文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 陳建奇

　　民營(yíng)企業(yè)不愿意投資本質(zhì)上還歸因于投資回報(bào)率的下降，特別是在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)減速及PPI等價(jià)格增速負(fù)增長(zhǎng)的背景下，民營(yíng)企業(yè)投資回報(bào)不斷下降，促使民營(yíng)企業(yè)投資動(dòng)力不足。

民間投資下滑本質(zhì)是回報(bào)率太低

　　今年以來(lái)伴隨供給側(cè)改革等新政的實(shí)施，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，尤其是固定資產(chǎn)投資改變了下滑態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)投資出現(xiàn)了回暖。然而，備受關(guān)注的是，本輪投資增長(zhǎng)主要是國(guó)有投資在加速飆升，民間投資增速大幅下降的問(wèn)題未能逆轉(zhuǎn)，民間投資不斷減速不僅引發(fā)社會(huì)的關(guān)注，也引發(fā)政府高層的重視。

　　截至今年六月份，國(guó)有固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到了20%以上，但民間固定資產(chǎn)投資增速卻下降到2.8%，而2014及2015年同期民間固定資產(chǎn)投資增速分別為19.9%及11.3%，顯示當(dāng)前民間固定資產(chǎn)投資大幅下滑的重要特征。今年上半年國(guó)有固定資產(chǎn)投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資的比重為38.5%，比去年同期上升了3.6個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前國(guó)有投資加速擴(kuò)張的結(jié)果引發(fā)社會(huì)對(duì)國(guó)進(jìn)民退的擔(dān)憂。

　　改革開(kāi)放以來(lái)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用不斷增強(qiáng)，對(duì)就業(yè)等方面的貢獻(xiàn)不斷加大，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，但當(dāng)前民營(yíng)投資增速持續(xù)大幅下滑，從一個(gè)角度反映宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力亟待培育的事實(shí)。

　　民間投資為何會(huì)持續(xù)減速？從發(fā)展環(huán)境看，民間投資減速與當(dāng)前全球減速分化具有重要聯(lián)系。金融危機(jī)以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)盡管持續(xù)復(fù)蘇增長(zhǎng)，但并沒(méi)有改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)不斷減速的問(wèn)題，而這是在世界主要經(jīng)濟(jì)體央行多年來(lái)持續(xù)放水的背景下出現(xiàn)的，預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)并非簡(jiǎn)單的總需求不足問(wèn)題，而是亟待深層次結(jié)構(gòu)性改革，改革具有長(zhǎng)期性復(fù)雜性，由此決定了全球經(jīng)濟(jì)短期難改疲軟態(tài)勢(shì)，再加上英國(guó)脫歐等意外沖擊，包括中國(guó)在內(nèi)的世界各國(guó)大多出現(xiàn)增速放緩的壓力，在此情況下，民營(yíng)資本投資減速也就符合常理。

　　然而，中國(guó)民間投資減速是在國(guó)有投資增速快速上升的背景下出現(xiàn)的，為何民間投資與國(guó)有投資冰火兩重天？雖然這其中有很多原因，但重要的原因在于政府為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，出臺(tái)了穩(wěn)增長(zhǎng)的宏觀政策舉措。

　　去年以來(lái)央行持續(xù)降準(zhǔn)、降息，客觀上為企業(yè)投資擴(kuò)張營(yíng)造了較為寬松的貨幣環(huán)境，并且實(shí)施積極財(cái)政政策，加大對(duì)從事基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域投資的國(guó)有企業(yè)的政策支持。在此情況下，由于當(dāng)前中國(guó)融資主要還是以銀行信貸及企業(yè)債券為主導(dǎo)，國(guó)有大型企業(yè)借助其較高的信用及較多的抵押品而備受債券市場(chǎng)及商業(yè)銀行的親睞，而民營(yíng)企業(yè)較多是中小企業(yè)，在融資市場(chǎng)上難以同國(guó)有企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)果就出現(xiàn)了國(guó)有企業(yè)投資貸款等融資較為便利，為國(guó)有固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)形成了支撐。

　　國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的差異成為影響其投融資的重要因素，然而，在寬松的貨幣市場(chǎng)條件下，盡管國(guó)有企業(yè)融資持續(xù)上升，但貨幣市場(chǎng)的利率并未出現(xiàn)顯著上漲，預(yù)示貨幣市場(chǎng)依然較為寬松，但民營(yíng)投資卻沒(méi)有出現(xiàn)反彈現(xiàn)象，這就說(shuō)明國(guó)有企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)之間的融資差異不足以完全解釋民營(yíng)投資下降的問(wèn)題。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)不愿意投資本質(zhì)上還歸因于投資回報(bào)率的下降，特別是在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)減速及PPI等價(jià)格增速負(fù)增長(zhǎng)的背景下，民營(yíng)企業(yè)投資回報(bào)不斷下降，促使民營(yíng)企業(yè)投資動(dòng)力不足。

　　破解民營(yíng)投資減速的問(wèn)題成為當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的重要內(nèi)容，也構(gòu)成避免國(guó)進(jìn)民退的重點(diǎn)。促進(jìn)民營(yíng)投資增長(zhǎng)不僅要營(yíng)造良好的發(fā)展環(huán)境，更在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的加快培育以提升企業(yè)投資回報(bào)率。

　　首先，應(yīng)注重實(shí)施減稅的宏觀政策，提升民營(yíng)企業(yè)投資意愿。雖然今年兩會(huì)期間李克強(qiáng)總理提出今年?duì)I改增試點(diǎn)全面推行，預(yù)計(jì)減稅5000億，但是近期發(fā)現(xiàn)營(yíng)改增導(dǎo)致某些行業(yè)稅負(fù)上升。減稅未能如期落到實(shí)處，難以實(shí)質(zhì)性提升企業(yè)的盈利能力，客觀上導(dǎo)致包括民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)的各類企業(yè)投資回報(bào)縮窄，投資意愿難以大幅提升的問(wèn)題難以解決。未來(lái)應(yīng)加大力度實(shí)施減稅政策，比如中央財(cái)政具有較大的財(cái)政空間，可以主動(dòng)實(shí)施減稅政策，引導(dǎo)有實(shí)力的地方政府減稅讓利，提升民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的投資意愿。

　　其次，加快推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革，構(gòu)建民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)更好地在融資、產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)有企業(yè)改革成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革完善的重要內(nèi)容，也是釋放中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力的重要舉措。應(yīng)按照十八屆三中全會(huì)的全面深化改革總體部署，積極推動(dòng)混合所有制等改革，降低行業(yè)準(zhǔn)入限制，特別是在融資等方面為民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造更加公平的環(huán)境，助推民營(yíng)投資增長(zhǎng)。

　　第三，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)提質(zhì)增效。積極推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)延鏈、建鏈、補(bǔ)鏈，提升企業(yè)附加值，實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)提質(zhì)增效目標(biāo)，催生民營(yíng)企業(yè)投資長(zhǎng)期回報(bào)的上升預(yù)期，鼓勵(lì)引導(dǎo)更多的社會(huì)資金進(jìn)入民營(yíng)創(chuàng)新型企業(yè)，由此助推民營(yíng)投資逐步企穩(wěn)回升。

　　(本文作者介紹：中共中央黨校國(guó)際戰(zhàn)略研究所世界經(jīng)濟(jì)室副主任、副教授。)