文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄機(jī)構(gòu) 中投研究
近年來(lái)的實(shí)踐使越來(lái)越多的各國(guó)政府和主權(quán)財(cái)富基金意識(shí)到，傳統(tǒng)概念中只做“財(cái)務(wù)型投資”的主權(quán)財(cái)富基金，在經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生巨變時(shí)根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)想中的彌補(bǔ)國(guó)家財(cái)政缺口或平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用。
灰犀牛，生長(zhǎng)于非洲草原，體型笨重、反應(yīng)遲緩，你能看見它在遠(yuǎn)處，卻毫不在意，一旦它向你狂奔而來(lái)，憨直的路線、爆發(fā)性的攻擊力定會(huì)讓你猝不及防，直接被撲倒在地！因此“灰犀牛”通常被用來(lái)喻指可能影響巨大但因緩慢累積而容易被忽視的潛在危機(jī)。
19世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著大宗商品價(jià)格上漲和國(guó)際貿(mào)易興盛，相關(guān)外匯盈余國(guó)家紛紛建立了主權(quán)財(cái)富基金。目前全球主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到7.2萬(wàn)億美元，分布在4大洲57個(gè)國(guó)家，成為了重要的市場(chǎng)參與者。但2014年以來(lái)石油價(jià)格驟跌和國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境變化動(dòng)搖了主權(quán)財(cái)富基金原有存在的基礎(chǔ)，主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展遭遇了灰犀牛。眾多機(jī)構(gòu)紛紛尋求轉(zhuǎn)型，重新定位，從以財(cái)務(wù)投資為核心的舊有主權(quán)“財(cái)富”基金模式，向以促進(jìn)本國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造和其他戰(zhàn)略訴求為核心的主權(quán)“發(fā)展”基金方向轉(zhuǎn)型。主權(quán)財(cái)富基金加速進(jìn)入2.0時(shí)代——主權(quán)發(fā)展基金（Sovereign Development Fund）。
主權(quán)財(cái)富基金（Sovereign Wealth Funds）的歷史可以追溯到20世紀(jì)50年代。1953年，科威特投資委員設(shè)立，旨在投資盈余石油出口收入，減少國(guó)家對(duì)有限石油資源的依賴性。通常這被視為主權(quán)財(cái)富基金意識(shí)的起源。但 “主權(quán)財(cái)富基金”概念真正意義上的出現(xiàn)是在2005年之后。2005年7月，美國(guó)道富銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯﹒洛扎諾夫（Andrew Rozanov，2005[1]）在報(bào)告中首次提出了“主權(quán)財(cái)富基金”的概念。他指出，隨著一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易條件和財(cái)政收支狀況的改善，以及政府長(zhǎng)期預(yù)算與財(cái)政支出限制政策的實(shí)施，國(guó)家財(cái)政盈余與外匯儲(chǔ)備盈余不斷積累。針對(duì)過(guò)多的財(cái)政盈余與外匯儲(chǔ)備盈余，一些國(guó)家成立了專門的投資機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行管理運(yùn)作，這類機(jī)構(gòu)可稱為“主權(quán)財(cái)富基金”。
“布雷頓森林體系”解體后，各國(guó)貨幣匯率波動(dòng)加劇，國(guó)際收支失衡日趨嚴(yán)重。為應(yīng)對(duì)匯率大幅波動(dòng)和國(guó)際收支失衡，很多國(guó)家開始進(jìn)行外匯儲(chǔ)備。20世紀(jì)80年代以來(lái)，受益于“石油危機(jī)”導(dǎo)致的全球油價(jià)上漲（圖1）和“經(jīng)濟(jì)全球化”帶來(lái)的國(guó)際貿(mào)易興盛[2]（圖2），以石油資源出口為主要收入的中東國(guó)家和以加工制造出口為主要收入的亞洲國(guó)家積累了巨額外匯儲(chǔ)備。為了提高國(guó)家財(cái)富的多樣化，降低對(duì)美國(guó)國(guó)債的過(guò)度依賴，實(shí)現(xiàn)財(cái)富代際轉(zhuǎn)移，很多石油或者商品出口盈余國(guó)家相繼成立了主權(quán)財(cái)富基金，將超額外匯儲(chǔ)備進(jìn)行多元化投資。1974年新加坡淡馬錫、1976年阿布扎比投資局、1998年挪威銀行資產(chǎn)管理公司、1999年伊朗石油穩(wěn)定基金和外匯儲(chǔ)備基金、2005年卡塔爾投資局、2006年迪拜投資公司、2007年中國(guó)投資有限責(zé)任公司等都是在這個(gè)時(shí)期孕育而生。目前主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)規(guī)模的64%來(lái)源于石油儲(chǔ)備，超過(guò)30%來(lái)源于貿(mào)易盈余儲(chǔ)備。
圖1：國(guó)際油價(jià)與沙特外匯儲(chǔ)備 圖2： 波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)格指數(shù)
近年來(lái)，主權(quán)財(cái)富基金數(shù)量快速增長(zhǎng)。設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的國(guó)家，包括一些發(fā)達(dá)國(guó)家和資源豐富國(guó)家，也包括一些新興市場(chǎng)國(guó)家和資源貧乏國(guó)家。根據(jù)IE商學(xué)院的統(tǒng)計(jì)，目前全球共有94個(gè)活躍的主權(quán)財(cái)富基金，其中有31個(gè)成為了主權(quán)財(cái)富基金國(guó)際論壇的成員。共有57個(gè)國(guó)家至少設(shè)立了1個(gè)主權(quán)基金，中東、中國(guó)、東南亞、挪威是主權(quán)財(cái)富基金最活躍的4個(gè)區(qū)域。從2010年至2016年，全球新設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金23個(gè)。此外，還有28個(gè)國(guó)家正準(zhǔn)備設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金，主要是東非、南非和拉丁美洲國(guó)家。整體算起來(lái)，目前正在運(yùn)營(yíng)或準(zhǔn)備設(shè)立的主權(quán)財(cái)富基金一共有122個(gè)（見圖3），其中中東區(qū)域占比42%，亞洲占比36%，歐洲占比20%（見圖4）。
圖3：2016年全球主權(quán)財(cái)富基金的分布
1990年，全球主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模只有約5億美元，但隨后其資產(chǎn)規(guī)模急劇膨脹。2016年底，主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)已達(dá)到約7.2萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超過(guò)私募股權(quán)基金和對(duì)沖基金的資產(chǎn)規(guī)模（見圖5）。排名前十的主權(quán)財(cái)富基金其資產(chǎn)管理規(guī)模都超過(guò)了2000億美元（資產(chǎn)規(guī)模前10名的主權(quán)財(cái)富基金統(tǒng)計(jì)見附件）。
在這一發(fā)展過(guò)程中，主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)分布不再集中于G8定息債券類工具，而是著眼于包括股票和其他風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)在內(nèi)的全球性多元化資產(chǎn)組合，擴(kuò)展到了包括PE股權(quán)投資、實(shí)物資產(chǎn)、商品期貨、對(duì)沖基金、直接投資等非傳統(tǒng)投資類別。2015年全球主權(quán)財(cái)富基金共完成了180余項(xiàng)跨國(guó)并購(gòu)交易，投資金額470億美元，單筆投資金額平均2.6億美元，遠(yuǎn)超私募股權(quán)基金單筆投資平均1.7億美元和全球并購(gòu)單筆交易金額平均1.3億美元。可見，主權(quán)財(cái)富基金已成為國(guó)際金融市場(chǎng)一個(gè)日益活躍且重要的參與者，市場(chǎng)影響力不斷增強(qiáng)。
二、市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化動(dòng)搖了主權(quán)財(cái)富基金的存在和發(fā)展基礎(chǔ)
全球主權(quán)財(cái)富基金存在與發(fā)展的基礎(chǔ)是石油價(jià)格主導(dǎo)的資源性商品價(jià)格的持續(xù)上漲，以及全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移促進(jìn)了東亞制成品出口國(guó)外匯儲(chǔ)備的急劇增加，從而為其主權(quán)財(cái)富基金的設(shè)立提供了充足的資金來(lái)源。然而這一切在2014年之后發(fā)生了顛覆性的逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、逆全球化潮流等導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化、大宗商品價(jià)格驟跌、投資收益持續(xù)下滑。全球政治、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生的深刻變化正在動(dòng)搖主權(quán)財(cái)富基金存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。
圖4：主權(quán)財(cái)富基金區(qū)域分布 圖5：機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)規(guī)模（2016年）
數(shù)據(jù)來(lái)源：Preqin、彭博
1、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化
近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不佳，全球經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率由2010年的5.4%下跌至3.1%，全球總需求持續(xù)惡化，貿(mào)易活動(dòng)也不斷下滑（圖2）。同時(shí)，美國(guó)特朗普在競(jìng)選時(shí)推出的經(jīng)濟(jì)政策的本質(zhì)是反全球化和自由貿(mào)易，并多次提出要通過(guò)新的稅收政策鼓勵(lì)美國(guó)資本和企業(yè)回流以增加本國(guó)就業(yè)，重新修改北美自由貿(mào)易協(xié)定，退出跨太平洋自由貿(mào)易協(xié)定等等。此外，英國(guó)脫歐和歐洲民粹主義興起也對(duì)未來(lái)歐盟內(nèi)部區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和自由貿(mào)易的進(jìn)程產(chǎn)生了重大影響。因此，隨著未來(lái)“經(jīng)濟(jì)全球化”的進(jìn)程存在重大不確定性，產(chǎn)業(yè)回遷和貿(mào)易保護(hù)主義的趨勢(shì)愈演愈烈，以承接發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)家的東亞國(guó)家在未來(lái)的出口創(chuàng)匯的可持續(xù)性上存在不確定。因此這些出口導(dǎo)向型的國(guó)家設(shè)立的主權(quán)財(cái)富基金未來(lái)的外匯資金來(lái)源成為了需要特別關(guān)注的問(wèn)題。
圖6發(fā)達(dá)國(guó)家10年期國(guó)債收益率 圖7：中國(guó)官方外匯儲(chǔ)備
2、大宗商品價(jià)格驟跌
08年金融危機(jī)后由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、消費(fèi)方式的轉(zhuǎn)變和能源效率的提升，能源需求大幅降低，再加上油氣技術(shù)革命、伊朗制裁的解除以及OPEC減產(chǎn)協(xié)調(diào)失敗，全球能源供給出現(xiàn)過(guò)剩，供大于求的能源格局使得油價(jià)持續(xù)下跌，尤其是2014 年6 月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)斷崖式下跌。2014 年6月至2016年2月，布倫特原油價(jià)格從114.81美元/桶跌至29.96美元/桶，目前維持在50美元/桶上下。全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)能源過(guò)剩的新時(shí)代。諸多機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)，國(guó)際油價(jià)仍會(huì)保持低位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。除了石油出口國(guó)，以金屬類大宗商品出口創(chuàng)匯也是資源型主權(quán)財(cái)富基金的重要資金來(lái)源（如博茨瓦納）。但隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致制造業(yè)不景氣，大宗商品的需求也因此下降。另外美元升值和流動(dòng)性收緊直接導(dǎo)致大宗商品的價(jià)格下跌。以石油為代表的資源類大宗商品價(jià)格下跌直接導(dǎo)致資源豐富國(guó)家的財(cái)政收入和外匯儲(chǔ)備減少。以沙特為例，其外匯儲(chǔ)備已從2014年的7300億美元下滑至5000億美元（圖1），而且外匯儲(chǔ)備的下滑并未隨近期油價(jià)企穩(wěn)而有所改善。
3、投資收益持續(xù)下滑
全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下滑和未來(lái)發(fā)展的諸多不確定性使得市場(chǎng)投資收益率也持續(xù)下降。主要發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債收益率已經(jīng)從08年金融危機(jī)時(shí)的5%左右下降至不到2%（圖6）。瑞信預(yù)計(jì)在未來(lái)10年內(nèi)，真實(shí)的債券收益率將會(huì)趨近0，真實(shí)的股權(quán)收益率也將僅僅在4%-6%的低位內(nèi)波動(dòng)。麥肯錫在其《收益遞減：為什么投資者需要降低預(yù)期》中提到：歐美市場(chǎng)未來(lái)20年股票和固定收益證券的收益將會(huì)低于過(guò)去30年，股票收益率會(huì)下降150-400個(gè)BP至1.4%-4%的區(qū)間，固定收益證券收益率會(huì)下降300-500個(gè)BP至3%-5%的區(qū)間。因此，主權(quán)財(cái)富基金作為長(zhǎng)期投資者，在潛在投資收益率不斷下降的背景下，傳統(tǒng)的分散化投資模式將會(huì)遭受挑戰(zhàn)。
三、主權(quán)財(cái)富基金正在加速進(jìn)入2.0時(shí)代——主權(quán)發(fā)展基金
近年來(lái)的實(shí)踐使越來(lái)越多的各國(guó)政府和主權(quán)財(cái)富基金意識(shí)到，傳統(tǒng)概念中只做“財(cái)務(wù)型投資”的主權(quán)財(cái)富基金，在經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生巨變時(shí)根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)想中的彌補(bǔ)國(guó)家財(cái)政缺口或平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用。如果仍然僅僅把外匯資產(chǎn)的保值增值作為運(yùn)營(yíng)的唯一目標(biāo)，將會(huì)很快喪失存在的必要性。我們觀察發(fā)現(xiàn)，很多主權(quán)財(cái)富基金已經(jīng)主動(dòng)或被動(dòng)的開始了對(duì)自身定位進(jìn)行重新調(diào)整，由以往單純的“財(cái)務(wù)性投資者”向“發(fā)展型投資者”轉(zhuǎn)變，力圖通過(guò)投資推動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步、生產(chǎn)力提升和就業(yè)創(chuàng)造，大大強(qiáng)化了自身的戰(zhàn)略定位。主權(quán)財(cái)富基金的定位轉(zhuǎn)變可以總結(jié)為以下四種模式。
1、沙特的“戰(zhàn)略投資模式”
作為產(chǎn)油大國(guó)的沙特，2016年4月宣布將該國(guó)主權(quán)投資基金PIF的投資主要方向調(diào)整為支持沙特阿拉伯經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而私營(yíng)行業(yè)無(wú)法單獨(dú)開展的商業(yè)項(xiàng)目。沙特國(guó)有阿美石油公司（Saudi Aramco）的所有權(quán)將劃轉(zhuǎn)給PIF，整合后石油化工利潤(rùn)將用于支持資本密集型行業(yè)，以及投資建立可持續(xù)的國(guó)營(yíng)企業(yè)，在旅游、醫(yī)療保健、教育、工業(yè)、礦業(yè)和文化及其他領(lǐng)域開展深入改革，吸引關(guān)鍵行業(yè)的外國(guó)直接投資。沙特政府希望以此作為實(shí)現(xiàn)其《2030愿景》的關(guān)鍵手段，目標(biāo)是將依賴石油的沙特王國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)依靠多方收入來(lái)源的現(xiàn)代、高效和多元化的經(jīng)濟(jì)體，以支持和幫助其國(guó)民。近期，PIF向美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施改造投資了200億美元，強(qiáng)化了與美國(guó)的戰(zhàn)略友好關(guān)系，換取了沙特阿美石油公司與美國(guó)企業(yè)Jacobs Engineering、National Oilwell Varco、通用電氣、Rowan、Nabors、McDermott、霍尼韋爾、斯倫貝謝、哈利伯頓、Weatherford、貝克休斯、艾默生電氣的產(chǎn)業(yè)合作。通過(guò)戰(zhàn)略性投資換取本國(guó)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)改造。
2、意大利、法國(guó)的“國(guó)際合作模式”
意大利在2011年成立了主權(quán)財(cái)富基金（FSI），初始資產(chǎn)44億歐元，定位為“合作發(fā)展投資者”，希望通過(guò)引導(dǎo)性投資來(lái)幫助意大利企業(yè)發(fā)展壯大和提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)意大利經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為了吸引外資進(jìn)入，擴(kuò)大投資規(guī)模，F(xiàn)SI積極和和其他主權(quán)財(cái)富基金簽訂合作協(xié)議，雙方聯(lián)合投資意大利的國(guó)內(nèi)項(xiàng)目。2014年7月，F(xiàn)SI和科威特投資局聯(lián)合設(shè)立了FSI Investmenti投資公司，資產(chǎn)管理規(guī)模約22億歐元，旨在通過(guò)聯(lián)合投資推動(dòng)意大利產(chǎn)業(yè)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。該公司主要投資意大利比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，比如：食品和食品分裝業(yè)、時(shí)尚和奢侈品業(yè)、家具設(shè)計(jì)業(yè)、旅游休閑業(yè)。
法國(guó)2009年成立了主權(quán)財(cái)富基金，曾與數(shù)個(gè)中東國(guó)家簽訂了諒解備忘錄一起投資法國(guó)企業(yè)以增強(qiáng)法國(guó)企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。2012年奧朗德上臺(tái)后，進(jìn)行了國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的重新整合，設(shè)立了新的主權(quán)財(cái)富基金CDC國(guó)際資本，初始資產(chǎn)30億歐元。CDC國(guó)際資本與卡塔爾控股、阿聯(lián)酋穆巴拉迪發(fā)展公司等海外主權(quán)基金建立了聯(lián)合投資的伙伴關(guān)系。CDC國(guó)際資本的核心戰(zhàn)略就是通過(guò)尋求與其他主權(quán)財(cái)富基金的聯(lián)合投資來(lái)增強(qiáng)法國(guó)企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。
3、愛爾蘭的“由外轉(zhuǎn)內(nèi)模式”
金融危機(jī)之前，愛爾蘭是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的發(fā)達(dá)國(guó)家之一。2000年，愛爾蘭設(shè)立國(guó)家養(yǎng)老儲(chǔ)備基金（NPRF）以期通過(guò)海外投資的收益滿足2025-2055年的社會(huì)福利和養(yǎng)老金的支出。但是受2008金融危機(jī)的影響，房地產(chǎn)泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)大幅收縮，失業(yè)率高漲導(dǎo)致政府動(dòng)用NPRF挽救國(guó)內(nèi)銀行。2011年愛爾蘭政府將原有的NPRF重新整合后設(shè)立新的愛爾蘭戰(zhàn)略投資基金（ISIF），通過(guò)投資國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、生產(chǎn)力發(fā)展和創(chuàng)造就業(yè)。2015年，ISIF投資了超過(guò)6億歐元的本國(guó)項(xiàng)目。并通過(guò)與第三方資本合作，各種項(xiàng)目和基金實(shí)際完成投資高達(dá)49億歐元。投資領(lǐng)域覆蓋生命科學(xué)、信息技術(shù)、商業(yè)地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2015年上半年，ISIF通過(guò)投資直接和間接創(chuàng)造了12000個(gè)就業(yè)崗位，居民收入共計(jì)2.18億歐元，企業(yè)營(yíng)業(yè)額達(dá)6.45億歐元。
4、新加坡、馬來(lái)西亞的“精準(zhǔn)定位模式”
新加坡的淡馬錫是主權(quán)財(cái)富基金領(lǐng)域一直比較受關(guān)注的公司。在發(fā)展歷史上，其也經(jīng)歷過(guò)新加坡經(jīng)濟(jì)陷入低潮時(shí)，淡馬錫同樣遇到困境的問(wèn)題，但是現(xiàn)在淡馬錫已經(jīng)能夠成功的發(fā)揮出對(duì)新加坡經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型起到引領(lǐng)的作用。這主要得益于其能夠始終把促進(jìn)新加坡產(chǎn)業(yè)發(fā)展作為核心目標(biāo)，投資定位清晰，運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)成熟。圍繞著新加坡建設(shè)核心國(guó)際金融中心的國(guó)家定位，淡馬錫緊跟行業(yè)發(fā)展，將投資重點(diǎn)由傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)向金融科技、電子商務(wù)、通訊、傳媒等領(lǐng)域調(diào)整。另外，淡馬錫有近1/3的海外資產(chǎn)是投資于中國(guó)并從中國(guó)的成長(zhǎng)中獲益。而馬來(lái)西亞的主權(quán)財(cái)富基金Khazanah在這方面做得也不錯(cuò)，近年進(jìn)行了很多電信和傳媒領(lǐng)域并購(gòu)?fù)顿Y，也是重點(diǎn)服務(wù)于其國(guó)家的主要產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。淡馬錫和Khazanah是2016年在科技領(lǐng)域投資最多的主權(quán)財(cái)富基金，占同業(yè)投資的將近一半。
另外，這些尋求變革的主權(quán)財(cái)富基金在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中，也都有意識(shí)的加強(qiáng)了對(duì)國(guó)內(nèi)金融服務(wù)的引領(lǐng)作用，如有意識(shí)的將投資過(guò)程中的外包業(yè)務(wù)交由國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)完成，在國(guó)內(nèi)行業(yè)中主動(dòng)傳授先進(jìn)的投資理念和方法等。
四、探索有中國(guó)特色的主權(quán)財(cái)富基金管理模式
2007年中投成立之時(shí)正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，經(jīng)常項(xiàng)目積累大量盈余的階段（圖7）?；诎踩院土鲃?dòng)性的考慮，當(dāng)時(shí)我國(guó)主要的外儲(chǔ)投資標(biāo)的是美國(guó)國(guó)債，但收益有限且對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法產(chǎn)生直接作用，所以中央設(shè)立了中投公司以拓展外匯儲(chǔ)備運(yùn)用渠道、減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備增長(zhǎng)、提高外匯資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益。而如今全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，外貿(mào)經(jīng)常項(xiàng)目盈余增長(zhǎng)減速，加之美元開啟加息周期，熱錢出海意愿旺盛，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備從2014年6月的近4萬(wàn)億美元快速降至2017年初不到3萬(wàn)億美元（圖7）。
當(dāng)初成立中投公司的客觀環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大改變，減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備增長(zhǎng)已經(jīng)不是國(guó)家的核心關(guān)注。所以，生存基礎(chǔ)變了，如何調(diào)整自身定位，不僅是全球主權(quán)財(cái)富基金當(dāng)前都無(wú)法回避的問(wèn)題，中投公司同樣也需要面對(duì)。我們需要認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，打破觀念，轉(zhuǎn)變思路，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，尋找適合自己的業(yè)務(wù)開展模式。
我們需要意識(shí)到，與其他機(jī)構(gòu)投資者相比，中投公司有自身的特色。首先，組合資產(chǎn)流動(dòng)性要求較低，沒(méi)有很強(qiáng)的變現(xiàn)要求，因此能夠承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)度和較長(zhǎng)的投資期限，同時(shí)也理應(yīng)獲取較大的潛在收益。第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)是中投最大的優(yōu)勢(shì)。中投公司作為中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金，理應(yīng)架起中國(guó)與世界的橋梁，利用中投的資金，投資于其他國(guó)家先進(jìn)的產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)、商業(yè)模式，帶回來(lái)與中國(guó)市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)對(duì)接，加快中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和現(xiàn)代化的步伐，為中國(guó)的崛起做出貢獻(xiàn)，在這個(gè)過(guò)程中也能獲得相對(duì)更高的收益，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)最大程度的保值增值。這是世界所有其他國(guó)家主權(quán)基金所無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。第三，國(guó)家賦予中投公司的使命是投資海外市場(chǎng)，但并沒(méi)有限制中投公司的海外投資策略與中國(guó)相隔絕，沒(méi)有不許中投公司通過(guò)海外投資幫助中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。相反，這恰恰是我們最應(yīng)該做的。第四，在目前的時(shí)代背景下，全球主權(quán)財(cái)富基金都在做自我轉(zhuǎn)型和升級(jí)，中投公司更不應(yīng)該例外。
因此，中投公司應(yīng)該揚(yáng)長(zhǎng)避短，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，服務(wù)于改革開放大局，實(shí)事求是，走自己的路，努力探索有中國(guó)特色的主權(quán)財(cái)富基金管理模式。以下幾方面可供大家參考討論：
一、在公開市場(chǎng)、另類投資與直接投資三者之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，直投能力加強(qiáng)后資產(chǎn)更多從公開市場(chǎng)向直投市場(chǎng)轉(zhuǎn)移；三者之間相互協(xié)同，相互支持，形成合力。
二、在國(guó)際公開市場(chǎng)進(jìn)行投資，需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整主動(dòng)投資與被動(dòng)投資比例，在強(qiáng)有效市場(chǎng)環(huán)境下降低主動(dòng)投資比例，通過(guò)收益成本分析優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；強(qiáng)化宏觀研究和資產(chǎn)配置能力，實(shí)現(xiàn)保值增值；獲取信息，了解世界，為公司直投提供知識(shí)、學(xué)習(xí)和借鑒。
三、另類投資目標(biāo)：獲取較高收益；通過(guò)中國(guó)視角提高附加值；作為探索和加強(qiáng)直投能力的平臺(tái)。
四、強(qiáng)化直接投資戰(zhàn)略和能力建設(shè)，重點(diǎn)關(guān)注與中國(guó)相關(guān)的跨境投資，服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，依托于中國(guó)13億消費(fèi)者的巨大市場(chǎng)潛力，推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，投資于發(fā)達(dá)和發(fā)展中市場(chǎng)，有效支持一路一帶戰(zhàn)略；促進(jìn)雙邊貿(mào)易和投資，實(shí)施雙贏和多贏戰(zhàn)略；搭建“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”雙向跨境投資平臺(tái)，帶領(lǐng)中國(guó)企業(yè)走出去和引進(jìn)來(lái)，與產(chǎn)業(yè)界、PE界、地方政府、證券公司、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)建立深度合作模式。
五、發(fā)揮智庫(kù)作用，作為中國(guó)伸向世界的觸角，中投公司通過(guò)在國(guó)際市場(chǎng)投資和跨國(guó)并購(gòu)，獲取寶貴經(jīng)驗(yàn)，了解世界趨勢(shì)，增強(qiáng)與世界溝通，為國(guó)家改革開放建言獻(xiàn)策，加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)現(xiàn)代化進(jìn)程。
六、有效結(jié)合財(cái)務(wù)投資和支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目標(biāo)，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮中國(guó)優(yōu)勢(shì)，走自己的路，建設(shè)有中國(guó)特色的主權(quán)財(cái)富基金管理模式。
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?。▓?zhí)筆：賈非）
(本文作者介紹：中投研究院立足于為中投公司戰(zhàn)略和內(nèi)部投資決策提供獨(dú)立、客觀和前瞻的研究支持。)
責(zé)任編輯：張文
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