文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 夏斌

　　對于將不良資產打包，搭配其他的金融產品，金融機構以理財的方式，信托的方式或者同一市場上銷售給老百姓更要嚴格，更要密切關注，加強監管。對金融產品的結構特征，要有充分的信息披露，要嚴防少部分金融機構把風險偷偷輸送給老百姓。

　　今天講“金融創新和經濟穩定”，談一點幾個觀點。創新是一個微觀企業發展的動力，同時也是一個民族一個國家進步的動力，我們37年的改革開放，中國之所以發生翻天覆地的變化，其實歸結到最后一點，就是不斷的制度變革，不斷的制度創新，而在這個其中，沒有金融制度的不斷創新，同樣也不可能有中國經濟如此的翻天覆地的變化。

　　我們從原來大一統的中國人民銀行的存、放、匯基本業務發展到今天，中國的金融如此眼花繚亂的各種金融產品，如此多的銀行和非銀行的金融機構，如此具體復雜的監管調控制度與政策，正是這一切催生伴隨了中國經濟規模，達到了世界第二。

　　在這幾年，中國經濟增長對世界GDP增長的貢獻率超過了美國，2015年達到25%左右，美國降到22%左右。今年和明年，中國的貢獻率可能進一步的提高，成為全球GDP新的增長中堅。同時，眾所周知，從人類經濟史，特別是五百年的市場經濟活動的歷史來看，各種形式的金融活動，是由基本的經濟活動所催生的，有效的金融制度在促進資源有效配置的同時，我們也看到由于金融具有天生不穩定性的特性，當然在這點上，可能展開學術討論。

　　我認為，由于金融具有天生的不穩定性的特征，弄的不好，金融往往會發揮相反的副作用，給資本主義的發展或者說市場經濟的發展帶來繁榮衰退的周期性特征，而且從幾百年來看，一個周期接著一個周期，盡管有多方面的原因，我們看到每個周期的時間可能不一樣，經濟周期有各種各樣的劃分法。

　　金融搞得不好，就給市場經濟，或者給幾百年來的資本主義經濟不停的帶來周期。資本主義又是一部金融危機史，這是每個經濟工作者應該了解的基本歷史事實。

　　今天從金融創新和經濟穩定的關系角度，講金融創新，從三個角度看。

　　第一，從金融創新的內容看，我認為在中國仍然延續著37年來的三個創新的基本內容，我們在人民銀行，長期在人民銀行工作，起草文件一直圍繞這三點把握，第一，金融產品的創新；第二金融組織架構的創新；第三是金融調控與監管制度的創新。

　　三者什么關系？由金融內在不穩定特性所決定，產品的創新和機構的創新必須由金融監管的創新相適應，否則這種創新是不利于經濟的穩定。目前中國的理財市場和P2P的亂象，我認為不幸被我在2014年發言所言中。今天來看，相對于互聯網金融產品的創新，金融調控監管制度創新迫在眉睫，這對穩定經濟而言更為重要。

　　第二，從金融產品本身的創新的階段性來看，不同的階段，可能同一個產品的創新，其意義或者其效益是不一樣的。

　　微觀金融機構的創新，金融產品目的很清楚，就是賺錢，無非是利潤動機。目前，面對中國經濟下行中的銀行不良資產增多的壓力，我們很多市場人士，都在考慮成立資產管理公司。現在有四大資產管理公司，中央政府同意有關地方政府成立了很多，20家地方性的資產管理公司，民間市場沒有叫資產管理公司，都有的在從事資產管理公司的業務。因為有些法規并不健全，有些沒有違規，按照現行有關制度做沒有違規。

　　大家都在考慮成立資產管理公司，把不良資產打包處理，而且往往在尋找資本，股權投資的時候，往往是大談2002-2003年四大行改革處置不良資產的經驗。今天我想說，那個時候的金融技術，金融技巧可以學，但是，一定要清醒，在不同的經濟周期階段，做銀行不良資產管理的事其效果往往不一樣的。2002年左右，正是中國經濟超級繁榮這個周期的開始年，還擔心萬一貸款放不出去，03年的“非典”上半年一結束，一下子達到一萬億，由此開始中國經濟這輪高速增長。到2007年達到14.2%的GDP的增長，然后，08年美國危機，09年我們四萬億，10年經濟慢慢開始一直下行。

　　我們那時候在處置不良資產的時候，是這輪超級繁榮，今天看很清楚——“三去、一降、一補”是我們付出的代價。超級繁榮這個周期的開始年，一個爛尾樓在浦東幾千萬可以拿下來，通過一點銀行的正常貸款或者“關系貸款”，一裝修，一下子現在幾十個億。大家都感覺到，不良資產的處置是能賺好多的錢。在經濟繁榮時期和泡沫形成時期，是能大賺利潤。

　　今天，中國的GDP兩位數的高增長已經是一去不復返，經濟下行的壓力，以及中國經濟將進入常態的中高速增長，過去曾經超級繁榮的代價要在今天及以后一段時間慢慢消化。這意味著什么？意味著我們有些資產價值必然下跌。那個時候的同類的不良資產處置的回報率在今天就很難得以實現。

　　對此，我們的微觀金融企業要明白這個道理，宏觀監管機構要清醒的關注，關注什么？第一，金融機構不良資產的轉讓，出售一定要堅持嚴格的市場評估原則，絕對不能政府干預。

　　第二，對于將不良資產打包，搭配其他的金融產品，金融機構以理財的方式，信托的方式或者同一市場上銷售給老百姓更要嚴格，更要密切關注，加強監管。對金融產品的結構特征，要有充分的信息披露，要嚴防少部分金融機構把風險偷偷輸送給老百姓。很多買來以后，通過理財，然后再搭配一點投資。其實金融機構心里是明白的，對老百姓信息披露了沒有？這些不良資產到底回報多少？

　　我認為這個問題應該引起監管部門現在的注意，因為很多不是以不良資產公司、資產管理公司的名義做，都是各種投資公司。如果信息披露不夠，金融機構你們互相買來買去，絕對不能輸送給老百姓。現在P2P已經有很多很多教訓。嚴防把風險輸送給老百姓，我們不能以經驗出發，犯經驗主義的錯誤，給老百姓一個明確的實為固定的預期收益率，忽悠老百姓。同一個金融產品，在不同的歷史周期可能是不一樣的，這點在監管部門應該嚴加關注。

　　從金融產品大環境看，一定的金融產品創新必須有金融監管制度的相配合，相應的金融監管制度是服務于一個國家經濟穩定和發展。當前的中國經濟，正處于增長與防風險的平衡糾結中，系統性風險如何不引爆，還有穩定增長，在這樣的糾結平衡中間，微觀金融創新無非是想加大信用，或者是規避監管創造利潤，都是理性思考。

　　宏觀金融的調控創新，無非是通過匯率與資本管理制度的變化，來把中國經濟和中國金融融入全球經濟化，引入全球配資資源的機制和因素。宏觀金融創新目的是什么？融入全球化。因此無論是微觀還是宏觀的金融創新，必須看到這兩類創新的內容。從中國改革的大方向看，毫無意義是正確的，也是我們三十多年來，不斷所追求的。

　　但是在中國經濟發展不同歷史階段，其追求的力度和制度的安排，不講環境條件，面對當前穩增長和防風險的平衡糾結，我們緊的貨幣政策不適用，但是大水漫灌式的貨幣政策同樣也不適用。現在更多的是點貸，結構性的金融政策，采取這樣的政策，是無奈的選擇。這時候的金融產品的創新，應該是配合點貸結構性的金融政策，還是在鉆政策的空子，計劃在大水漫灌之下，救僵尸企業，擴大杠桿和過剩的產能，這是辨別好創新還是壞創新的重要分水嶺。

　　同樣在金融開放問題上，宏觀調控制度的創新，面對國內已經存在還沒有完全消化的系統性風險壓力，我們的匯率和資本管理制度的創新，是有利于防范系統性風險的爆發？有利于國內的經濟穩定？還是去引爆系統性風險的爆發，方便投機資金的沖擊國內經濟？這是區別宏觀調控創新，好創新還是壞創新的重要分水嶺。去年8·11匯改和股市大動蕩已經我們要明白，辨別一切好與壞絕對不能從教科書抽象的理論邏輯出發，我們可以學教科書、發達國家制度的優勢，也可以學新興國家轉軌，在發展中間進入高收入過程中的金融自由化，金融創新的經驗。但是不管學什么，都必須從中國的現實實際出發，必須從一個國家處于世界市場體系不同的地位，一個國家經濟發展不同的歷史階段出發。比如說我們黨的文件講了市場起決定性的作用，市場本身是有比較成熟的市場，有不太成熟的市場，市場是有很多很多市場主體所形成的，我們的市場主體有的是真自負盈虧，有的是假自負盈虧。如果是真的自負盈虧，不管什么類型的企業，欠錢不還，債權人可以到法院告你破產。

　　我們現在，很多國企大企業欠多少錢，沒還，怎么處理？有的是債轉股。我的意思是都及時的債轉股了，這樣可以避免破產保護。

　　我們市場主體有的不是真正的自負盈虧，不是欠一塊錢可以被人告到法庭，宣告破產或者破產保護。現在有多少企業欠下巨額債務，照常可以不還。從何談起自負盈虧，又從何談起市場經濟。面對假自負盈虧的市場主體，實際純市場金融產品，它的運行結果能不扭曲？市場能起決定性的作用嗎？這是我想說的第三點。

　　我們講金融創新，我們一定看大環境，看大背景，教科書上講的到底是對的，純而又純的金融學原理，面對現實的國情，現實的實際，現實轉軌中間我們在慢慢化解風險的歷史背景，應該怎么創新？如何監管？今天就從三個觀點展開，謝謝大家！

　　（整理自作者在SIIFC國際論壇——上海國際金融中心功能升級與科創中心建設論壇上的演講）

　　(本文作者介紹：國務院發展研究中心金融研究所名譽所長。)