文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 梁紅

　　雖然短期內人民幣難以對美元的主導地位構成挑戰，但是人民幣有足夠的空間和潛力在國際交易中獲得更廣泛的使用。當然，這一潛力的實現有賴于一個健康而且有韌勁的中國經濟。

SDR債券是一個待喚醒的市場嗎？

　　人民幣將于10月正式加入SDR貨幣籃子。作為新SDR貨幣發行國，中國正積極尋求擴大SDR的使用，包括發行以SDR計價的債券。不久前中國主辦的G20財長和央行行長會議亦支持這一探索。

　　SDR債券最早可能于10月發行。據媒體報道，目前至少有3家機構——世界銀行、國家開發銀行和工銀亞洲——準備在中國銀行間市場或上海自貿區發行SDR債券[2]。雖然部分報道認為首只SDR債券最快8月就可能登陸，但我們從技術角度判斷，首次發行應在10月新SDR籃子生效之后。在此之前發行將面臨所追蹤籃子的切換，給定價和交易帶來不必要的麻煩。盡管以SDR計價，但我們預計首批SDR債券的票息和本金將以人民幣結算，而為規避籃子調整風險，其期限會在5年以內。

　　這將是逾35年來的首次發行，但SDR債券并不是一個新概念。作為儲備資產的補充，SDR誕生于1969年。而以SDR計價的有價證券最早出現于1975年，并于上世紀80年代初達到高峰。截至1981年底，全球共發行了5.63億SDR單位（當時約合6.61億美元）的SDR債券，但此后再沒有以SDR計價的債券或信用產品發行，SDR市場干涸了。中國能否在21世紀重新激活這一市場？

　　我們認為，SDR債券是國際金融市場的有益補充，但其影響將較為有限。SDR債券提供一個預設的多元債券組合，與單幣種債券相比，它能夠降低匯率和利率風險，能提供更高的風險調整回報。

　　SDR債券也可為外國投資者配置資本管制下的貨幣（如人民幣）或資本管制下的國內投資者配置外國儲備貨幣（如美元）提供一個渠道。但是，SDR僅是眾多貨幣組合中的一種，市場參與者完全可用現有投資工具以較低的成本復制所需的權重組合。在沒有有效收益率曲線的情況下，SDR債券定價既要考慮信用風險，還要參考各貨幣的收益率曲線。

　　購買以五種貨幣計價的資產或承擔相應債務，參與主體往往需要在資產負債表的另一端進行對應的操作或對沖相關的貨幣風險，資產負債表管理變得更為復雜。如果SDR債券主要由投資者持有到期，那么這一市場的流動性要比單幣種債券市場差。市場參與者還需面對SDR貨幣籃子每五年可能進行的調整。這些問題的復雜性將大大限制SDR市場的發展。

　　盡管如此，發展SDR市場對人民幣崛起有重要的戰略意義。發行SDR債券將增加發行人和投資者對包括人民幣在內SDR貨幣的敞口。對沖敞口必然要增加對人民幣的使用。而且，如果SDR債券用人民幣結算，那么人民幣在金融結算中的使用也會相應增加。

　　雖然短期內人民幣難以對美元的主導地位構成挑戰，但是人民幣有足夠的空間和潛力在國際交易中獲得更廣泛的使用。當然，這一潛力的實現有賴于一個健康而且有韌勁的中國經濟。此外，SDR債券將為境內投資者提供一個不需出國門的配置外匯資產的途徑，可在一定程度上減輕資本流出壓力。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家)