文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 黃少明

　　香港本地市場方面，鑒于香港市場流動性依然充裕，短期內的縮表并不會對市場帶來顯著的沖擊。

　　本周四美聯儲FOMC會議宣布暫時維持現有利率，并將在10月開始縮減資產負債表。FOMC委員會認為前段時間颶風對經濟的實質影響微乎其微，并對未來經濟展現出良好的信心。美聯儲維持現有利率不變是基于目前較低的市場通脹指標及穩定的未來通脹預期。良好的就業市場與經濟活動指標則為美聯儲如期實施縮表計劃奠定了基礎。

　　宣布10月縮表是此次會議的重頭戲。美聯儲明確表示縮表將會以循序漸進、可預期地方式進行。在其4.5萬億的龐大資產負債表中，中長期國債占55%，按揭支持債券（MBS）占比約為40%，以及少量聯邦機構證券等資產。估算美聯儲的目標資產量應保持在2萬億左右，也就是說在未來幾年的縮表期內（大約4-5年），美聯儲資產負債表縮減規模大約為2.5萬億美元資產。

　　美聯儲在縮表初期比較謹慎，削減節奏與規模以當時的經濟指標和市場情況為依據可以隨時調整。具體操作上，將采用“上限額度”模式，維持美聯儲持有機構債券、機構抵押貸款支持證券和到期國債拍賣后再投資本金的現有滾動投資政策。對于國債部分，初期會設定每月60億的上限，到期金額超過60億進行再投資，然后每三個月調整額度一次，直到達到300億為止。對于機構債和MBS，上限為40億，超過40億進行再投資，直到調整到200億美元為止。由此，我們可以估算出，10月縮表初期，美聯儲每月縮減100億美元/月。2017年底時，三個月總共縮掉300億美元，按照此預定速度，2018年整年為4200億美元，其作用相當于每年加息0.2%。

　　作為全球“央行中的央行”，美聯儲的縮表政策將透過高度流動的資本市場帶來流動性收縮，從而對全球經濟產生影響。但鑒于美聯儲已經給出明確的縮表進程，市場預期已經相當成熟，這在一定程度上會減輕縮表對市場造成的沖擊。另外，預計美聯儲在縮表的操作上將保持高度的謹慎，會根據當時的經濟情況來調節縮表的節奏和幅度，并通過引導市場預期來降低對經濟的負面效應。所以，我們預計縮表短期內對市場的沖擊有限。

　　而縮表對于其他國家，特別是新興市場來說，又將如何呢？回顧以往美國歷次收緊貨幣政策時，新興市場的資金陸續流人美國，融資成本升高，市場流動性緊縮，當地經濟遭受嚴重沖擊。特別對于那些擁有美元債務的國家，借貸成本的攀升，催生了其發生債務危機的可能。今次縮表與以往將有所不同。2017年在全球經濟回暖的背景下，市場對新興國家的預期相當正面。美元又處于弱勢周期中，新興國家的資本外流壓力難以立即顯現。而且，新興國家目前的外債水平較之以往有顯著的降低，直接發生債務危機的幾率大大減小。但長期來看，我們依然認為縮表對新興市場會帶來沖擊，沖擊程度取決于當地經濟基本面及資本市場的穩健程度。市場波動最大的地方應該出現在對那些基本面較弱、債務較多的市場；而對于那些基本面較強、財政穩健的國家，影響則相對較小。

　　對中國而言，美聯儲縮表難免會在一定程度上加重未來內地資金的緊張局面，也會對人民幣造成一定的貶值壓力。然而，考慮到中國目前經濟基本面較為堅挺，資本管制不會顯著放松，加之市場預期人民幣較為穩定，所以預計美聯儲的縮表行為不會對中國經濟形成重大沖擊。央行在貨幣政策的制定上，也會根據外部環境不斷調節自身政策的節奏與幅度，以確保內地經濟不會受到美聯儲貨幣政策正常化的過度沖擊。

　　香港本地市場方面，鑒于香港市場流動性依然充裕，短期內的縮表并不會對市場帶來顯著的沖擊。金管局自8月以來開始連續兩次增發外匯基金票據，共計抽離資金800億港幣。此措施的意圖為減輕港美之間的息差，緩沖未來縮表對市場的影響。后續，金管局極有可能繼續增發外匯基金票據，或適當采取相對應措施，積極地為美聯儲縮表進行準備。

　　(本文作者介紹：黃少明博士現任海通國際宏觀研究部董事總經理，曾任海通國際戰略發展部主管兼首席研究員、中銀香港高級經濟研究員。研究領域包括中國經濟、貨幣理論和國際資本流動。香港中國金融協會副主席，中國國際金融學會理事，華中科技大學、湖北大學客座教授。)