2018年第一季度股票市場波動性再現，并對投資者造成一定恐慌，原因不難理解。不過，鄧普頓（BEN）環球股票團隊歐洲股票策略總監Dylan Ball卻處之泰然。他認為這種波動水平再正常不過，并結合其深入研究，就風險/收益動態闡述了應變策略。
鄧普頓環球股票團隊執行副總裁、歐洲股票策略總監Dylan Ball（圖片來源：富蘭克林鄧普頓投資）以下為Dylan Ball的觀點原文：
對稱性政策：如何適應波動性更高的環境
2017年波動水平出奇的低，可能使投資者產生一種安全錯覺。不過，隨著2月上旬和3月下旬市場劇烈波動預示回到歷史上更為正常的波動水平，投資者現在面臨的問題是如何調整方案以適應新環境。
衍生工具外另辟蹊徑
一些股票基金通過衍生工具市場對沖下跌趨勢，以應對市場波動。例如，投資經理可能借助認沽期權來控制下跌，維持收益。認沽期權給所有者權利，而不是義務，在特定時間以特定價格出售特定數量的相關證券。買入認沽期權表明對股票持看跌觀點，因為預期市場價格會下跌。
然而這種保障是有代價的，雖然衍生工具可能緩解下跌壓力，但也會削弱潛在上漲空間。
（編者注：點此查看對沖的代價）
我們認為，長期投資者可另辟蹊徑管理波動性：通過收益基本面分析，尋求那些我們稱之為不對稱上漲/下跌的機會。
上漲空間極具吸引力，下跌空間有限
一般來說，投資界不乏行情吸引人的公司——有潛力帶來豐厚收益的股票。問題在于，這些股票大多數存在對稱下跌趨勢——同樣有可能造成巨大損失。
在構建投資組合時，我們要挑選那些可預見不對稱風險的股票：例如，上漲潛力比下跌風險高兩至三倍的股票。
這是一個將某項投資的不同回報水平（縱軸）與預期發生概率結合起來的示意圖。圖中，橫軸代表被抽象的不同的場景（如：股災、行業管制、業績預增、銷售指標下滑，等等。注意這往往需要結合大量主觀研判），其與上下方藍色曲線所圍成的兩部分面積的絕對值之和為1，代表概率在不同場景下的分布。這張圖形象地展示了這項投資上行的概率比下行的概率要大，是一種對多頭有利的不對稱風險分布。（圖片來源：Black Swan Farming、《線索Clues》整理）顯然，發掘具有這類風險的股票并不容易。所以，我們必須兢兢業業，深入分析盡可能多的股票。
三類分析
為了分析盡可能多的股票，我們將我們的上漲預期分為三大類別：收益增長、估值評級調整和資本收益（包括股息）。每個類別，我們都著眼于五年走勢。
對于下跌分析，我們亦采取類似的方法。我們分析未來12個月的各種可能性，包括收益到崩盤、估值觸底或資本侵蝕，以及削減股息或供股等措施。
這種分析能讓我們看到股票是否存在不對稱上漲/下跌情況。
?。?span style="font-family: KaiTi_GB2312, KaiTi;">編者注：點此查看關于投資回報率的正態分布假設）
相對于使用衍生工具，如此運用基本面分析是一個較長期的方法。當然，這可能涉及繁重的工作，同時為了充分發揮其效用，我們認為非常有必要在波動性出現之前進行基本面分析。
在機會出現時乘勢而行
在我們看來，2017年的低波動性是選股的理想環境，選擇預期就算波動性增加也會表現相對出色的股票，以及我們認為也可能會降低投資組合整體風險矩陣的股票。
我們在金融公司（VFH）中發現一些機會，包括有能力在高波動性中激流勇進的金融交易和經紀公司或證券交易商（IAI）。
此外，我們認為具備通脹彈性定價能力的公司可能會帶來在波動性（VXX)（EVIX)（VHSI）不斷提高的環境中跑贏市場的機會。例如，知識產權與專利曾為部分醫療保健行業股票（FXH）提供支持。
最后，商品價格（DBC）不斷上漲，尤其是石油價格（BNO），縱觀其歷史，往往與較高波動性相關。所以，在尋求可能比基準（SPY）高的收益且風險低的股票中，以低于其長期平均價格的價格購買大型綜合能源公司股票（XLE）的機會，對我們也具有毋容置疑的吸引力。
綜合分析各種風險
我們采用深入研究分析的方法，為投資組合深度挖掘個股。在我們看來，投資者購買股票時在其投資案例中考慮的風險因素越多，只要那些風險已經貼現，波動性對其投資組合的影響就越小。
在進行這種研究時，適當情況下可以引入第三方數據。例如，盡管我們一直就各項潛在投資展開環境、社會與治理（ESG）因素方面分析，但是我們也借助外部分析來洞悉在最初投資案例中沒有計算在內的ESG因素。點此查看ESG：環球宏觀投資中的“環境、社會及治理”因素。
如果此類分析揭示了先前沒有考慮到的風險，我們可能相應地降低對該股票的收益預期。
實際上，如果出現風險，我們正設法在市場可能試圖任何ESG低估因素之前采取行動。我們相信通過有效的研究分析，可以降低投資組合對波動性的敏感度。
?。ň幷咦ⅲ何闹刑峒暗木唧w基金產品、方案不代表富蘭克林鄧普頓的投資建議）
?。?a target="_blank">線索Clues / 李濤）
編輯精選：
責任編輯：李濤
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