在疫情沖擊以及全球市場動蕩不安之際，外資流入A股的態勢發生了什么變化？他們的Playbook（戰術）是否發生改變？

　　本周A股迎來諸多消息面上的利好，央行“降息”之后，PMI指數又大幅回暖。

　　國家統計局3月31日數據顯示，中國采購經理指數在上月大幅下降基數上環比回升，其中制造業PMI為52.0%，比上月回升16.3個百分點；非制造業商務活動指數為52.3%，比上月回升22.7個百分點；綜合PMI產出指數為53.0%，比上月回升24.1個百分點。

　　此前一日，央行再次“降息”釋放流動性。3月30日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，3月30日人民銀行以利率招標方式開展了500億元7天期逆回購操作，中標利率至2.20%。數據顯示，上次中標利率為2.40%。

　　但海外疫情仍在蔓延，何時見頂仍是未知數。美國約翰斯·霍普金斯大學發布的實時統計數據顯示，截至北京時間3月31日06時30分左右，美國共報告新冠肺炎確診病例160020例，確診數居全球首位，死亡病例2953例。與前一天相比新增2萬多例。而國內昨日的新增病例全部為海外輸入型病例。

　　在不確定之中，海外市場依舊劇烈波動。受海外市場劇烈波動的影響，外資持續流出A股。Wind數據顯示，截至3月30日，本年以來外資流出195億元，本月流出近700億元。近7日，外資凈賣出最多的依次是海螺水泥、洋河股份、伊利股份、京東方A、美的集團、三一重工、五糧液、貴州茅臺等；凈買入最多的是藥明康德、招商銀行、格力電器、中興通訊、恒瑞醫藥等，外資持續流入銀行股和醫藥股。

　　在疫情沖擊以及全球市場動蕩不安之際，外資流入A股的態勢發生了什么變化？他們的Playbook（戰術）是否發生改變？一旦市場穩定，外資回流，會選擇布局什么樣的標的？波動之下，A股的投資機會在哪里，投資者應該如何應對。景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭，以及景順長城副總經理陳文宇在近期的媒體電話會議中，探討國際視角下的投資前景。

　　經濟觀察網：景順在疫情爆發后如何調整自己的A股投資策略？包括在A股和港股？

　　陳文宇：我們并沒有一個自上而下的投資決策的方式。我們不只是關注行業主題，而更看重在行業里選股。我們的基金經理選股，往往選他們認為成長故事比較確定，公司在競爭力、研發能力各個方面都有核心競爭力的，不只是能夠得益于政策和行業的發展。

　　所以，我們很多基金經理在回調的過程中，并沒有很快地就去做一些階段性的操作，而是更多地看有哪些公司會不會被錯賣，會考慮加倉。他們對公司的質地把握得非常好，覺得這方面還是有機會的。

　　經濟觀察網：今年以來外資已經呈現凈流出的態勢。如果外資再流回到A股，會選擇什么樣的板塊？上半年漲的比較好的是創業板科技類的股票，這個風格會延續，還是會有其他的變化？

　　陳文宇：外資剛開始進來的時候也會對基本面和股價的估值進行重估，再決定買什么。總體來講，國外投資人對A股的投資相對來說比較謹慎。首先，偏重于一些長期有競爭力、核心競爭力比較強、穩定性比較好、質量比較高的公司。大部分的國外投資人投資A股基本上都是以穩開始，買一些高質量的公司開始。

　　漸漸地，隨著他們對中國的了解，會擴展到高成長的行業中，對中小票會進行比較深度的研究。如果整個估值相對來說比較便宜的話，肯定還是買他們比較熟悉的行業跟公司。但是這不是一個固定的事，他們對中國的了解是日益加深的。

　　前一段的創業板也好、科技股也好，國外投資人買的并不是很多，我覺得這個將來可能會改觀。如果國外的零利率持續的話，持有人民幣資產就不是一個選擇了，就是必須做的事情，所以外資可能會在這方面加大研究力度和投資團隊各方面的建設，很可能對A股的選擇方式就不再是集中在大的、穩定的、市場龍頭的公司，而更多的向一些他們認為成長性比較好的公司傾斜。

　　經濟觀察網：很多投資者認為，現在是配置A股的好時機。對中長期投資者來說，A股是機會在哪？

　　陳文宇：首先從A股所處的位置來看。我們先不談估值，因為對估值大家有不同的看法。我們先看的是企業的盈利能力，企業盈利能力總體處于比較低的位置，這反映了中國在長期的經濟轉型的過程中，疫情是一個干擾。A股估值相對來說比較低，雖然有些行業從去年到今年的漲幅之后相對看起來貴一點，但是我覺得經濟在轉型過程中，盈利能力相對比較低的時候，如果估值還比較低的話，確實是比較有長期配置價值的。

　　這個時候，一些盈利能力將來會快速提高的行業，比如科技、消費轉型是未來投資的一個重要方向。

　　第二，消費和經濟轉型過程中，有一些盈利比較穩定、估值比較低的公司值得關注。特別是經過疫情之后經濟恢復以后，如果全球仍處于低利率的環境中，一些穩定的、有比較好的現金流和股息回報的公司，投資人對它的需求也會上升。總體來講A股長期投資價值比較好，不只是A股也包括我們的債券市場。

　　第三，人民幣資產對國外的投資人來講，確實是稍微低配的情況。人民幣的匯率現在比較穩定，再加上整個經濟的發展處于轉型，疫情以后回來正規的軌道之后會出現穩定、加速，經濟的增長質量會好，對國外的投資人來說吸引力會上升。從長期來講，A股收益、風險分散方面確實對國外投資人有吸引力。

　　經濟觀察網：港股有哪些值得關注的投資機會？

　　陳文宇：我們的基金經理有很多不同的風格，他們同時都在港股發現了他們喜歡的優良標的。無論是你喜歡價值的，還是喜歡高股息的，還是喜歡成長的，現在在港股里都能相應的找到你比較喜歡的標的。

　　港股現在的估值很有吸引力。我們基本上所有的基金經理都對港股進行了比較深入的研究，短期什么時候價格能夠真正反映基本面的估值，還是受外圍市場的影響，但是從基本面的角度、從公司質地的角度來講，我們確實覺得港股很有吸引力。另外大家都在談港股，從基本面來講港股確實非常有價值，無論是看穩定的高股息的，還是看高成長的股票都能選出來非常好的標的。但是港股現在比較困難的地方不是基本面不好，而是參與者市場情緒對它的影響比較大。近期的波動率更多的是跟國外走，而不是跟國內走，如果遵循基本面投資、價值投資確實是很好的機會，但是對風險和波動性的忍耐度短期要有心理準備。

　　經濟觀察網：如何看待美國信貸市場的流動性壓力？流動性方面還有哪些風險點需要注意？

　　趙耀庭：這幾天美國股票市場恐慌指數（VIX）已經有所走低，可以看到投資者的情緒這幾天有點變化。但市場還會有動蕩，到目前為止，投資者還是在看新冠病毒在美國會怎么樣發展，特別是看到最近美國在全世界新增的病例最多。美國已經出臺2萬億美金的刺激，這個點對市場的信心非常重要。

　　陳文宇：現在失業人數上升的事情，可能大家也要看是機制是什么樣的。因為本身在美國，如果有人失業的話可以領失業保險金，從中小企業的角度來講，這個時候營運已基本上停滯了，要保護現金流的話，唯一的辦法就是讓人先從他的公司出來，這些人馬上就可以去領失業救濟金，相當于在這個階段由國家來短期的承擔他的生活費用和支出。這是屬于短期的失業，并不是所謂的這個公司徹底關掉，就不開了，實際上這是一個短期的數據，個人理解這個數據只是有多大的問題，相對來說是一個滯后數據。大家對市場的關注點不在這個數據上，而且這個數據的變化會非常快。

責任編輯：張海營