文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 徐高

　　經(jīng)濟(jì)前景平添變數(shù)，增速企穩(wěn)需要政策繼續(xù)護(hù)航。4月數(shù)據(jù)顯示需求總體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì)，而生產(chǎn)面有所放緩。雖然近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但基礎(chǔ)并不牢固，經(jīng)濟(jì)依然面臨較大下行壓力。保持經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)，依然需要穩(wěn)增長政策繼續(xù)保駕護(hù)航。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)并不牢固

　　生產(chǎn)面有所放緩，需求面保持平穩(wěn)。統(tǒng)計(jì)局發(fā)布4月數(shù)據(jù)顯示供給有所放緩而需求總體平穩(wěn)。4月工業(yè)增加值同比增長6.0%，增速較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，低于我們6.4%和市場6.6%的預(yù)期（圖1、表1）。基數(shù)效應(yīng)是工業(yè)增加值同比增速回落的原因之一，去年4月工業(yè)增加值同比增速較3月有所上升，形成高基數(shù)效應(yīng)。4月中下旬大宗商品價(jià)格由升轉(zhuǎn)跌可能也一定程度上對(duì)生產(chǎn)面產(chǎn)生影響。而需求面總體維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，4月固定資產(chǎn)投資同比增速較3月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至10.1%，社會(huì)零售總額同比增速較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至10.1%，下降幅度均較為有限。

　　投資增速小幅回落，平穩(wěn)趨勢(shì)尚難言改變。雖然4月單月投資增速較上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至10.1%，但降幅有限，總體維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。其中基建投資同比增速小幅放緩1.4個(gè)百分點(diǎn)至20.6%，但依然保持相對(duì)較高增速，顯示基建投資需求依然較為強(qiáng)勁。制造業(yè)投資增速小幅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.3%（圖2）。

　　投資增速小幅回落動(dòng)力主要來自除基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)等三大投資之外的其他投資，4月其他投資同比增速下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至7.7%。而從計(jì)劃投資來看，4月新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長35.6%，依然保持年初以來近40%的增速（圖4），意味著大量新項(xiàng)目開工將形成后續(xù)投資需求。然而4月信貸社融放緩，導(dǎo)致金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐減弱，固定資產(chǎn)投資到位資金同比增速較上月放緩1.1個(gè)百分點(diǎn)至12.2%（圖3）。如果金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐持續(xù)減弱，而去杠桿、去產(chǎn)能抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿，投資增速可能受到抑制。

　　房地產(chǎn)市場繼續(xù)景氣。旺盛需求推動(dòng)房地產(chǎn)市場繼續(xù)保持景氣態(tài)勢(shì)，4月單月房地產(chǎn)銷售面積同比增速繼續(xù)攀升6.4個(gè)百分點(diǎn)至44.1%，需求回暖帶動(dòng)投資繼續(xù)平穩(wěn)增長，同比增速與上月持平為9.7%（圖5）。而4月新開工面積同比增速繼續(xù)保持25.9%的高增長狀態(tài)，土地購置面積增速提高3.5個(gè)百分點(diǎn)至8.4%（圖6）。

　　新開工面積和土地購置面積繼續(xù)高速增長預(yù)示著未來幾個(gè)月房地產(chǎn)投資依然將保持相對(duì)較高增速。但隨著貨幣環(huán)境不確定性增加，企業(yè)投資意愿出現(xiàn)邊際變化。4月房地產(chǎn)投資資金來源中自籌資金部分同比增速由上月的55.5%大幅下挫至0.2%，房地產(chǎn)投資資金來源在4月能夠維持23.8%的增速，主要依賴定金和預(yù)收款以及個(gè)人按揭貸款的快速增長。如果貨幣環(huán)境變化過于劇烈，引起房地產(chǎn)企業(yè)投資意愿下降將對(duì)房地產(chǎn)投資產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　經(jīng)濟(jì)前景平添變數(shù)，增速企穩(wěn)需要政策繼續(xù)護(hù)航。4月數(shù)據(jù)顯示需求總體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì)，而生產(chǎn)面有所放緩。雖然近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但基礎(chǔ)并不牢固，同時(shí)考慮到去年2季度金融業(yè)高基數(shù)影響，經(jīng)濟(jì)依然面臨較大下行壓力。保持經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)，依然需要穩(wěn)增長政策繼續(xù)保駕護(hù)航。

　　然而4月信貸社融出現(xiàn)回落，意味著金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持減弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面寬松狀態(tài)將發(fā)生邊際變化。同時(shí)，近期權(quán)威人士重新高調(diào)闡釋供給側(cè)改革，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿可能受到影響。如果供給側(cè)改革強(qiáng)力推行，短期內(nèi)降杠桿帶來的實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面趨近以及去產(chǎn)能導(dǎo)致的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿減弱將為經(jīng)濟(jì)前景增添不確定性，供給側(cè)改革作為短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素，影響有待繼續(xù)觀察。

　　(本文作者介紹：2011年5月加入光大證券股份有限公司，任首席宏觀分析師。2014年任光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。 )