文/新浪財(cái)經(jīng)金融e觀察（微信公眾號(hào)：sinaeguancha）專欄作家 楊凱生

　　國(guó)有企業(yè)有必要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化。有些國(guó)有企業(yè)必須要做大做優(yōu)。其他沒有必要做大的企業(yè)，規(guī)模太大就會(huì)使得資源配置不合理。攤子過(guò)大的企業(yè)將成為做大做強(qiáng)做優(yōu)企業(yè)的發(fā)展包袱。

楊凱生：不是所有國(guó)企都要做大做強(qiáng)

　　去杠桿仍任重道遠(yuǎn)且重點(diǎn)在國(guó)企

　　2015年底所召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的任務(wù)，其中講到了五個(gè)方面——去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。到目前為止，這五項(xiàng)任務(wù)推進(jìn)的成效參差不齊。去產(chǎn)能效果比較明顯，但也有人認(rèn)為變成了去產(chǎn)量，導(dǎo)致一些上游產(chǎn)品價(jià)格的急劇上漲。和去產(chǎn)能相比，去杠桿在目標(biāo)的清晰度、要求的具體化、成效的顯著性上都差一點(diǎn)。因此在2016年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，明確提出今年經(jīng)濟(jì)工作的幾大任務(wù)當(dāng)中，“三去一降一補(bǔ)”仍然排在第一位。一方面，這個(gè)任務(wù)比較艱巨，另一方面，成效也還沒有完全達(dá)到我們的預(yù)期目標(biāo)。

　　去杠桿的難點(diǎn)和重點(diǎn)在國(guó)企。在全世界主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，我國(guó)的杠桿率不算太高。根據(jù)國(guó)際精算銀行的數(shù)據(jù)，我國(guó)的杠桿率（負(fù)債/GDP）是254%，同期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均杠桿率是281%，歐元區(qū)是271%。其中，我國(guó)居民的杠桿率較低，非金融企業(yè)杠桿率相對(duì)較高，負(fù)債占GDP的比例已達(dá)到167%。李克強(qiáng)總理在今年的政府工作報(bào)告中指出，“要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)的杠桿率作為重中之重”。這說(shuō)明了兩個(gè)問(wèn)題：第一，總杠桿率需要控制；第二，企業(yè)的杠桿率確實(shí)偏高。有人認(rèn)為，中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)不一樣；中國(guó)一直以間接融資為主，直接融資為輔；中國(guó)的資本市場(chǎng)太年輕，發(fā)育水平不夠等等。但是這些理由并不能改變我國(guó)的企業(yè)杠桿率過(guò)高的問(wèn)題。

　　因此我們現(xiàn)在確實(shí)要提出降低企業(yè)的杠桿率，尤其是國(guó)有企業(yè)的杠桿率。國(guó)資委的最新數(shù)據(jù)顯示，2016年底中央企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是66.6%，同期我國(guó)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率是60.4%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)表明，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是56%。比較而言，國(guó)企，尤其是央企的資產(chǎn)負(fù)債率是比較高的，高于實(shí)體產(chǎn)業(yè)的平均值，更高于全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)。所以中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組在今年年初所召開的第十五次會(huì)議上，提出要積極地探索有效的債務(wù)處置方式，而且提出要用改革的辦法來(lái)推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”。

　　國(guó)企杠桿率高的原因在于缺乏合理機(jī)制管理資產(chǎn)負(fù)債率

　　計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需資金的主要來(lái)源是財(cái)政撥款。其中基建、固定資產(chǎn)以及革新、技術(shù)進(jìn)步所需資金完全由財(cái)政撥款，流動(dòng)資金中定額內(nèi)的由財(cái)政撥付，超額的由銀行貸款解決。這種吃大鍋飯的體制導(dǎo)致企業(yè)不講究效益。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的融資體制增加了企業(yè)擁有者對(duì)企業(yè)的投資，也不會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)在的高杠桿率。

　　從1983年開始，企業(yè)所需的所有資金“撥改貸”，改革的初衷是為了增加企業(yè)的成本意識(shí)，但相比之前完全依靠銀行貸款來(lái)發(fā)展壯大企業(yè)，在一定程度上，堵塞了企業(yè)資本增長(zhǎng)的渠道。

　　九十年代初期時(shí)矛盾突出顯現(xiàn)，發(fā)展過(guò)程中資本金所占比例越來(lái)越小，當(dāng)時(shí)下決心加快國(guó)有企業(yè)改革。另一方面，銀行的不良貸款比例也不斷增加。再加上1997年的金融風(fēng)暴，銀行的不良貸款不解決，在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增加的情況下就會(huì)很危險(xiǎn)。所以當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了國(guó)企去產(chǎn)能、工人下崗、企業(yè)關(guān)門，銀行成立資產(chǎn)管理公司剝離不良貸款，幫助企業(yè)債務(wù)重組。這一輪改革成效顯著，企業(yè)債轉(zhuǎn)股、剝離核銷之后，很多都上市了。

　　2002年開始，銀行的不良率又開始增加，有人懷疑是銀行的治理機(jī)制不行。但我認(rèn)為，剝離不徹底才是主要原因。一方面，銀行的統(tǒng)計(jì)體系由三級(jí)改為五級(jí)，不僅更加合理了，同時(shí)也更嚴(yán)格了，從而暴露了之前沒有暴露出的問(wèn)題；另一方面，第一次剝離的時(shí)候是一萬(wàn)四千億，實(shí)際上由于限額的原因，其中四千億進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，使得剝離不徹底。這不能簡(jiǎn)單地說(shuō)是銀行存在的問(wèn)題，而是企業(yè)的杠桿率不斷攀升的機(jī)制沒有得到很好的解決。

　　應(yīng)推進(jìn)改革解決國(guó)企高杠桿率

　　企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率必須維持在相對(duì)合理的水平，是管理國(guó)有企業(yè)的重要內(nèi)容。中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組提出的要建立和完善企業(yè)的財(cái)務(wù)約束機(jī)制，不僅僅是約束企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理層，也是約束企業(yè)的所有者、管理者、監(jiān)管者。如果國(guó)家必須掌握某個(gè)企業(yè)，或者這個(gè)企業(yè)很有市場(chǎng)前景，應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率設(shè)置合理的限額。如果超過(guò)了這個(gè)限額，作為所有者則有權(quán)約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層，也有責(zé)任義務(wù)補(bǔ)充資本來(lái)保證其資產(chǎn)負(fù)債率不至于繼續(xù)攀升。

　　新常態(tài)下財(cái)政收入補(bǔ)充國(guó)企資本金的難度加大。2016年國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的支出部分中用于補(bǔ)充國(guó)有企業(yè)資本金的大概886億，是2015年的92%；其中，中央國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算中用于補(bǔ)充國(guó)有企業(yè)資本金的是399億，是2015年的77.6%。因此，2016年補(bǔ)充國(guó)有企業(yè)資本金的支出實(shí)際上比2015年還少。兩會(huì)上，2017年預(yù)算中用于補(bǔ)充國(guó)有企業(yè)資本金的比2016年又有所減少。這并非財(cái)政部門不重視國(guó)有企業(yè)，而是因?yàn)槲覀冃枰a(bǔ)的短板比較多，而新常態(tài)以后財(cái)政收入也進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)比較平穩(wěn)的階段，拿出過(guò)多的錢來(lái)補(bǔ)充國(guó)有企業(yè)的資本金的需要，有一定的難處。

　　因此，預(yù)算編制思路要明確。中央深改領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議上說(shuō)過(guò)，財(cái)政預(yù)算主要用于解決國(guó)有企業(yè)的歷史遺留問(wèn)題和資本補(bǔ)充問(wèn)題。靠這種方法來(lái)補(bǔ)充還是有一定難度的。其次，國(guó)有企業(yè)有必要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化。有些國(guó)有企業(yè)必須要做大做優(yōu)。其他沒有必要做大的企業(yè)，規(guī)模太大就會(huì)使得資源配置不合理。攤子過(guò)大的企業(yè)將成為做大做強(qiáng)做優(yōu)企業(yè)的發(fā)展包袱。

　　降低國(guó)企杠桿率應(yīng)多措并舉，不能將降低杠桿率等同于債轉(zhuǎn)股。有觀點(diǎn)認(rèn)為國(guó)企利潤(rùn)上繳過(guò)少，企業(yè)應(yīng)該給出資人回報(bào)。但是，國(guó)企想繼續(xù)辦好，也必須要“養(yǎng)育”，為其補(bǔ)充資本。一方面利潤(rùn)可以暫時(shí)不上交，用于補(bǔ)充資本金；另一方面收支兩條線，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、所有者各自承擔(dān)各自的責(zé)任。第二，國(guó)務(wù)院54號(hào)文件《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》中指出，不能把降低杠桿率等同于債轉(zhuǎn)股。此外，債轉(zhuǎn)股是債務(wù)人和債權(quán)人之間的一種債務(wù)重組的行為，這對(duì)債權(quán)人和債務(wù)人來(lái)說(shuō)都是一個(gè)不得已而為之的痛苦選擇。因?yàn)槠髽I(yè)可能要讓出自己的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，甚至還要調(diào)整經(jīng)營(yíng)管理層；對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，變成股權(quán)以后實(shí)際上是放棄了抵押權(quán)，股息還具有不確定性。最后，債轉(zhuǎn)股以后法人治理機(jī)制應(yīng)該得到完善，有很多權(quán)益問(wèn)題需要討論。

　　（作者在第84次朗潤(rùn)格政論壇上的演講）

　　(本文作者介紹：工商銀行原行長(zhǎng)、銀監(jiān)會(huì)特邀顧問(wèn))