文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 張憶東

　　公司上市后，螞蟻金服、騰訊計算機系統和平安保險將分別持有眾安在線 13.82%、10.42%和 10.42%的股權，三家公司共持有 34.66%的股權。

　　眾安在線（06060）是中國最大的互聯網保險公司。依托股東背景優勢，大力推動科技保險業務，在行業內聚集了口碑及操作經驗，公司正處于業務發展的起步階段。

　　眾安在線憑借技術于不同消費場景開發以生態為導向的保險產品及解決方案，通過互聯網進行在線承保和理賠服務，為中國最大的互聯網保險公司。截至 2017年3月31日，公司已連接超過190個生態合作伙伴，累計銷售保單逾82億份，服務約5.4億名保單持有人及被保險人。

　　公司上市前，螞蟻金服、騰訊計算機系統和平安保險將分別持有眾安在線 16.04%、12.09%和 12.09%之股權，三家公司共持有公司 40.22%的股權。

　　公司上市后，螞蟻金服、騰訊計算機系統和平安保險將分別持有眾安在線 13.82%、10.42%和 10.42%的股權，三家公司共持有 34.66%的股權。其股東和實際控制人身份并不因為公司上市而發生變化。

　　中國保險行業概況

　　中國保費收入增長迅速。中國保險行業總保費從2011年的1.4萬億元增至2016年的 3.1 萬億元，實現年復合增長率為 17.2%，以總保費金額計，2016 年中國保險市場規模為世界第二。

　　中國保險深度及密度仍有提升空間。中國的保險深度及密度仍遠低于發達國家。保費深度指一個國家保費收入占國內生產總值的比率。2015年，中國保費深度為3.6%，而日本、英國、美國及德國分別為10.9%、9.9%、7.3%及6.3%。保費密度指人均保險費額。2015年，中國保險密度僅為300美元，而日本、英國、美國及德國分別為3600 美元、4400美元、4100美元及2600美元。

　　為了促進保險行業發展，中國政府先后出臺了“國十條”、“新國十條”等政策促進保險業改革。

　　2017年5月，中國人民銀行金融科技委員會的成立也標志著中國金融業將在未來持續運用技術手段促進行業發展。中國保險科技市場可主要分為網上銷售、技術驅動升級及生態系統導向的創新三個部分。

　　網上銷售即保險公司透過網絡或移動渠道銷售傳統保險產品，以高效及節約成本效益的方式接觸長尾客戶，并為客戶提供優化體驗。 

　　技術驅動升級即利用技術讓現有保險產品更具針對性、定制化及動態化。保險公司正使用技術收集及分析大量的用戶及交易數據，幫助保險公司管理相關風險及優化經營及理賠效率。 

　　生態系統導向創新即憑借數據分析來滿足已在多個生態系統中出現的先前未能滿足的保險需求，如電子商務、航旅及健康等生態系統。保險減少了網上消費的風險，減少了買賣雙方的糾紛頻率，改善了交易體驗，進而鼓勵了消費者的消費行為。而相關生態系統的消費增加從而產生了更多保險銷量，形成了良性循環。 

　　中國保險科技市場的總保費預計將由2016年的3630億元增長至2021年的14130億元，年復合增長率為31.2%，高于行業保費增長年復合增長率21.6個百分點。其中，以生態系統導向的產品創新預期以復合年增長率62.0%的水平高速增長，網上銷售及技術驅動的產品升級部分增速分別為26.1%及41.1%。

　　眾安在線主要業務介紹

　　眾安在線主要圍繞五個核心生態系統提供產品及解決方案，其中生活消費生態、消費金融生態及航旅生態為三個主要生態系統。

　　生活消費生態指公司能夠識別客戶于電子商務及電子產品相關的消費場景中的保障需求。 

　　公司生活消費生態系統業務增長迅速。

　　消費金融生態是指公司提供保險產品及解決方案，使資金提供方免受違約損害，并促進包括招財寶及小贏理財等在內的互聯網融資平臺上的消費者借貸及消費。公司亦滿足包括中國電信及蘑菇街等在內的不具備消費金融能力的其他平臺上的消費者融資需求。 

　　2015和2016財年，公司消費金融生態總保費分別為3.0億元和3.2億元，但是公司總保單數從2015財年的4.7億份下降到2016財年的2.4億份。

　　健康生態是指公司針對客戶產生醫療開支的風險，提供保險產品及解決方案，運用了較多的互聯網技術。公司亦提供增值服務，以提高個人健康意識，激勵客戶管理健康狀況。 

　　公司2016財年健康生態總保費為2.4億元，而2017財年第一季度總保費就達到1.9億元，總保單數量更是接近上半年全年規模，預計公司2017財年健康生態總保費將會出現跨越式提升。

　　汽車生態即公司就車輛損壞、人身傷亡及車輛失竊提供保險產品。截至目前，公司已取得在中國18個地區承保車險的許可證，而在2016年12月31日前，公司僅擁有六個地區的許可證。 

　　航旅生態即公司針對因旅行產生的各類風險，如旅行意外、航班延誤及航班取消，提供保障。 

　　從總保費收入來看，公司航旅生態保費收入從2014財年的0.4億元增長到了2016財年的 10.8億元，年復合增長率為394%，2017財年第一季度公司航旅生態總保費為3.3億元。從總保單數量來看，2014-2016財年的年復合增長率高達355%，達到了0.5億份，2017財年第一季度為0.2億份。

　　公司將保險產品嵌入到生態系統合作伙伴的平臺中，向該等平臺的用戶出售保險，生態系統合作伙伴收取手續費及傭金或技術服務費因服務類型而異，其中包括產品開發、賬戶保安管理、系統維護及升級，以及軟件支持。

　　自有平臺銷售。公司現已開發覆蓋多個平臺的保險產品及解決方案，并通過自有渠道（如移動應用程序、網站、微信公眾號及 QQ 公眾號）分銷該等產品。公司尋求與客戶之間進行的交叉銷售，最大化客戶終身價值。 

　　就各產品類別而言，公司依賴少數生態系統合作伙伴產生大部份的總保費，但這一情況逐漸減弱。

　　財務數據

　　公司2017財年第一季度實現營業收入8.96億元，同比增長156.1%。2016財年，公司實現營業收入34.1 億元，同比提升36.0%。

　　公司總保費收入從 2014 財年 7.94 億元增長到 2016 財年 34.1 億元，年復合增長率為 107.2%，2017 財年第一季度總保費收入為 10.3 億元，同比增長 70.5%。

　　公司來自生態合作伙伴群的總保費收入增長明顯，從 2014 財年的 7.8 億元增長到了 2016 財年的 28.2 億元，年復合增長率為 90.0%，2017 財年第一季度該數字為7.0 億元。

　　2016年第一季度，公司生活消費生態保費收入占比為47.2%，航旅生態和消費金融生態占比分別為 33.8%和 12.1%，健康生態占比僅為 2.7%。

　　公司財務穩健，綜合償付能力充足率較高。

　　2015 年以來公司投資資產規模較為穩定。

　　從投資資產的構成來看，公司固定收入投資占比最大，但是股權及投資基金配置增加。

　　公司人力資源增長迅速，員工以技術人員為主。

　　公司未來經營策略

　　公司旨在透過開發連接生態系統及應用尖端技術重新定義保險。公司計劃實施下列經營策略。

　　進一步增長公司的客戶基礎及總保費：公司尋求通過實施多種精準營銷、品牌計劃以及通過公司的自有平臺深入公司以客戶為中心的服務來擴展客戶基礎及增長總保費。 

　　增加客戶量：公司尋求戰略性部署營銷活動，以接觸潛在客戶，并通過創新產品類別及準確客戶剖析促進付費客戶的轉化。同時，進一步提高公司的客戶服務效率及公司平臺的功能，以提升客戶體驗及提高客戶忠誠度。 

　　提高客戶價值：通過增加平均每份保單的保費及每名客戶的年均保費以最終最大化客戶終身價值。 

　　著重消費金融、健康和汽車生態的發展：未來數年，公司計劃專注于進一步滲透消費金融、健康和汽車生態，主要因為這幾個生態系統實現顯著的總保費增長，在生活消費及旅游生態系統則維持溫和增長。 

　　擴展及優化產品組合：公司嘗試透過擴充及優化產品組合來提高公司的盈利能力。繼續開發創新產品及解決方案并提升現有的產品及解決方案。 

　　鏈接小型生態合作伙伴，控制成本：公司計劃連接更小的生態系統合作伙伴，這是因為通過公司以往的營運經驗，公司認為，透過公司的自有平臺銷售及透過與更小的生態系統合作伙伴合作進行銷售一般會產生占總保費百分比較少的開支。 

　　申請壽險產品牌照：此外，公司現時正在申請牌照，以提供壽險產品。公司相信隨著公司積累更多的經驗及數據，公司將能夠為多種新的風險提供創新型的解決方案，而不產生大筆額外成本。 

　　專注金融科技研發，提高大數據分析能力：2016年7月，公司注冊成立眾安科技，其專注于金融科技研發，以及將有關技術解決方案輸出及變現，包括人工智能及區塊鏈。公司計劃進一步開發并提高公司的大數據分析能力并完善有助公司精準營銷的用戶剖析。結合大數據分析能力的提高及龐大的客戶群。 

　　加強和生態系統合作伙伴的合作：公司將繼續與公司的生態系統合作伙伴合作，開發新的產品。公司尋求透過與多個渠道的合作關系以及通過公司的自有平臺擴展公司的分銷能力。同時計劃加深與小型生態系統合作伙伴的合作。 

　　探索收購及合作機會：公司會審慎探索投資、收購及業務合作的機會，并將考慮對公司現有營運有補充或增強作用，及對公司長期目標具有戰略性益處的機會。 

　　行業內公司對比

　　眾安保險、泰康在線、易安財險和安心財險為4 家純互聯網保險公司。眾安保險于2013 年10月率先取得互聯網保險執照，較其他三間公司任何一間早兩年以上。

　　按總保費計量，2016 年眾安于中國保險科技市場的市場份額為 0.9%，按總保費計，眾安保險亦為該四間公司中規模最大的市場參與者，按2015 年中國互聯網非車險財產及意外保險的總保費計，公司占有最大的市場份額，達到 44%。

　　對比傳統保險公司中國財險，眾安保險保費收入規模較小，但增長速度極快。2016財年中國財險保費收入為 3，112 億元，2014-2016 年實現復合增長率為 10.9%。而同時期眾安保險的總保費收入年復合增長率為 107.2%，增長迅速。

　　從產品結構來看，2016 年中國財險保費收入中 72.5%來自機動車輛險。同期，眾安保險保費主要來自意外險和保證險，占比分別為 28.8%和 15.2%，其他險種占比 39.3%，保費構成集中度較低。

 

　　(本文作者介紹：興業證券研究所副所長、全球首席策略分析師，復旦大學經濟學院專業學位兼職導師。)