來源：21世紀經濟報道

　　負利率籠罩下，影響了全球資金配置。

　　“國內外長期資金對A股的配置需求仍然旺盛，全球的負利率催生了‘資產荒’。疊加國際資金開始低配中國股票，中國居民家庭金融資產結構這兩年來也出現了明顯的調整變化和需求。我們做了一個簡單的測算，預計2020年股市還有望凈流入資金5000萬元以上。”近日，中國銀行個人數字金融部私人銀行中心總經理王亞在深圳發布《2020年個人金融全球資產配置白皮書》時表示。

　　“負利率在社會上形成了‘末路政策’效應，銀行不賺錢了，這個社會還有希望嗎？”近日，在中國銀行投資策略研究中心與國家金融與發展實驗室在深圳發布《2020年個人金融全球資產配置白皮書》儀式上，國家金融與發展實驗室理事長李揚反問。

　　負利率黑洞

　　李揚說，負利率的蔓延、深化和持續，對于資產市場、金融體系、貨幣政策都產生深遠的影響，對貨幣理論也產生深遠的影響。負利率結構有兩個層面，一是政策性負利率，各國貨幣當局對存款金融機構負利率，促使銀行向工商企業放貸。二是金融機構負利率，跟“錢荒”相比完全倒過來。“出現負利率是因為都感覺沒有什么項目可做，于是互相交換讓債權、債務進行業務調整，但不是以收益為目的。”

　　負利率先影響資金端、資產端，然后影響負債端，長期持續會影響金融機構和非金融工商企業、居民之間的關系。有的國家的老百姓存錢要先交錢，本質就是“利息稅”。初步評價來看，負利率提振需求，支撐物價穩定。但是，擠兌壓力增大將不可避免。日本實行負利率時，一度出現保險柜脫銷，居民把現金放在家里。

　　大成基金副總經理兼首席經濟學家姚余棟說，負利率打破了一千多年來形成的復利法則，可能是資產“黑洞”。“這個問題怎么解決，現在沒有解決方式。可能掉進去就是幾十年，很長期的事情。”

　　姚余棟預計2020年經濟弱復蘇局面。“一旦美聯儲在第三季度實施QE4操作，大量的錢會涌入A股。因為滬深300比起美國標普500現在很便宜，所以A股，特別在下半年我們預計啟動牛市行情。”

　　他解釋稱，美國國債已經不可持續，由此逼迫美聯儲公開市場操作，明年三季度或四季度啟動QE4，逼迫歐央行、日本央行也進行QE操作，全球流動性泛濫。經濟繼續低通脹、低增長、低利率。

　　對于匯率，中銀證券獨立非執行董事，武漢大學經濟學博導管濤表示，從基本面因素而言，明年大概率人民幣匯率企穩，甚至支持人民幣匯率積極因素會越來越多。

　　2020年如何投資

　　“金融資產配置會替代房產投資，成為居民資產主要的配置。”中國銀行個人數字金融部私人銀行中心助理總經理程慧心表示，一是金融資產與非金融資產占比出現失衡，過去幾年房地產是資產配置主要方向；二是樓市加杠桿空間已經非常有限。

　　《2020年個人金融全球資產配置白皮書》提出，2020

　　年全球大類資產配置順序為權益、黃金、債券、商品。全球權益優先配置中國股市，港股積極推薦；債券方面，鑒于可轉債攻守兩全，可階段性跟隨 A 股上行，有望獲取超額收益；大宗方面，黃金因寬松貨幣政策仍有發酵空間；貨幣方面，積極推薦英鎊，歐元謹慎推薦。

　　此外，2020年在經濟見底企穩、企業盈利改善、估值均值回歸、配置需求日增、資金供給寬松、對外開放提速及資本市場系列改革推動下，中國核心資產（包括各個行業龍頭公司）仍然是全球及國內長線資金重點配置的對象。中國市場也將進一步從轉折走向復蘇，成為全球投資的亮點。

　　“今年我們進一步成立了中國銀行投資策略研究中心，組建了投資策略專家委員會，整合集團境內外研究力量，提供覆蓋全球，貫通理財、證券、基金、保險等多角度的研究成果。”中國銀行副行長鄭國雨表示。

　　“明年的投資還是組合投資，股債混合，先股后債。”鵬揚基金總經理楊愛斌表示。

　　楊愛斌說，中國的信用利差包含兩個部分：一部分是來自于流動性的補償，一部分是來自于違約風險的補償。從流動性補償來看，利差空間非常窄，往下空間已經不大。但是對于低評級的債券，例如AA-評級和民企債券的信用利差還非常高。長久期、低評級的信用債券風險還沒有充分釋放，短久期、產能過剩或經濟發達地區的“弱平臺”城投債信用利差在經濟出現弱復蘇的階段利差會有壓縮的空間。

　　長遠趨勢來看，低利率是大的趨勢。如果2035年勞動人口負增長，在這種背景下，利率的長期趨勢一定是往下的。在經濟趨于弱復蘇頂點的時候再去買入債券也會取得不錯的回報。

責任編輯：賈振飛 2031864307