新浪財(cái)經(jīng)北美站 魏天諶 發(fā)自紐約

　　自美聯(lián)儲(chǔ)7月底宣布降息決議以來(lái)，美股劇烈震蕩，連續(xù)下挫，美國(guó)國(guó)債10年期收益率與2年期收益率出現(xiàn)倒掛，被市場(chǎng)普遍認(rèn)為是預(yù)兆美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的重要信號(hào)。新浪財(cái)經(jīng)日前對(duì)話了PanAgora（磐安）資產(chǎn)管理公司的首席投資官George Mussalli，請(qǐng)他對(duì)美國(guó)最新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)表見(jiàn)解。

　　PanAgora是全球最大的投資管理公司之一加拿大Power Financial（鮑爾集團(tuán)）旗下的一家資產(chǎn)管理公司，截止至2019年第二季度，PanAgora的資產(chǎn)管理規(guī)模在460億美元左右。

　　以下是對(duì)話實(shí)錄：

　　新浪財(cái)經(jīng)：您如何看待美國(guó)目前十分震蕩的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股票市場(chǎng)？我們應(yīng)該為可能的經(jīng)濟(jì)衰退感到擔(dān)憂嗎？

　　George Mussalli：我們現(xiàn)在已經(jīng)處于經(jīng)濟(jì)周期的晚期階段，每天都在有越來(lái)越多的信號(hào)告訴我們這一點(diǎn)，包括經(jīng)濟(jì)增速放緩、美債收益率曲線倒掛、低波動(dòng)率股票回報(bào)更高等等，這通常都是經(jīng)濟(jì)周期尾聲才會(huì)出現(xiàn)的現(xiàn)象。

　　目前的情況是，出于對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的恐懼，投資者還沒(méi)有開(kāi)始大幅拋售股票，但是由高波動(dòng)率的股票配置轉(zhuǎn)向低波動(dòng)率股票，去年表現(xiàn)最好的股票都是低波動(dòng)率股票，例如公用事業(yè)股票和房地產(chǎn)投資信托基金。同時(shí)，近來(lái)我們看到了價(jià)值股（value stock）的收益很差，高動(dòng)量和成長(zhǎng)股（momentum and growth stock）的收益則很高，兩者之間的差距非常懸殊，這也和我們?cè)跉v次經(jīng)濟(jì)周期尾聲觀察到的情況都很像，尤其是1999年。

　　這次唯一不同的是今天政府的貨幣和財(cái)政刺激政策，如果沒(méi)有政策支持，我們可能會(huì)很快進(jìn)入衰退。但現(xiàn)在政府選擇了寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息并提前結(jié)束縮表，財(cái)政刺激力度也非常大，幾個(gè)月前特朗普政府與議會(huì)通過(guò)了一項(xiàng)決議顯示，政府支出在接下來(lái)幾年將再增加1.5萬(wàn)億美元，同時(shí)還有17年的減稅繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在還有傳聞表示政府可能出臺(tái)降低薪資稅的政策。

　　這些政策可能會(huì)延緩衰退的到來(lái)，但市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的是，大概率美國(guó)將很快迎來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退。

　　新浪財(cái)經(jīng)：在這個(gè)特殊的時(shí)間點(diǎn)，您對(duì)投資者有哪些建議？

　　George Mussalli：如剛才提到的，現(xiàn)在成長(zhǎng)股估值過(guò)高，而價(jià)值股估值過(guò)低，兩者之間的差距過(guò)大，只有在經(jīng)濟(jì)周期尾端才會(huì)這樣，且這個(gè)形勢(shì)還在加劇，因此我們認(rèn)為現(xiàn)在是更多地投資價(jià)值股而非成長(zhǎng)股的好機(jī)會(huì)，同時(shí)在股市采取防御型投資策略，配置低波動(dòng)率股票。

　　目前許多科技公司或者成長(zhǎng)股的市盈率（P/E）很高，IPO環(huán)境遇冷，因此這些股票接下來(lái)的表現(xiàn)可能不會(huì)很好。但美股市場(chǎng)上還有另外一大類(lèi)股票值得注意，美股前1000名的公司里有大約20%的股票目前的P/E低于10倍，而整個(gè)市場(chǎng)的P/E在17、18倍左右，因此這類(lèi)公司的估值現(xiàn)在非常便宜，是很好的投資選擇。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退到來(lái)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)有一個(gè)大概的預(yù)期嗎？

　　George Mussalli：這很難說(shuō)，如果我們看歷史上美債收益率曲線倒掛之后多久經(jīng)濟(jì)陷入衰退，這個(gè)時(shí)間大概在12至24個(gè)月。

　　由于經(jīng)貿(mào)摩擦，目前美國(guó)制造業(yè)的表現(xiàn)不太好，但是消費(fèi)面還是非常強(qiáng)勁，自上次衰退以來(lái)，人們的負(fù)債水平在降低，大家在償還他們的貸款，目前美國(guó)儲(chǔ)蓄率很高，人們的消費(fèi)意愿較強(qiáng)，失業(yè)率很低，工資水平開(kāi)始增長(zhǎng)，這些都能為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供短期動(dòng)力。但如我們剛才所說(shuō)，各種信號(hào)預(yù)示著我們正在逼近經(jīng)濟(jì)周期的尾聲，貨幣和財(cái)政政策能夠再延長(zhǎng)一陣子的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，但目前利率太低，且財(cái)政赤字高達(dá)1萬(wàn)億美元并將繼續(xù)增加，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退真的到來(lái)時(shí)，政府能應(yīng)對(duì)的“彈藥”將十分有限。

　　新浪財(cái)經(jīng)：根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)剛剛發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國(guó)家庭債務(wù)水平目前達(dá)到了約08年危機(jī)之前的水平。這會(huì)給消費(fèi)面帶來(lái)問(wèn)題嗎？

　　George Mussalli：有可能，但像我們剛才說(shuō)的，目前美國(guó)的儲(chǔ)蓄率很高，人們用存款償還貸款。雖然許多人的房屋按揭處于“水下”（underwater）境地，也就是房產(chǎn)的價(jià)值低于業(yè)主欠銀行的貸款，但地產(chǎn)市場(chǎng)情緒是十年來(lái)最高的，地產(chǎn)市場(chǎng)將迎來(lái)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：從降息后這幾周的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，這次降息似乎不是那么有效。您如何評(píng)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)最近這次的降息決議？

　　George Mussalli：降息是有效的，但是來(lái)自貿(mào)易方面更大的壓力抵消了降息對(duì)市場(chǎng)的正面刺激作用。宣布降息之前，市場(chǎng)非常期待降息的利好消息，但緊接著鮑威爾的表態(tài)讓市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)像市場(chǎng)期望的那樣繼續(xù)大力度降息，且貿(mào)易關(guān)系進(jìn)一步緊張，導(dǎo)致了股市大跌。從降息到現(xiàn)在，形勢(shì)變得更差了，目前貿(mào)易方面有一些好消息，陸續(xù)出來(lái)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也還不錯(cuò)，市場(chǎng)認(rèn)為年內(nèi)還會(huì)繼續(xù)降息，因此股市還有一些上漲的空間。

　　新浪財(cái)經(jīng)：所以您認(rèn)為降息仍是一個(gè)有效手段？

　　George Mussalli：降息從兩個(gè)方面刺激了經(jīng)濟(jì)：一是降低了融資成本，企業(yè)和個(gè)人的投資意愿增強(qiáng)，二是當(dāng)利率降低的時(shí)候，人們會(huì)更愿意投資債券、股票或者房地產(chǎn)等各種選擇，而不是持有現(xiàn)金。

　　新浪財(cái)經(jīng)：基于以上原因，您認(rèn)為下次衰退會(huì)更困難嗎？

　　George Mussalli：明年可能還好，明年是大選年，特朗普政府將想方設(shè)法刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)獲得連任，問(wèn)題在于大選之后，到了2021、22年左右，利率沒(méi)有繼續(xù)削減的空間，財(cái)政赤字過(guò)大，政府將毫無(wú)辦法。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您如何看待對(duì)沖基金行業(yè)現(xiàn)在的發(fā)展趨勢(shì)？

　　George Mussalli：現(xiàn)在是一個(gè)很有挑戰(zhàn)性的時(shí)刻。有很多基金關(guān)門(mén)、許多新基金建立，現(xiàn)在投資人可能需要更多獨(dú)特的策略，而不是之前在2010年很受歡迎的全球股市多/空倉(cāng)策略，因此我們開(kāi)發(fā)了有針對(duì)性的生物科技投資策略、中國(guó)A股投資策略等等。

　　同時(shí)，量化交易可能會(huì)表現(xiàn)得更好，在經(jīng)濟(jì)周期尾端，市場(chǎng)通常過(guò)于集中，受到微軟等巨頭公司的影響很大，量化投資組合通常更加分散，會(huì)在這個(gè)時(shí)候有更好的表現(xiàn)。

PanAgora資產(chǎn)管理公司首席投資官George Mussalli（來(lái)源：資料圖）

　　（線索Clues / 續(xù)田曾）

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責(zé)任編輯：續(xù)田曾