原標題：北大黃益平：養(yǎng)老金缺口是中國老齡化最大挑戰(zhàn)，需拓展老百姓投資渠道

　　來源：鈦媒體　　

　　作者：蔡鵬程

　　摘要： 未來30年，人口老齡化、勞動力供給減少成為日益突出的問題。而由此延伸出的，最難應付的是問題“養(yǎng)老金缺口”。

　　鈦媒體注：在昨日由中國金融四十人論壇主辦的第三屆金家?guī)X財富管理論壇上，CF40學術(shù)委員會主席、北京大學國發(fā)院副院長黃益平發(fā)表主題為“努力拓展居民投資渠道”的演講。

　　黃益平指出，未來30年，人口老齡化、勞動力供給減少成為日益突出的問題。而由此延伸出的，最難應付的是問題“養(yǎng)老金缺口”。

　　“我們有一位專門研究財政問題的教授，他的測算是，最近我們的養(yǎng)老金缺口已經(jīng)幾乎接近GDP的2%。如果我們不做任何改變，這個比例還會持續(xù)上升，將來也許成為一個比較大的挑戰(zhàn)?！?/p>

　　與大多數(shù)的新興市場國家和一般的發(fā)達國家相比，我國養(yǎng)老資金占比低，“我們的金融資產(chǎn)當中養(yǎng)老和保險資產(chǎn)比例大概11%，印度27%，韓國32%，美國31%，新加坡46%，臺灣25%。”而“養(yǎng)老金缺口”另一層意思是，大家未來會有越來越多對資產(chǎn)性收入的需求，黃益平指出，隨著老齡化問題的日益凸顯，儲蓄率會逐漸下降，這也就意味著需要更多的財富管理，需要更多的投資渠道。

　　黃益平表示，老百姓的投資機會非常有限，過去中國老百姓如果有財產(chǎn)，其實就在兩個地方，存款和住房。但是房地產(chǎn)風險越來越大，未來不可能持續(xù)成為老百姓存放儲蓄的地方；而對于銀行來說，目前的基準存款利率和通貨膨脹差不多，不太具備投資的價值，最多就是保值。

　　“這樣看來，我們確實碰到一個比較大的問題，就是缺乏投資資產(chǎn)性收入?！秉S益平說道，最近不同領(lǐng)域有一些金融風險爆發(fā)，背后有一個很大的宏觀背景，就是可投資的資金非常多，但是能投資的資產(chǎn)非常少，這是一個很大的問題。

　　黃益平表示，雖然并不缺資金，但“錢出來了，但是沒有去資本市場，而是去了影子銀行，去了互聯(lián)網(wǎng)金融?！币舱且驗檫@樣，造成了很大的風險。

　　針對這一預期性難題，黃益平認為，同樣需要全方位的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，包括市場化改革、全方位創(chuàng)新、監(jiān)管創(chuàng)新等。

　　第一，關(guān)于市場化改革，一方面要做市場化的風險定價，另一方面要讓市場機制更多發(fā)揮作用；

　　第二，全方位創(chuàng)新，包括金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融機構(gòu)創(chuàng)新等；

　　第三，監(jiān)管創(chuàng)新，創(chuàng)新和監(jiān)管要求得平衡，金融交易需要做到監(jiān)管全覆蓋，不監(jiān)管和過度監(jiān)管都不合適。

　　（鈦媒體編輯蔡鵬程整理）

　　以下為黃益平演講全文，經(jīng)鈦媒體編輯后發(fā)布：

　　我今天想討論的問題是現(xiàn)在面對的居民投資難的問題。過去一直討論小微企業(yè)融資難，我覺得居民投資難的問題同樣很突出。

　　北大國家發(fā)展研究院和美國的布魯金斯學會一起做了一個聯(lián)合課題《中國2049》。到2049年，我們要實現(xiàn)第二個100年的目標。過去40年中國的改革很成功，未來30年會怎么樣？我們的研究中很多問題圍繞未來30年我們會面臨什么樣的新挑戰(zhàn)，其中聚焦的一個挑戰(zhàn)就是老齡化問題。

　　老齡化問題的挑戰(zhàn)

　　過去40年是人口紅利、撫養(yǎng)比在不斷下降，現(xiàn)在我們看預期撫養(yǎng)比將從2010年前后的1/3上升到2049年2/3左右。這就意味著我們整個人口結(jié)構(gòu)會變化，現(xiàn)在的一個基本格局大概是每年勞動人口減少800萬，老年人口增加1200萬。

　　我們課題組研究的結(jié)論認為，老齡化會帶來很多挑戰(zhàn)，但大部分挑戰(zhàn)在短期內(nèi)是可以應對的，比如說消費疲軟的問題。因為年紀大了消費少了，這很正常。剛才楊主任講到了城市化的問題，我們其實有巨大的空間。今天中國城市居民消費大概是農(nóng)村居民平均水平的2到3倍。只要進一步提高城市化率，中國消費保持持續(xù)增長30年沒有問題。

　　第二個比較大的挑戰(zhàn)就是勞動供給減少，這也是一個很大的問題。

　　但我們現(xiàn)在遇到的一個歷史性的機遇就是第四次工業(yè)革命，人工智能和機器人其實有可能可以替代勞動人口。我們的課題里專門有一個分報告就是測算未來格局的變化，大多數(shù)預計未來30年勞動人口可能會減少2個億左右，但是人工智能和機器人可以替代的勞動力的數(shù)量超過這個減少的勞動力數(shù)量。從這些方面來看有一些問題是可以應對的。

　　最難應對的問題是養(yǎng)老金的缺口問題。

　　我們有一位教授專門研究財政問題，他的測算是最近我們的養(yǎng)老金缺口已經(jīng)幾乎接近GDP的2%。如果我們不做任何改變，這個比例還會持續(xù)上升，將來也許成為一個比較大的挑戰(zhàn)。我們希望這樣的情形不會發(fā)生，需要做很多事情。

　　我們現(xiàn)在遇到一個非常大的問題就是養(yǎng)老金缺口很大，另外一個含義就是其實我們未來會有越來越多對資產(chǎn)性收入的需求。過去很多收入都是直接投資回報，或者是勞動收入，未來對資產(chǎn)性的收入需求會越來越高。我們老百姓的投資機會非常有限，過去中國老百姓如果有財產(chǎn)，其實就在兩個地方，一個是存款一個是住房。

　　即便不考慮政策的因素，這個市場的風險也越來越大，未來不可能持續(xù)成為老百姓存放他們儲蓄的地方，這是一個客觀的現(xiàn)實。

　　剩下的就是銀行。如果我們把銀行相關(guān)的資產(chǎn)加在一起，可能占到居民金融資產(chǎn)的70%左右。很多錢都在這一個渠道里。銀行現(xiàn)在基準存款利率大概3%左右，和通貨膨脹差不多，簡單來說就是不太具備投資的價值，最多就是保值。這樣看來，我們現(xiàn)在確實碰到一個比較大的問題，就是缺乏投資資產(chǎn)性收入。這個背后的問題就是不知道往什么地方投。

　　最近看到不同領(lǐng)域有一些金融風險爆發(fā)，背后有一個很大的宏觀背景，就是可投資的資金非常多，但是能投資的資產(chǎn)非常少，這是一個很大的問題。

　　財富管理要大力發(fā)展資本市場

　　未來我覺得這個問題的解決，其意義遠遠不低于解決企業(yè)融資難的問題。要解決這個問題，我說幾點簡單的看法。

　　說我們沒有很多投資的資產(chǎn)，住房也不像過去那么有吸引力，實際上很多人的自然反應就是應該發(fā)展多層次的資本市場，提高直接融資的比重。我覺得從概念上來說這個肯定是不錯的，所有的國家最后在經(jīng)濟發(fā)展水平提高了以后，從融資的結(jié)構(gòu)來說應該變得更加平衡，資本市場要發(fā)揮更大的作用，無論是從居民資產(chǎn)性收入的需求來說，還是從金融支持創(chuàng)新來說，資本市場都有天然的優(yōu)勢。所以我們大力推進，這應該是毫無問題的。

　　問題在什么地方？問題在于我們現(xiàn)在想讓它發(fā)展，是不是就能發(fā)展起來了？

　　從國際比較來看，過去十年我們的市場回報并不是非常理想。過去幾年也有很多人曾經(jīng)設想，如果一部分老百姓把一部分錢從銀行取出來投資資本市場、股票市場、債券市場，這是一個一舉兩得的事情，是一個比較合理的變化。一方面提高直接融資比重，支持我們的資本市場發(fā)展，另一方面老百姓的收入回報也可以提高了，聽起來是一個非常好的結(jié)合。實際發(fā)生的事情是錢出來了，但是沒有去資本市場，而是去了影子銀行，去了互聯(lián)網(wǎng)金融。

　　我們今天回頭來看，這樣的一些市場發(fā)展，實際背后是有實體經(jīng)濟對金融服務的需求。影子銀行也好，互聯(lián)網(wǎng)金融也好，借貸雙方其實都有很多需求沒有得到滿足，所以催生了這樣的一個新的產(chǎn)品。

　　當然今天出現(xiàn)了一些問題，我覺得要兩個方面兼顧來考慮：一方面確實有風險，但另一方面確實有實實在在的需求，傳統(tǒng)的金融部門、資本市場沒有滿足。我們在考慮監(jiān)管整治的時候，需要把這兩個方面同時考慮進去。比如說，影子銀行是規(guī)避了監(jiān)管，產(chǎn)生了風險，但同時它也規(guī)避了一些過度的管制，在表內(nèi)很多做不了的業(yè)務到表外可以做了。這個時候我們考慮讓它回表的時候，必須要考慮到過去那些過度不合理的限制取消，或者緩解了，才有可能資金回到表內(nèi)，繼續(xù)支持原來在表外支持的實體經(jīng)濟。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融其實也一樣，我們有很多很好的創(chuàng)新，老百姓為什么拿著錢投這些領(lǐng)域？可能他們是對風險的理解有問題，但另一方面很重要的問題就是他有錢但不知道往哪兒投，最后造成很大的風險。這確實有一個很重要的監(jiān)管教訓我們要吸取，就是所有的創(chuàng)新起來了，可能是有實體經(jīng)濟的邏輯在背后。但是任何創(chuàng)新都需要監(jiān)管，監(jiān)管一定要在創(chuàng)新和穩(wěn)定之間求得一個平衡。

　　所以我覺得我們的財富管理要大力發(fā)展資本市場，但看一下中國老百姓的居民金融資產(chǎn)比例，銀行和跟它相關(guān)的資產(chǎn)大概占70%，證券類大概是20%，養(yǎng)老和保險大概是10%。把這樣一個比例和國際上做一個比較，主要的差距在什么地方？我們不比英美，因為他們的市場結(jié)構(gòu)完全不一樣，跟大多數(shù)的新興市場國家和一般的發(fā)達國家做一個對比，我們最大的差異是養(yǎng)老和保險的比例比較低，銀行占比非常大。

　　可以跟大家說一個數(shù)字，我們的金融資產(chǎn)當中養(yǎng)老和保險資產(chǎn)比例大概11%，印度27%，韓國32%，美國31%，新加坡46%，臺灣25%。這樣一對比就可以看出，我們確實是這一塊比較缺，這跟我一開始說的問題是相關(guān)的。老齡化以后儲蓄率逐漸下降，需要有很多的財富管理，需要有很多的投資。但這樣的一個投資改變，未來可能對我們來說最重要的是要多管齊下。

　　第一，發(fā)展資本市場是一個方面，傳統(tǒng)金融機構(gòu)同樣要發(fā)揮很多作用?，F(xiàn)在有很多財富管理公司，還有一個很大的問題，老百姓是不是應該直接和資本市場對接，因為我們國家的市場是散戶比較多，老百姓是不是有這樣的能力去做投資？這中間有很多事情可以做。

　　第二，確實需要創(chuàng)新。創(chuàng)新是全方位的創(chuàng)新，包括金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，金融機構(gòu)的創(chuàng)新。我其實覺得傳統(tǒng)金融機構(gòu)，包括保險公司和銀行，在這方面大有可為，有很多事情可以做。比如說在解決企業(yè)融資難問題的時候，經(jīng)常提到一個投貸聯(lián)動的問題，在財富管理的時候有沒有可能創(chuàng)造類似的結(jié)合。

　　第三，確實需要監(jiān)管創(chuàng)新。監(jiān)管創(chuàng)新是一個說起來容易做起來難的事情，要在創(chuàng)新和穩(wěn)定之間求得一個平衡。我們過去的一些問題，包括在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的問題，有很多很深刻的教訓需要接受，客觀來說創(chuàng)新應該得到支持，如果它解決了實體經(jīng)濟當中實實在在問題，我們就應該支持。但問題是任何金融交易都會有風險，金融交易需要做到監(jiān)管全覆蓋，不監(jiān)管和過度監(jiān)管都不是非常合適的。

責任編輯：張緣成