9日(北京時間)，隨著美國大選日益明朗，特朗普逐步顯現領先優勢并最終當選，全球金融市場出現較大幅度下跌，美元指數從當日09時09分的98.1074迅速下跌至13時17分左右的95.8832，又在四個多小時后小幅回升至97.35左右。日元兌美元亦大幅貶值逾3%，墨西哥比索更是暴跌13%。9日13時左右，納斯達克指數期貨和標準普爾指數期貨均跌停。

　　國際金融市場出現暴跌，反映出市場對特朗普政策的不可預期性表示擔憂。特朗普缺乏扎實的執政經驗，執政理念亦飄忽不定。此前，特朗普對美國金融體系和美聯儲貨幣政策進行了激烈的批評，12月美聯儲面臨是否加息的選擇。未來的美元走勢，是會聽特朗普的，還是聽美聯儲的？

　　10月份，由于美國非農就業數據以及失業率等數據的支撐，加上美聯儲政策基調有所“鷹派化”，美元指數走出了一個升值小高潮。10月底以來，由于希拉里郵件門事件再度發酵，特朗普的民調支持率逐步扭轉劣勢。在這個過程中，美元指數開始小幅下行，11月4日美元指數跌破97至96.9。

　　近期美元指數可能會出現相對較大的波動性。受到特朗普當選美國總統的影響，國際金融市場投資者可能會在不同幣種、期限和資產品種之間重新選擇，美元匯率的走勢短期將更加不確定。

　　特朗普會影響聯儲決策？

　　特朗普一直對美聯儲此前的政策框架及政策調整持批評態度。此前，特朗普在與希拉里的電視辯論中，認為美聯儲比國務卿克林頓更具有政治色彩，并明確提出美聯儲主席耶倫將利率維持在如此低位是一個政治決定，是為了創造虛假繁榮，粉飾奧巴馬執政政績。從特朗普抨擊中國，要求將中國列為“匯率操縱國”等言論來看，他可能希望借助美元貶值，提高出口競爭力。美聯儲并不買特朗普的賬。美聯儲在9月份的議息會議中基于“經濟因素而非政治因素”維持利率不變，被認為是針對特朗普的行為。

　　但是，特朗普當選對于美聯儲的政策框架可能不會帶來重大的影響。一是美國總統干預美聯儲政策的先例很少，這是美聯儲政策體系獨立性的重要體現以及保障。二是特朗普缺乏對美聯儲的實質干預手段。一方面，耶倫主席由奧巴馬總統任命，任期到2018年2月。另一方面，雖美聯儲理事會目前有兩個理事崗位空缺，但是，即使特朗普任命兩位為自己效力的理事，也很難改變美聯儲理事會的議事傳統和決策程序。三是特朗普針對美聯儲及耶倫主席的批評更多是出于選舉的需要，在執政過程中，特朗普會面臨財政政策的硬約束，相對寬松的貨幣政策環境對其保障經濟增長和就業促進是有幫助的。

　　美元指數決定更多依靠基本面

　　從未來的走勢看，由于特朗普政策傾向于孤立主義、保護主義和民粹主義，可能會對全球經濟不斷帶來沖擊。美國經濟會走向“內向型經濟”，更加注重經濟再平衡。從中長期來看，美元指數仍然將由經濟基本面決定。

　　從匯率影響的政治時間看，美元應不會出現巨大的貶值。特朗普當選出乎市場預期，但是，其施政綱領尚未明晰，而且其競選主張在多大程度上能夠變成政策尚待進一步觀察。美國重大經濟政策決策都具有既定程序，特朗普未來更多是適應現有體系而很難重建新的體系。美國大選對匯率的沖擊可能逐漸淡化。

　　從基本面來分析美元的匯率決定，美元指數仍有走強的動力。匯率的走勢基本由利率、物價和競爭力等的相對變化而決定，利率變化決定短期走勢，物價變化將由購買力平價來體現，競爭力則由生產效率的變化或者巴拉薩-薩繆爾森效應貿易品與非貿易品兩個部門勞動生產率的相對變化體現出來。

　　特朗普當選不會改變美國貨幣政策正常化的趨勢。一方面，美國經濟整體相對向好，2016年9月份非農就業增加15.6萬人，雖略低于市場預期，但仍然是較好的就業狀況。即便是特朗普當選，美聯儲在12月份加息的可能性仍然較大，這將直接導致美元與歐元、英鎊等的利差變化，形成對美元保持強勢的利率平價支撐。另一方面，英國退歐以及歐洲銀行業問題可能會演化為美元指數的進一步走強，特別是市場對歐洲銀行業的風險可能存在一定程度的低估。

　　從中長期看，由于美國通貨膨脹率的錨定水平較為穩定，加上未來1-2個季度原材料特別是原油價格可能保持相對穩定，美國和其他國家相比，其物價并不會面臨通脹的風險。在長期看，由于美國技術創新及其與產業的結合更為緊密，不管是貿易部門還是非貿易部門，其生產效率相對于歐洲、英國等都具有一定的優勢。

　　但是，特朗普的經濟政策也可能會對美聯儲帶來新的麻煩。特朗普刺激美國經濟增長的各項主張中，擴大基礎設施建設可能最能見效。如果按照特朗普的計劃，舉債擴大基礎設施投資，可能導致美國的通貨膨脹壓力抬頭，這可能會迫使美聯儲不得不提高加息節奏，并對美元的匯率帶來新的沖擊。

　　(本文作者介紹：盤古智庫學術委員會主任委員，中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員。)