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5月30日，在參加由北京市政府主辦的“2019金融街論壇年會”論壇間隙，新浪財經邀請美國國際集團（AIG）董事總經理、首席經濟學家莫恒勇博士就當前全球宏觀經濟局勢等問題發表見解。
美國國際集團（AIG）董事總經理、首席經濟學家莫恒勇博士（圖片來源：新浪財經）以下是本次對話實錄節選：
新浪財經：您肯定注意到了，美國最近的一些經濟數據都不如人意，近期公布的零售、消費數據以及上周的核心PCE數據，都低于市場預期，距美聯儲（Fed）設定的2%的通脹目標還是有一定距離。您認為美國經濟消費這一塊是不是出現了問題，從而導致美聯儲這個通脹目標難以實現？
莫恒勇：低通脹其實不僅僅是美國的一個問題，實際上整個發達國家里面通脹都沒有達到各個央行設定的目標。在日本是，在歐洲也是。所以這是為什么美聯儲在今年1月份轉向比較鴿派。從聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）1月份的講話開始，再到3月份的把原來三次加息的預期，變為不加息。
1.6%左右這么一個通脹水平，離2%的目標差的比較多，過去六七年都是低于這個目標。我覺得最主要的原因，一方面就是沒有明顯的輸入性的通脹，另一方面就是美國也沒有拉動型通脹。工資雖然有增長但幅度比較溫和，在3%左右。總體上來講，應該是像美聯儲他們說的一句話，就是叫“保持耐心”。等到通脹超過2%，而且是持續一段時間超過2%，我們才會去討論再次加息的可能性。另外一方面來看，美聯儲從2015年12月以后九次的加息，很明顯在去年已經對利率敏感的一些行業造成了壓力。像房屋銷售，在去年不管是成屋銷售還是新屋銷售，都是有下滑。汽車銷售在過去幾年已經沒有什么明顯增長，所以這兩個對于利率敏感的行業，實際上已經是承受一定壓力。在某種程度上，特朗普說美聯儲加息在讓美國經濟增長受阻，是有一定的道理。所以通脹不達目標，確實跟過去的緊縮的貨幣政策也有關系。
至于輸入性膨脹，比如目前從中國出口到美國的商品價格總體還沒有明顯上漲。沒有輸入性通脹，也沒有拉動型通脹。在特朗普就任兩年中，去年經濟增長率是2.9%，比過去2009年來平均兩個點的增速要高一些，但是也沒有說特別的高。美聯儲過去九次的加息，確實讓美國經濟一些對利率敏感的行業受到壓力，也對過去寬松的美國金融市場環境帶來一定的緊縮。這幾方面原因導致了美聯儲從鷹派到鴿派的轉變，維持比較耐心的態度。
新浪財經：您剛剛提到美聯儲它在貨幣政策上保持耐心，但是從市場的各種的工具或者指標來看，都覺得美聯儲在年內可能至少要降息一次。那么結合市場判斷，怎么看美聯儲最近的決策？
莫恒勇：市場的判斷和美聯儲經常是不一致的。前兩年市場覺得美聯儲沒有辦法加那么多次，但其實美聯儲還是一直都在加息。從去年的下半年開始，市場對加息的預期和美聯儲自己的預測相去甚遠。目前這種情況也出現了，今年市場押注至少要降息一次。但我覺得美聯儲它未必會像市場預期這樣要去降息。我覺得美聯儲要降息的話，可能得滿足一些條件。一就是經濟有一個比較明顯的一個降速。比方說一些先行指標，像制造業PMI指數，它調到50以下。二就是像出現了一些外在沖擊的事件。比方說全球貿易局勢惡化，或者是英國的硬脫歐。如果沒有這兩種因素，我覺得目前美聯儲的兩個使命，已經達成了一半，至少在勞工市場已經就業最大化，唯一沒有達成的就是2%的通脹。如果沒有剛剛說的這兩條，我覺得它不太會屈服于市場壓力去降息。
新浪財經：您剛才多次提到了勞動力市場，現在美國的失業率是在一個歷史的低位。勞動力市場偏緊，為什么沒有對通脹造成壓力？
莫恒勇：很多方面的原因。一方面是工資的上漲受到全球競爭的制約。工資上漲如果比較多，它一部分職位還是會回到海外去，不管是流到中國還是其它發展中國家。
其它比較重要的一個原因是，勞工市場雖然從失業率的角度，3.5%—3.6%，低于大家估計的自然失業率（NAIRU, Non-accelerating Inflation Rate of Unemployment），大概是4.5%左右。但是自然失業率沒有辦法直接觀察，是估算出來的。美國國會預算辦公室（CBO）估算的自然失業率，過去這些年每一次估算都是往下調整，所以自然失業率可能也不是4.5%，它可能是4.0%甚至可能更低。從這個角度看，它可能是偏緊，但是并不是像目前這種估算那么緊。
第三點就是勞工市場事實上還有很多潛力可以挖。最明顯的就是核心勞動參與率（prime-age labor force participation rate）是不停在往上漲，即使總體的參與率并沒有漲多少。也就是說當勞工市場收緊的時候，實際上原來很多做半職的，或者很多因為以前找不到工作，離開了勞動力市場，最近慢慢地被吸引回來，不斷地在補充勞工市場，這樣就一定程度上緩解了勞動力緊張的一個局面。所以這幾種因素加起來，使得目前的工資增長在3%左右。
美國國會預算辦公室（CBO）估算的自然失業率（來源：Fred、新浪財經整理）新浪財經：最近美國國債收益率是節節下跌，另一方面十年期國債和三個月期國債的收益率又發生了“倒掛”。您覺得收益率曲線倒掛是經濟衰退的一個比較可靠的信號嗎？
莫恒勇：如果說有一個指標能夠去預測下一次衰退的話，收益率倒掛可能是最準確的。所以我們一定不能去低估這個指標能夠帶來的一種預測。
但是這一輪利率曲線倒掛有很多爭議，其中最大的一點是目前利率是受到了各個央行這么多年量化寬松的影響。雖然美國現在在做量化收緊，但是歐洲央行（ECB）、日本央行（BoJ）仍在量化寬松之中，也是會受到他們的一種間接影響。所以有些人就會說利率曲線可能信號有失真。
我覺得對于利益曲線倒掛，還是要非常認真地去對待。雖然目前倒掛的時間還不是很長，倒掛的深度也不是很深，才十幾個基點（1個基點=0.01個百分點），往常至少要去到四五十個基點；而且它倒掛的廣度也不是很廣，比如說兩年—十年，距離倒掛還有十幾個基點，五年—三十年甚至還在陡峭之中。如果說這種倒掛比較頻繁地出現，哪怕它的深度沒有以前深，廣度沒有以前廣，我覺得對于未來經濟的增長都不是一個特別好的跡象。
有些時候市場會是“self-fulfilling”（自我應驗），就是說看到這個現象，從企業經營者的角度來講，他覺得下一輪危機可能是過六個月、一年就會來，就減少投入，減少消費。從金融市場從業人員來講就也會變得更加謹慎。所以它能傳遞的作用對于經濟的影響還是不容忽視。但就目前來講，在六個月到一年內經濟要進入衰退，可能性還不是那么大。
新浪財經：相較于債市走高，股市卻是在連續五周都在下跌。這其中當然肯定有中美貿易戰的影響，那么您覺得是不是現在也是一個估值修復的過程？之前是不是美股的估值可能太高了？
莫恒勇：美股估值從動態市盈率來講，大概是過去25年的平均水平，也不能說它特別高。但是按席勒（Robert Shiller，2013年諾貝爾經濟學獎得主）的周期調整市盈率（CAPE）來看比較高，僅次于2000年初。但是如果去跟十年期國債的收益率比的話，它可能也不算特別高。
標普500指數的席勒周期調整市盈率（CAPE）當前處于相對高位（來源：GuruFocus、新浪財經整理）我覺得有一點很重要，美國從大蕭條以來，每一次的熊市伴隨的都是經濟衰退。也就是說經濟衰退的時候，大概率就是要走熊市。目前這種下跌可能一定程度上反映了對經濟的這種擔憂。如果真的是有經濟衰退到來的這么一種可能性，那大概率這個股市是要走熊。從目前來講，客觀上現在美國經濟增長已經是二戰以后最長的一次，到6月份是十年。所以，不管是哪一個指標上去看，都屬于晚期。當然，晚期可以延續多長時間是不確定的。但是，投資者在目前這種情況下，確實會有一個很深的擔心，特別是還有這么多外在的不確定性。
新浪財經：現在全球股市確實比較動蕩，就資產配置來說，您覺得現在是不是應該增倉一些債券？
莫恒勇：債券的話，一些好的企業債可以去考慮一下。在美國，三個B的債務比較高。在經濟下滑的時候，被降級的可能性很高。所以我覺得固定收益投資也是應該比較小心的。
新浪財經：您剛才提到現階段經濟不確定性是在增大的，它會對新興市場有什么影響？新興市場如何應對這種逐漸增加的不確定性？
莫恒勇：每一次有危機來的時候，基本上避險情緒要增加，大家都會跑去增持美元（DXY）、日元資產，導致新興市場流動性緊縮。
從投資者的角度講，首先要去看一個國家的系統性風險，要去回避一些宏觀條件不是那么健康的，例如土耳其、南非。土耳其很明顯，貨幣（USD/TRY）的話可以貶（百分之）二三十，可能投資收益就被貶回去。另外可以選一些周期性不強的行業。在危機來的時候，隨著資產價格下跌，也是買入一些護城河比較深的各個國家的龍頭企業的機會。
新浪財經：最近MSCI還有富時羅素都在擴容A股，您如何看中國市場？
莫恒勇：A股越來越被接納到各種新興市場指數去，這個是大趨勢。我是全美華人金融協會（TCFA）的候任主席，去年我們年會就請了MSCI的主席，他非常看好中國。MSCI每年逐步地開放，更大程度去容納中國上市公司進入它的指數。所以從長遠看，中國股市的一些很好的公司，是一個很好的投資機會。從配置的角度，很多海外的投資機構，它們如果要追蹤MSCI新興市場指數，也會被動配置，但現在比例還很低。
（編者注：點此查看莫恒勇在“2019金融街論壇年會”論壇上的發言）
（線索Clues / 續田曾）
（新浪財經紐約站魏天諶對本文亦有貢獻）
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責任編輯：續田曾
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