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近年來，指數基金以風險分散的特性，以及相對低廉的費率，受到投資者越來越多關注。但隨著規模的日益擴大和影響力的劇增，市場上出現了兩種不同的態度。一方面認為，相對被動的投資方式對于普通投資者來說效率更高；另一方面，有人則指出指數基金的投資方式破壞了市場的整體效率。但指數公司明晟（MSCI）的核心股票研究環球主管Dimitris Melas表達了一種觀點，即被動的指數基金正被作為主動管理的一種工具。
以下為《線索Clues》對原文的中譯版：
為什么指數基金會提升市場效率（原標題：Why index funds promote market efficiency）
機構和個人越來越多地投資跟蹤指數的基金。雖然指數基金帶來了透明度和低成本，但有批評者聲稱他們不加選擇地配置資金，損害了市場效率。那么這種說法是否有證據支持呢？可以說沒有。我們的分析表明，指數基金不僅沒有破壞市場效率，還通過為投資者提供多樣化和有效的工具來表達投資觀點、實施積極的投資決策，從而促進主動的投資組合管理。
總體而言，ETF的投資組合與市場不同
我們分析了超過1000只在美國上市的交易所交易基金（ETFs），截至2017年9月30日，其資產總額為2.9萬億美元。我們將這個樣本分為兩組：以MSCI美國IMI指數為代表的投資美國股票的基金，以及以MSCI ACWI指數（不含美國IMI）為代表的投資國際股票的基金。我們發現使用ETF的投資者并不只是被動地復制整個市場。總體而言，ETF持有的投資在它們對因子的暴露程度、行業的配置以及投資于個別股票的金額方面與基礎市場不同。這些偏差代表了對廣闊市場的主動投注。
ETF因子以及行業配置
上圖為截止2017年9月，1024只ETF的資產加權主動FaCS因子暴露和GICS行業分布權重。GICS是由MSCI和標準普爾聯合開發的全球行業分類標準（圖片來源：MSCI）投資者利用ETFs表達主動的觀點
廣泛市場ETFs可用于實現特定的投資目標及開展主動的資產配置決策，如投資組合中股票配置的變化。雖然購買寬基股票型ETF的投資者并不選擇股票，但他們正在對投資股票市場做出主動的決定，而不是將資金配置給其他資產類別或市場。
大多數ETFs針對特定國家、板塊、因子、主題以及策略
截止2017年9月，樣本中404只美國股票型ETFs按類別劃分的總資產和資金數量（圖片來源：MSCI）實際上，我們觀察到ETF在投資特征方面存在很大差異。在一個資產類別中的單一國家和因子ETF可用于表達關于不同地理區域和行業板塊前景的主動觀點。因子ETF促進對特定因素和策略的配置。主題ETF提供了接觸被視為具有吸引力的長期投資機會的宏觀主題的可能性。這些通過指數跟蹤基金有效開展的投資決策表達了對投資組合業績關鍵驅動因素的主動看法，并促進了資本在經濟中的主動配置。
因子ETF提供了調整因子暴露的機會
截止2018年1月，樣本中214只美國股票型智能貝塔ETF Barra GEMLT因子暴露分散度（圖片來源：MSCI）因子ETF，也被稱為“智能貝塔”(smart beta），代表著指數基金投資的增長。這些策略不是按照市值比例持有細分市場中的所有股票，而是僅持有具備期望特征的股票，如具有吸引力的估值或者低市值。我們樣本中的這些ETFs在因子特征方面具有大量的分散。這種差異性使投資者能夠對個體因素表達他們主動的投資觀點，并調整他們投資組合的風險敞口。
因子ETFs以投資標準為基礎買賣股票
更重要的是，通過同步他們所追蹤的指數的定期投資組合再平衡，因子ETFs賣出不再符合他們的標準的股票，買進其他新的合格的股票。這種再平衡過程使得因子ETFs將資本引導到滿足一系列投資標準的公司，類似于基本的主動投資組合經理的選股過程。
因子指數通過定期投資組合再平衡尋求移除特征不具吸引力的股票
1999年1月至2018年3月，基于FaCS目標因子的平均月末風險敞口。目標敞口要素在半年度的投資組合再平衡時增加，在未來六個月退化。（圖片來源：MSCI）指數基金是主動資產組合管理的工具
指數基金通過實現資產配置和證券選擇決策來實施主動的資產組合管理，促進市場的有效性。他們提供投資者工具來表達對未來不同資產類別、市場、板塊、因子、主題以及策略的觀點。通過這個過程，指數基金增強了市場的流動性，并促進資本在經濟中的有效配置。
（作者感謝Leon Roisenberg對文章的貢獻。）
（線索Clues / 李濤、實習編輯 姚瀾）
（編者注：本文不代表MSCI的投資建議。點此使用投資組合分析工具）
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責任編輯：李濤
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