如何看待“恐慌指數”跌至歷史最低？
Cboe標普500波動率指數（VIX）走勢圖（圖片來源：CNBC）1月5日，有“恐慌指數”之稱的Cboe標普500波動率指數（VIX）盤中報8.95，這是該指數有史以來（1990年）的最低讀數。
什么是VIX指數？簡言之，是芝加哥期權交易所（Cboe）編制的、基于標普500指數期權價格所計算出來的隱含（implied）短期（未來30天以內）預期年化波動率。Cboe認為，2006年基于VIX指數所推出的VX期貨，是該所“歷史上最成功的新產品”。
為何VIX指數被稱為“恐慌指數”？ 國內投行中金公司在2017年5月發布的一篇報告指出，通常情況下，從期權的定價理論來看，作為一個看漲或看跌期權（Call/Put Option），其價值在于通過支付一定的成本（Premium，即期權價格）來保護現貨倉位下行風險的同時獲得上行收益。因此，只有當投資者預期市場下行波動大時，才有動力支付更高的成本作為保護、而預期上行波動大時則不會有那么強的動力。
而由于VIX波動率是期權交易價格中倒推出來的結果，所以大多數時間，VIX波動率與指數表現都呈負相關，這也是為什么VIX指數又被稱為“不確定指數”或“恐慌指數”的原因。
Cboe標普500波動率指數（VIX）與標普500指數走勢對照圖（圖片來源：Yahoo.com）低于10%的VIX指數意味著什么？中金公司的結論是，10%的VIX意味著期權市場預期未來30天內標普500指數的上下波動只有約2.8%。實際上，自1990年至2016年末，VIX低于10%的情形只出現過16天，分別是1993年末至1994年初、以及2006年末至2007年初，出現的概率為千分之一。
我們通過計算得到，9%的VIX則意味著市場預期的未來一個月標普500指數只有上下約2.6%的波動（由9%=V*12^（1/2）推導出的V值，即未來30日波動率）。
VIX指數的平均水平如何？這一指數的編制者Bob Whaley在2017年9月接受Business Insider采訪時表示，VIX的平均收盤水平是19。他認為，VIX的概念和保險很相似，當VIX上行時，就意味著有人在針對股市買入保險，因為此時有某些因素引發他們的焦慮。當VIX下跌時，就意味著投資者不再那么焦慮。
市場上掛鉤VIX指數的產品有哪些？
市場上成交量較大的主要有：Barclays Bank iPath S&P 500 VIX Short Term Futures（VXX）、ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF（UVXY），兩者分別提供一倍和兩倍的在芝加哥期權交易所（CBOE）交易的標普500指數波動率（VIX）短期期貨合約每日收益。
此外，特別在特朗普當選美國總統后標普500指數波動率的持續低迷，VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN（XIV）也成為熱門標的，該ETN提供每日的反向一倍標普500波動率指數的收益率，同時享受“做空”滾倉成本的收益。
這些產品最近表現如何？總體而言，2017年做空波動率的產品獲得顯著的年度漲幅。做空短期波動率的XIV、SVXY累計漲幅均超過180%。
另一方面，做多波動率的產品跌幅非常悲慘，兩倍做多波動率的TVIX、UVXY累計跌幅更超過了94%。為了維持杠桿穩定性，TVIX年內甚至有兩次并股。
還有哪些需要注意的問題？
2017年10月16日，美國金融業監管局（Financial Industry Regulatory Authority，通常簡稱FINRA）要求富國銀行（WFC）旗下的清算服務公司、顧問金融網絡公司向部分客戶支付超過340萬美元的補償金。
在調查中，FINRA發現富國銀行代表向客戶推薦了波動率連接（volatility-linked）交易所交易基金（ETFs）和交易所交易票據（ETNs），而客戶并未完全理解其風險與特點。
FINRA指出，這些產品并非股票倉位的長期對沖工具，并引述了一些研究觀點，強調波動率連接產品只適合短期持有，因為存在期貨合約滾倉成本（roll-yield）等固有特征，長期持有將有明顯價值損耗。
面對持續低迷的VIX有何可選策略？
中金公司曾在上述報告中分析了面對持續低迷VIX指數的策略。其觀點為，期權的時間價值決定了追蹤VIX指數的ETF產品不適合長期持有，對于追蹤VIX指數的產品，最好的策略是短期持有、快進快出。
中金在上述去年5月份的報告中指出，由于VIX指數已經處于歷史低位，進一步下行空間和概率有限，因此“買入并持有”的策略反而可能是可行的。具體而言，可以以當前很低的成本買入看多VIX指數的產品作為“保險”，以對沖未來VIX突然飆升時其他資產的下行風險。即使沒有兌現，由于當前成本足夠低，故依然可以承受。但值得一提的是，由于VIX指數“脈沖式”的形態，一旦上行趨勢兌現后，往往需要盡快平倉，否則后續VIX指數的快速回落也會使得前期收益也盡數回吐。
但上文提到的指數的編制者Bob Whaley似乎不這么看，接受Business Insider采訪時他稱自己也交易VIX衍生品，而且買入的是VXX的長期看跌期權。問及具體原因，他解釋道：“因為我知道，VXX會隨著時間推移而下降。有可能有時候波動會飆升，但是我并不介意。因為這些期權的到期期限為3年，VXX終會下行。這種策略過去一直表現很好。”
（線索Clues / 李濤）
責任編輯：李濤
