年終盤點：杠桿、反向、波動率熱門交易所交易產品2017年表現

　　杠桿（Leveraged）、反向（Inverse）、波動率（Volatility）產品是交易所交易產品（ETP）中參與度較高的三類產品。有別于此前回顧所重點聚焦的配置型產品，這些產品帶有更強的工具屬性。

　　《線索Clues》梳理了2017年新浪財經用戶關注度較高的產品表現，它們基本可以認為是去年最“擁擠”的交易工具。

圖1：2017年最受#####filter3#####用戶關注的杠桿、反向、波動率交易所交易產品（圖片來源：#####filter4#####）

　　如圖1所示（點此可查看大圖），總體而言，2017年做多股票、做空波動率的產品獲得顯著的年度漲幅。做空短期波動率的XIV、SVXY累計漲幅均超過180%；三倍做多納指100的TQQQ累計漲幅為118%。

　　另一方面，做空股票、做多波動率的產品跌幅在30%-95%之間，三倍做空生物科技（LABD）損失達75.67%；兩倍做多波動率的TVIX、UVXY累計跌幅更超過了94%。為了維持杠桿穩定性，多數產品進行了并股，TVIX年內甚至有兩次并股。

　　2017年，熱門的商品類杠桿、反向產品普遍大幅下跌。盡管跟蹤金價（GLD）、WTI原油（USO）的基金分別錄得12.81%、2.47%的年度漲幅，但正向、反向暴露于金礦、能源股的熱門產品均錄得全年下跌。對于金礦股，小金礦比大金礦彈性更大，在下跌市，反向杠桿越高，損失也越大。三倍做空小型金礦股（JDST）產品全年下跌了63.44%。

　　有別于原油（USO）年中探底回升的走勢，天然氣（UNG）全年呈震蕩下跌，三倍做空天然氣的DGAZ成為商品類年度表現最好的產品，漲幅達81.52%。

　　在能源商品杠桿、反向產品中，昔日明星產品UWTI、DWTI于2016年12月8日收市后從NYSE Arca摘牌。隨著原油波動率（OVX）在2017年走低，這一領域的交易所交易產品關注度與2015年-2016年油價劇烈波動時期難以同日而語。

　　通常，杠桿、反向、波動率產品適合作為短線戰術、投機工具，用于短期特定方向、不同杠桿力度的倉位暴露。

圖2：空標普500波動率、多納指100產品是2017年最大贏家（圖片來源：#####filter6#####）

　　我們將熱門產品2017年累計漲幅與其年化波動率進行對比，簡單衡量假設長期持有這些產品所面臨的風險-收益特征。如圖2所示（點此可查看大圖），只有做空波動率的XIV、SVXY，以及三倍做多納指100的TQQQ三個產品的單位風險（以年化波動率衡量）對應的回報比標普500指數基金（SPY）的相應指標更高。

　　對于通過期貨進行指數跟蹤的產品存在滾倉成本（Roll yield）。當期貨市場升水（Contango），即遠期合約價格高于近期合約價格，在滾動更新多倉頭寸時產生凈值損耗。但這對于那些需要建立空頭頭寸的產品，情況往往相反。2017年，空波動率產品XIV、SVXY的投資者都是這一現象的受益者。

　　盡管金融（FAS）、半導體（SOXL）、生物技術（LABU）、標普500（UPRO）、羅素2000（TNA）等三倍做多產品，以及兩倍做多標普500（SSO）的產品均比標普500指數基金（SPY）有更強年度回報，但長期持有它們所承擔的單位風險也更大。

　　圖3：納入本次統計的杠桿、反向、波動率產品，有一半全年下跌天數占比超過50%（圖片來源：#####filter8#####）

　　如圖3所示（點此可查看大圖），從短期投機角度看，熱門產品在2017年的下跌天數占全年交易日的比例，清晰反映出期間哪些品種大概率出現下跌行情。

　　據行業網站ETF.com數據，目前美股市場三類產品的總數分別為146只、131只、19只，其中存在交集。杠桿、反向產品也經常合稱為“杠反”產品。投資者在參與杠反產品之前，有必要了解以下幾點：

　　1、 杠桿類產品提供每日固定倍數跟蹤指數的回報，由于存在復利效應，長期看產品的累積收益不能等同于跟蹤指數相應方向、倍數的收益；

　　2、 正如本文統計的案例，這些產品短期投機屬性更強，不適用于長期持有，美國金融業監管局（FINRA）對金融機構向投資者不當建議的行為開過罰單；

　　3、 這類產品波動率通常較高，并非適合所有風險偏好的投資者。在本次統計的樣本當中，商品類（含能源股、金礦股）的平均波動率為87%，行業板塊類的平均波動率為54%，大盤指數類的平均波動率為25%，波動率類的為67%。其中有六個產品波動率接近或超過100%，分別為正向兩倍做多波動率的TVIX、UVXY，三倍做多、三倍做空天然氣的UGAZ、DGAZ，以及三倍做多、三倍做空小型金礦股的JNUG、JDST，如圖4所示（點此可查看大圖）；

　　圖4：熱門杠桿、反向、波動率交易所交易產品2017年波動率。為方便對照，我們以橙色突出顯示了標普500指數（SPY）、黃金（GLD）、WTI原油（USO）、比特幣（GBTC）產品在2017年的波動率。那些年化波動率超過100%的產品波動程度已接近加密貨幣資產比特幣，如果考慮美股市場流行的保證金交易，波動率帶來的風險還可能成倍放大。（圖片來源：#####filter10#####）

　　4、 這些產品當中跟蹤商品、波動率的產品多數屬于交易所交易票據（ETN），ETN是類似債券結構的產品，在極端情況下存在本金全部損失的風險，如：發行機構違約；

圖5：納入本次統計的杠桿、反向、波動率產品一覽（圖片來源：#####filter12#####）

　　5、 由于成本等原因，這些產品的費率相對較高，如圖5所示（點此可查看大圖），據晨星數據，本文統計的產品平均費率為1.16%，而截至2016年底除貨幣市場基金以外的共同基金、ETF資產加權平均費率僅為0.57%。

　?。?a target="_blank">線索Clues / 李濤）

責任編輯：李濤