文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 張斌

　　未來(lái)1-2季度，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍有望處于景氣下半場(chǎng)階段。房地產(chǎn)和汽車銷售均顯示出明確的周期性下行調(diào)整趨勢(shì)。從過(guò)去幾輪下行規(guī)律來(lái)看，下行周期歷時(shí)6-8個(gè)季度，目前仍處于下行的初期。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入景氣周期下半場(chǎng)

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去十多年的運(yùn)行中存在顯著的、歷時(shí)平均40個(gè)月的經(jīng)濟(jì)短周期現(xiàn)象，這一現(xiàn)象背后的原因是以房地產(chǎn)為代表的周期性行業(yè)漲落與貨幣和信貸政策松緊形成的互動(dòng)機(jī)制。2017年1季度的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于從景氣周期高點(diǎn)邁入景氣周期下半場(chǎng)的階段，具體表現(xiàn)是周期性較強(qiáng)行業(yè)的銷售增速已經(jīng)跨過(guò)高點(diǎn)但仍處于較高水平；前期銷售上漲帶動(dòng)的價(jià)格加速上漲剛剛觸頂回落，價(jià)格增速開(kāi)始從快漲轉(zhuǎn)為慢漲；生產(chǎn)端得益于前期的銷售和價(jià)格上漲，生產(chǎn)積極性相對(duì)高漲，利潤(rùn)創(chuàng)新高，投資意愿改善，雇傭勞動(dòng)力意愿也在提高。

示意圖 進(jìn)入景氣周期下半場(chǎng)

　　周期性行業(yè)需求增速在兩個(gè)季度以前跨過(guò)從本輪周期高點(diǎn)。房地產(chǎn)和汽車是周期性特征最顯著的兩個(gè)行業(yè)。商品房銷售面積和乘用車增速在本輪周期的低點(diǎn)分別是2015年的1季度和2季度，經(jīng)過(guò)1年多時(shí)間的持續(xù)增長(zhǎng)后，二者分別在2016年的2季度和3季度達(dá)到本輪周期最高點(diǎn)，此后銷售增速開(kāi)始下滑。

圖1-2

　　價(jià)格類指標(biāo)剛剛跨過(guò)周期高點(diǎn)。得益于銷售上漲，價(jià)格上漲緊跟其后。70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格同比增速在本輪周期的低點(diǎn)是2015年4月（-6.3%），此后持續(xù)上漲至2016年12月（10.5%），目前在緩慢下降。PPI和商品期貨南華綜合指數(shù)于2015年4季度達(dá)到本輪周期低點(diǎn)，此后開(kāi)始了歷時(shí)一年多的持續(xù)上漲；PPI和商品期貨南華綜合指數(shù)在2017年2月達(dá)到高點(diǎn)后開(kāi)始回落。3月份PPI較2月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，3月商品期貨南華綜合指數(shù)較2月下降2.79%。CPI當(dāng)中，非食品類CPI本輪周期的低點(diǎn)是2015年初，此后持續(xù)上漲至2016年底，目前也開(kāi)始企穩(wěn)。

圖3-6

　　生產(chǎn)端處于本輪周期高點(diǎn)。從PMI指數(shù)來(lái)看本輪經(jīng)濟(jì)周期的低點(diǎn)是2015年底到2016年初，此后持續(xù)回升，2017年1季度制造業(yè)PMI、商務(wù)活動(dòng)PMI和服務(wù)業(yè)PMI月均值分別達(dá)到51.6、54.6和53.6，均是近三年來(lái)的高點(diǎn)。從克強(qiáng)指數(shù)看，從2015年9月的低點(diǎn)0.18一路上升到2017年3月的20.54，達(dá)到過(guò)去6年來(lái)的最高水平。

圖7-8

　　1季度工業(yè)企業(yè)增加值增速為7.6%，比去年全年加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)也繼續(xù)回升，1-2月累計(jì)同比增長(zhǎng)31.5%。其中，國(guó)有及國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升最顯著（同比增長(zhǎng)100.2%）；外資及港澳臺(tái)企業(yè)、股份制工業(yè)企業(yè)以及私人工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)也都有不同程度回升。

圖9-10

　　固定資產(chǎn)投資小幅攀升。1季度固定資產(chǎn)投資同比增速為9.2%，制造業(yè)投資同比增速為5.8%，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)18.7%，。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)9.1%，新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)11.6%。將趨勢(shì)項(xiàng)去掉后，發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資的周期性部分已經(jīng)接近本輪周期最高點(diǎn)，甚至已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入周期性下行通道。

圖11-14

　　就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)改善。制造業(yè)和非制造業(yè)的PMI從業(yè)人員指數(shù)都延續(xù)了去年以來(lái)的持續(xù)回暖勢(shì)頭。3月份制造業(yè)PMI從業(yè)人員指數(shù)達(dá)到50，這是2012年5月份以來(lái)的最高值。服務(wù)業(yè)PMI從業(yè)人員指數(shù)較上個(gè)季度輕微下調(diào)，但從趨勢(shì)上看處于上升通道中的震蕩調(diào)整。全國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)求人倍率自2016年下半年以來(lái)持續(xù)改善，目前處于1.13。

圖15-16

　　未來(lái)1-2季度，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍有望處于景氣下半場(chǎng)階段。房地產(chǎn)和汽車銷售均顯示出明確的周期性下行調(diào)整趨勢(shì)。從過(guò)去幾輪下行規(guī)律來(lái)看，下行周期歷時(shí)6-8個(gè)季度，目前仍處于下行的初期。未來(lái)1-2個(gè)季度，多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速雖然下降但還不會(huì)陷入負(fù)增長(zhǎng)，生產(chǎn)、企業(yè)盈利、投資和勞動(dòng)力市場(chǎng)仍能保持較好表現(xiàn)。

　　基建投資大幅擴(kuò)張余地有限?；ㄍ顿Y自2013年以來(lái)保持高位緩慢下降的趨勢(shì)，期間并沒(méi)有在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大壓力時(shí)期大幅上升彌補(bǔ)總需求下降的壓力。這反映了宏觀當(dāng)局不希望通過(guò)大規(guī)模刺激措施保增長(zhǎng)的基本思路。從資金來(lái)源看，隨著經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的土地銷售收入和稅收增速下降，以及貨幣當(dāng)局偏緊的貨幣政策和加強(qiáng)金融監(jiān)管政策環(huán)境下，能夠維持目前17%-20%區(qū)間的基建增速已屬不易。

　　出口持續(xù)好轉(zhuǎn)但空間不大。如果沒(méi)有意外力量打斷2015年中期以來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)景氣程度抬升和出口回升趨勢(shì)，中國(guó)未來(lái)1-2個(gè)季度也將面臨持續(xù)改善的出口環(huán)境，2017年出口增速迎來(lái)顯著反彈。考慮到本輪全球經(jīng)濟(jì)景氣程度改善很大程度上來(lái)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的周期性行業(yè)反彈，隨著中國(guó)周期性行業(yè)的向下調(diào)整，全球經(jīng)濟(jì)活力也將因此下降。出口雖然改善但是持續(xù)的時(shí)間和空間有限。

　　供給側(cè)的亮點(diǎn)是制造業(yè)升級(jí)和進(jìn)口替代。中國(guó)的制造業(yè)正在經(jīng)歷快速的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和效率提升進(jìn)程，制造業(yè)升級(jí)的重點(diǎn)內(nèi)容在于進(jìn)口替代或者國(guó)外品牌替代。與此相關(guān)的證據(jù)包括以下幾個(gè)方面：1，研發(fā)投入和專利發(fā)明數(shù)量的大量增加；2，中國(guó)單位出口產(chǎn)品中的附加值率上升，上升主要來(lái)自進(jìn)口中間品替代；3，國(guó)內(nèi)行業(yè)兼并重組加劇，高效率企業(yè)占據(jù)更高市場(chǎng)份額；4，手機(jī)、汽車等代表性制造業(yè)產(chǎn)品的自主品牌市場(chǎng)份額快速上升。

　　(本文作者介紹：中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員、中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室原主任)