文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 黃志龍

　　在當(dāng)前居民杠桿率已快速上升、社保體系不完善、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行和收入滯漲的背景下，居民對未來的擔(dān)憂和不安全感越來越多，決策當(dāng)局希望通過居民繼續(xù)加杠桿來刺激消費(fèi)和房地產(chǎn)去庫存的難度將越來越大。

為什么老百姓不敢超前消費(fèi)？

　　今年以來，在企業(yè)部門和地方政府“去杠桿”的大環(huán)境下，決策當(dāng)局有意引導(dǎo)居民擴(kuò)大按揭貸款和消費(fèi)貸款規(guī)模，以實(shí)現(xiàn)刺激國內(nèi)需求提振經(jīng)濟(jì)的效果。然而，筆者以為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長減速、工資增長放緩的背景下，通過擴(kuò)大居民超前消費(fèi)來刺激內(nèi)需的難度將越來越大，具體有以下六個方面的原因：

　　第一，我國居民部門杠桿率已上升至歷史高點(diǎn)。由于居民不能發(fā)行個人債券，居民債務(wù)全部由貸款構(gòu)成。而統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年末居民部門銀行貸款余額為27萬億元，占GDP比重為40%。特別是在2008年金融危機(jī)后，居民部門住房按揭貸款快速增長，帶動了居民杠桿率快速上升。到了今年二季度末，在居民新增按揭貸款大幅擴(kuò)張的推動下，居民部門貸款余額飆升至30萬億的歷史高點(diǎn)。換言之，目前居民債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)十分沉重。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、蘇寧金融研究院

　　第二，我國居民部門債務(wù)負(fù)擔(dān)顯著高于多數(shù)新興市場國家。從橫向比較來看，根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，中國居民杠桿率（39.95%）雖然顯著低于發(fā)達(dá)國家的平均杠桿率（74.8%），但與中國發(fā)展階段相似的新興市場國家相比，特別是在金磚國家中，中國的居民杠桿率大幅高于印度（9.7%）、俄羅斯（18.4%）和巴西（25.3%），也高于南非居民杠桿水平（36.9%）。由此可見，在當(dāng)前發(fā)展階段，我國居民加杠桿的空間并不大。

數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行、蘇寧金融研究院

　　第三，我國城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)使得城鎮(zhèn)居民部門的實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)并不低。根據(jù)銀行貸款業(yè)務(wù)的抵押擔(dān)保要求，大多數(shù)農(nóng)村和流動人口家庭并不具備獲得銀行貸款的資質(zhì)，因此，我國居民部門的債務(wù)實(shí)際上主要由城鎮(zhèn)居民家庭來負(fù)擔(dān)。

　　在當(dāng)前4.3億戶中國家庭中，按2015年戶籍人口城鎮(zhèn)化率39.9%來推算，我國城鎮(zhèn)戶籍的家庭戶數(shù)為1.72億戶，戶均負(fù)債余額接近15.6萬元，為城鎮(zhèn)戶均家庭可支配收入的1.7倍。如果按照常住人口城鎮(zhèn)化率56.1%推算，我國城鎮(zhèn)戶均負(fù)債余額也高達(dá)11.2萬元，為城鎮(zhèn)戶均家庭可支配收入的1.25倍，高于美國家庭戶均債務(wù)余額（11.8萬美元）與戶均家庭收入（9.2萬美元）的倍數(shù)（1.2倍）。由此可見，城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)使得我國城鎮(zhèn)家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)比預(yù)計的高。

　　第四，房地產(chǎn)市場分化使得居民部門通過購房加杠桿的意愿不強(qiáng)。當(dāng)前我國城鎮(zhèn)人均居住面積達(dá)到34平米，特別是三四線城市和縣鎮(zhèn)，居民住房基本需求和大部分改善性需求已經(jīng)得到滿足，而這些地區(qū)住房價格滯脹，也使得居民住房投資的意愿不強(qiáng)。

　　從農(nóng)民進(jìn)城角度看，城鄉(xiāng)一體化交通體系建設(shè)，以及農(nóng)村相對低廉的生活成本和較為優(yōu)越的生活環(huán)境，使得縣鎮(zhèn)周邊農(nóng)民進(jìn)城的愿望并不十分強(qiáng)烈，甚至在一些地區(qū)還出現(xiàn)了城鎮(zhèn)居民返流鄉(xiāng)村的趨勢。與此同時，在一線城市和部分二線城市，房價的加速上漲已經(jīng)消耗了大部分居民的購買力，而大多數(shù)有住房需求的新居民依靠工薪收入難以承受過高的房價，只能望而卻步或是逃離，這使得城市新增流入人口呈現(xiàn)趨緩態(tài)勢。

　　第五，社會保障體系不完善，使得居民超前消費(fèi)的意愿不強(qiáng)。居民加杠桿，必然意味著負(fù)債消費(fèi)或超前消費(fèi)。然而，當(dāng)前我國社會保障體系保障水平低、個人負(fù)擔(dān)重的問題，嚴(yán)重削弱了居民超前消費(fèi)的意愿，這也是我國居民杠桿率顯著低于大多數(shù)發(fā)達(dá)國家居民杠桿率的主要原因。以醫(yī)療費(fèi)用為例，中國居民需要自行承擔(dān)的醫(yī)療費(fèi)約占醫(yī)療總支出的50%，病癥越嚴(yán)重，自費(fèi)比例越高。

　　根據(jù)波士頓咨詢公司估計，到2025年，中國個人醫(yī)療支出賬單將增長到現(xiàn)在的4倍，達(dá)到12.7萬億元人民幣。同樣，大多數(shù)居民都在擔(dān)憂未來的養(yǎng)老問題，未來極為有限、且快速貶值的養(yǎng)老金，很難滿足居民日益上漲的基本生活支出。

　　第六，傳統(tǒng)金融門檻高、新興金融融資成本高的問題突出。

　　一方面，雖然銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的利率相對較低，但其抵押擔(dān)保機(jī)制和農(nóng)村土地抵押受限，使得廣大農(nóng)村和流動人口家庭獲得銀行貸款的門檻較高，而城鎮(zhèn)居民獲得銀行貸款的渠道也僅限于住房按揭貸款、汽車貸款和信用卡短期貸款。

　　另一方面，近年來網(wǎng)絡(luò)借貸平臺P2P的快速發(fā)展，部分解決了農(nóng)戶和城鎮(zhèn)居民信用貸款的門檻過高問題，但融資貴的問題依然十分突出，大多數(shù)主流P2P平臺和互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的小額貸款利率都在15%-20%。這種情況下，居民超前消費(fèi)往往顯得有心無力。

　　綜上所述，在當(dāng)前居民杠桿率已快速上升、社保體系不完善、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行和收入滯漲的背景下，居民對未來的擔(dān)憂和不安全感越來越多，決策當(dāng)局希望通過居民繼續(xù)加杠桿來刺激消費(fèi)和房地產(chǎn)去庫存的難度將越來越大。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心中心主任、高級研究員。)