在市場(chǎng)環(huán)境低迷時(shí)期要有效管理投資組合對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一道難題。固定收益領(lǐng)域的資深專(zhuān)家、Vanguard集團(tuán)董事總經(jīng)理、中國(guó)區(qū)投資管理部主管浦彥指出，配置全球債券資產(chǎn)能夠提供更廣泛地多元化，有效降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)，且并不一定會(huì)導(dǎo)致預(yù)期收益下降。在對(duì)沖匯率波動(dòng)的前提下，最大限度包含來(lái)自所有市場(chǎng)和發(fā)行方債券的投資組合能夠有效發(fā)揮多元化效用。

　　以下為浦彥的觀點(diǎn)原文：

　　投資組合穩(wěn)定器：貨幣對(duì)沖后的全球債券

　　在市場(chǎng)環(huán)境低迷時(shí)期要有效管理投資組合可能并不容易，尤其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者來(lái)說(shuō)更是一道難題。

　　當(dāng)然也并非全無(wú)對(duì)策，投資者可以通過(guò)多種方式調(diào)整投資組合配置以應(yīng)對(duì)這種困境。Vanguard集團(tuán)一項(xiàng)研究表明，配置全球債券資產(chǎn)能夠提供更廣泛的多元化，有效降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，且并不一定會(huì)導(dǎo)致預(yù)期收益下降。在對(duì)沖匯率波動(dòng)的前提下，最大限度包含來(lái)自所有市場(chǎng)和發(fā)行方債券的投資組合能夠有效發(fā)揮多元化效用。

　　如下圖所示，對(duì)沖貨幣風(fēng)險(xiǎn)之后，投資者持有全球債券的波動(dòng)性低于其持有本國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)的債券的波動(dòng)性，即便是相比于規(guī)模龐大且種類(lèi)多元的美國(guó)債券市場(chǎng)同樣如此。

　　經(jīng)對(duì)沖的全球債券的波動(dòng)性往往低于本地市場(chǎng)債券

　　來(lái)源：Vanguard集團(tuán)的計(jì)算，基于Bloomberg Barclays和Thomson Reuters統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。注：以上數(shù)據(jù)選自1988年1月1日至2017年6月30日區(qū)間。美國(guó)、英國(guó)和澳大利亞市場(chǎng)的全球債券1988年1月1日至1989年12月31日期間以花旗集團(tuán)全球債券指數(shù)為代表，其后以彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)為代表。加拿大和歐元區(qū)的全球債券1988年1月1日至1999年1月31日期間以花旗集團(tuán)全球債券指數(shù)為代表，其后以彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)為代表。

　　Vanguard集團(tuán)投資策略團(tuán)隊(duì)高級(jí)投資策略師Todd Schlanger曾言：“各國(guó)之間的很多經(jīng)濟(jì)差異都會(huì)反映在外匯市場(chǎng)中，并可能在短期內(nèi)造成巨大的匯率波動(dòng)?！?/p>

　　Schlanger表示，利率差異中也存在貨幣因素。因此即使全球債券的收益率不同，各地投資者也可能獲得與本幣債券大致相同的總回報(bào)。換句話(huà)說(shuō)，有效對(duì)沖匯率差異能夠大致填補(bǔ)與本國(guó)債券預(yù)期收益的差額。

　　因此，考慮在債券組合加入全球資產(chǎn)時(shí)，尤其是對(duì)于固定收益類(lèi)占比較大的組合而言，經(jīng)貨幣對(duì)沖的全球債券有助于實(shí)現(xiàn)投資組合的多元化，在不以放棄收益為必要前提的情況下有效降低波動(dòng)性。

　　經(jīng)對(duì)沖的全球化固定收益配置增加有利于降低波動(dòng)性

　　來(lái)源：Vanguard集團(tuán)的計(jì)算，基于Bloomberg Barclays、Citigroup和MSCI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。注：以上數(shù)據(jù)選自1988年1月1日至2017年6月30日區(qū)間。全球股市用摩根士丹利資本國(guó)際世界（不含美國(guó)）指數(shù)代表。全球債券1998年12月31日之前的用花旗集團(tuán)全球債券指數(shù)代表，其后用彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)代表。美國(guó)債券收益率用彭博巴克萊美國(guó)綜合債券指數(shù)代表。

　　Schlanger提到：“即使貨幣的長(zhǎng)期預(yù)期收益率接近于零，未經(jīng)對(duì)沖的全球債券還是會(huì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。而貨幣對(duì)沖后的全球債券波動(dòng)性則往往低于美國(guó)債券市場(chǎng)，這種特性使它們成為以求穩(wěn)為目的的債券投資組合的核心配置，還可以在股市下跌時(shí)發(fā)揮亟需的平衡作用?！?/p>

　　如下圖所示，我們觀察了美國(guó)股市月度回報(bào)率過(guò)去30年中表現(xiàn)最差的10%期間，經(jīng)對(duì)沖的全球（非美國(guó)）債券相對(duì)于其他債券類(lèi)別的平衡效果最好。

　　Schlanger指出：“在談及全球股票市場(chǎng)時(shí)，許多投資者都明白多元化投資能夠有效降低波動(dòng)性，而這一原則對(duì)于進(jìn)行貨幣對(duì)沖的全球債券來(lái)說(shuō)也同樣適用?！?/p>

　　優(yōu)質(zhì)債券是分散股票風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇

　　1988-2017年，在美國(guó)股市月度回報(bào)率最差的十分位期間，各種資產(chǎn)類(lèi)別的平均回報(bào)率

　　來(lái)源：Vanguard集團(tuán)的計(jì)算，基于Thomson Reuters、Datastream、Bloomberg Barclays、HFRI、MSCI、富時(shí)、CRSP、標(biāo)普和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。注：美國(guó)股市截至2005年4月以道瓊斯威爾希爾指數(shù)代表、截至2013年6月以摩根士丹利資本國(guó)際（MSCI）美國(guó)大市場(chǎng)指數(shù)代表，其后以CRSP美國(guó)總市場(chǎng)指數(shù)為代表。新興市場(chǎng)股市以摩根士丹利資本國(guó)際新興市場(chǎng)指數(shù)代表，房地產(chǎn)投資信托以富時(shí)納瑞特股票房地產(chǎn)投資信托指數(shù)代表，分紅股以道瓊斯美國(guó)精選股息指數(shù)代表，大宗商品以標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI大宗商品指數(shù)代表，高收益?zhèn)耘聿┌涂巳R美國(guó)企業(yè)高收益?zhèn)笖?shù)代表，新興市場(chǎng)債券以彭博巴克萊EM美元總指數(shù)代表，投資級(jí)企業(yè)債券以彭博巴克萊美國(guó)企業(yè)指數(shù)代表，美國(guó)國(guó)債以彭博巴克萊美國(guó)國(guó)債指數(shù)代表，市政債券以彭博巴克萊美國(guó)市政債券指數(shù)代表，對(duì)沖基金以HFRI基金加權(quán)總回報(bào)指數(shù)代表，國(guó)際債券以彭博巴克萊全球綜合美元債券指數(shù)代表。道瓊斯美國(guó)精選股息指數(shù)開(kāi)始于1992年1月，彭博巴克萊新興市場(chǎng)美元綜合指數(shù)開(kāi)始于1993年1月，對(duì)沖基金數(shù)據(jù)開(kāi)始于1994年，彭博巴克萊全球美元債券綜合指數(shù)開(kāi)始于1990年1月。所有數(shù)據(jù)截止到2017年12月31日。

　　全球債券通過(guò)提供相較本地市場(chǎng)債券更加廣泛的債券、市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)和通脹環(huán)境的敞口，可以在不以降低總收益為前提而實(shí)現(xiàn)投資組合波動(dòng)性的降低。同時(shí)，全球債券還可以有效平衡股票投資，在股市低迷期間進(jìn)一步控制風(fēng)險(xiǎn)。因此，Vanguard集團(tuán)認(rèn)為，全球投資者，尤其前面提及的這些市場(chǎng)中的投資者，可以考慮將經(jīng)對(duì)沖的全球債券納入現(xiàn)有的多元化投資組合中。（完）

Vanguard集團(tuán)董事總經(jīng)理、中國(guó)區(qū)投資管理部主管浦彥（圖片來(lái)源：Vanguard集團(tuán)）

　　編者注：浦彥女士現(xiàn)擔(dān)任Vanguard集團(tuán)董事總經(jīng)理、中國(guó)區(qū)投資管理部主管，負(fù)責(zé)組建和領(lǐng)導(dǎo)Vanguard集團(tuán)中國(guó)區(qū)投資團(tuán)隊(duì)，為中國(guó)區(qū)客戶(hù)提供投資解決方案。浦彥于2004年加入Vanguard集團(tuán)。她曾在美國(guó)Vanguard集團(tuán)固定收益部擔(dān)任美國(guó)債券指數(shù)團(tuán)隊(duì)聯(lián)席主管，負(fù)責(zé)培養(yǎng)和管理基金經(jīng)理及交易員團(tuán)隊(duì)。作為當(dāng)時(shí)全球投資高級(jí)領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的一員，她在戰(zhàn)略投資和產(chǎn)品決策方面發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，并為Vanguard集團(tuán)全球投資團(tuán)隊(duì)建立了最佳實(shí)踐范例。她亦曾擁有豐富的固定收益基金管理經(jīng)驗(yàn)，她管理的基金包括短期債券指數(shù)基金、國(guó)際債券指數(shù)基金（貨幣對(duì)沖）以及新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)基金等。

　?。?span style="font-family: KaiTi_GB2312, KaiTi;">編者注：點(diǎn)此查看Vanguard集團(tuán)在美國(guó)市場(chǎng)上市交易的債券ETF）

　　（線(xiàn)索Clues / 李濤 實(shí)習(xí)編輯 樊文佳）

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責(zé)任編輯：李濤