來源：  XYSTRATEGY

　　投資要點

　　外資顛覆A股、核心資產獨立牛市、長牛、開放的紅利、大創新等系列研究是我們興業策略2019年獻給投資者前瞻、專業、深度的成果。2019Q3市場處于悲觀、迷茫中，上證綜指跌至2700點，而我們從內外環境變化，鮮明認為市場“挺進大別山”從戰略防御轉向戰略進攻的時機已到，重點配置“大創新”科技成長方向+“核心資產”中金融地產周期龍頭，過去4個月左右超額收益非常明顯。

　　展望1月，市場仍將繼續處于戰略進攻期。降準后市場整體流動性處于寬松區間，穩增長政策措施+2020首批專項債發放800余億元使得投資者經濟基本面預期在數據空窗期可持續發酵。行情有基本面預期的催化+流動性和市場情緒的積極推動，“挺進大別山”由防御到進攻，利刃出鞘，積極作為是投資者當前的不二選擇。在此過程，因中東地緣政治、1月份成長業績預告等因素對市場帶來擾動、震蕩、回調，無需過度擔憂，反而為投資者提供買點好時機。

　　板塊配置“兩頭走”，一頭是“核心資產”中低估值價值龍頭，如金融、地產、周期等方向。另一頭是“大創新”中的5G泛化（包括游戲、網絡經濟等）、新能源車鏈條、中國制造高端化等新興成長方向。

　　1． “核心資產”中的金融地產周期龍頭繼續看好，像中信、華泰、新華、水泥、建筑、化工等細分龍頭。9月以來，我們在“挺進大別山”系列報告、《要買周期嗎？》、《挺進大別山：2020周期先行》等持續建議投資者關注低估值、高股息的金融地產周期中的“核心資產”。一個多季度過去了，我們的觀點正在被越來越多的投資者認可，被市場逐步驗證。這些核心資產中的“新主角”主要由于資金屬性（全球主權財富基金、中國養老金等“長錢”流入帶來的變化）、中國宏觀變化使得部分行業公司呈現“周期價值化”特征。因為這些變化，可能會使得龍頭公司估值中樞有望獲得抬升，這是在經濟轉型過程中值得重點關注的一類投資機會。

　　2． “大創新”中的新能源車鏈條（特斯拉供應鏈）、5G泛化方向、中國制造高端化是超額收益重要來源?；仡欉^去10年，投資者新興成長方向有兩個產業機會不容忽視，①iphone，引發了數年的蘋果產業鏈投資機會，誕生了一批以歌爾、立訊等一批大牛股。②就13年在4G建設后，以“手游”（中青寶、掌趣科技）+“影視”（華誼、光線）為代表的傳媒機會。站在當前時點，以史為鑒，面向未來，未來一個階段，類似的產業機會值得投資者重點關注。1）對標iphone產業鏈，我們可以重點關注以特斯拉和全球新能源車為代表的新能源車產業鏈，特別是特斯拉中國版能夠讓諸多中國企業參與其中，分享產業高速成長的紅利。2）對標4G建設后由硬件到軟件、到應用。去尋找類似于當年“手游”、“影視”等5G應用方向的紅利機會。3）相比于1G、2G、3G、4G時代，5G時代，中國科技型企業參與更多、實力更強，有望享受更多5G建設的紅利。同時，我們在由“中國制造”轉向“中國創造”的過程中，制造業的高精尖領域可能突破的方向也是本輪“大創新”機會中與以往相比新增的一條主線，即中國制造高端化。

　　風險提示：中美商貿進展不及預期、經濟下滑幅度超預期

　　報告正文

　　回顧：《核心資產：股票中的“京滬學區房”》《重構創新大時代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預期》《開放的紅利》

　　——20160503《核心資產：股票中的“京滬學區房”》：核心資產對于宏觀經濟來說，是在整個國民經濟中占有最重要地位的行業；對于一般企業來說，是企業創造持續性超額收益的競爭優勢。對于二級市場來說，核心資產就是全市場中，最具競爭優勢的代表、最具龍頭效應的代表，就像京滬地區的學區房，擁有較小的下行風險但升值空間巨大。

　　——20181210《重構創新大時代》：宏觀經濟、企業盈利整體處于下行周期，把握結構機會為主。商貿摩擦對經濟和企業盈利的影響也將在2019年全方位體現。我們判斷2019年分子端EPS對指數的貢獻將弱于2018，甚至不排除負貢獻。相反，來自于中國重構、全球重構對風險偏好階段性提升，貨幣流動性環境的改善，這兩方面使得估值對指數的貢獻強于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內有擠泡沫、去杠桿，外有中美商貿摩擦、美股擾動。站在2019年年初，確有成長股商譽減值、中美商貿對進出口、經濟、就業等影響的不確定性因素。但內部政策正不斷出臺、優化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構、全球重構帶來的布局良機。結構上關注“四大金剛”（大券商/大創新/大基建/大國有房企）機會。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預期》：隨著寬信用等各項政策預期進入實施階段，企業資金壓力、經濟下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預期。而MSCI提高A股權重、中美商貿繼續進行、“兩會”政策預期發酵，風險偏好、股市流動性繼續提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續性會超市場預期。

　　——20190625《開放的紅利》：整體來看，投資者對基本面與風險偏好預期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結構性機會為主、階段性機會為輔。機會可能出現的時間大概率是存在風險偏好提升的時間窗口。而這樣的機會大概率出現在6月中下旬G20會議召開前后（G20會議中美關系階段性轉暖+經濟數據真空期，企業中報數據空窗期+科創板推出前穩定期等“三期疊加”，有助于風險偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時間點。

　　展望：挺進大別山，積極向上

　　外資顛覆A股、核心資產獨立牛市、長牛、開放的紅利、大創新等系列研究是我們興業策略2019年獻給投資者前瞻、專業、深度的成果。2019Q3市場處于悲觀、迷茫中，上證綜指跌至2700點，而我們從內外環境變化，鮮明認為市場“挺進大別山”從戰略防御轉向戰略進攻的時機已到，重點配置“大創新”科技成長方向+“核心資產”中金融地產周期龍頭，過去4個月左右超額收益非常明顯。

　　展望1月，市場仍將繼續處于戰略進攻期。降準后市場整體流動性處于寬松區間，穩增長政策措施+2020首批專項債發放800余億元使得投資者經濟基本面預期在數據空窗期可持續發酵。行情有基本面預期的催化+流動性和市場情緒的積極推動，“挺進大別山”由防御到進攻，利刃出鞘，積極作為是投資者當前的不二選擇。在此過程，因中東地緣政治、1月份成長業績預告等因素對市場帶來擾動、震蕩、回調，無需過度擔憂，反而為投資者提供買點好時機。

　　板塊配置“兩頭走”，一頭是“核心資產”中低估值價值龍頭，如金融、地產、周期等方向。另一頭是“大創新”中的5G泛化（包括游戲、網絡經濟等）、新能源車鏈條、中國制造高端化等新興成長方向。

　　1． “核心資產”中的金融地產周期龍頭繼續看好，像中信、華泰、新華、水泥、建筑、化工等細分龍頭。9月以來，我們在“挺進大別山”系列報告、《要買周期嗎？》、《挺進大別山：2020周期先行》等持續建議投資者關注低估值、高股息的金融地產周期中的“核心資產”。一個多季度過去了，我們的觀點正在被越來越多的投資者認可，被市場逐步驗證。這些核心資產中的“新主角”主要由于資金屬性（全球主權財富基金、中國養老金等“長錢”流入帶來的變化）、中國宏觀變化使得部分行業公司呈現“周期價值化”特征。因為這些變化，可能會使得龍頭公司估值中樞有望獲得抬升，這是在經濟轉型過程中值得重點關注的一類投資機會。

　　2． “大創新”中的新能源車鏈條（特斯拉供應鏈）、5G泛化方向、中國制造高端化是超額收益重要來源?；仡欉^去10年，投資者新興成長方向有兩個產業機會不容忽視，①iphone，引發了數年的蘋果產業鏈投資機會，誕生了一批以歌爾、立訊等一批大牛股。②就13年在4G建設后，以“手游”（中青寶、掌趣科技）+“影視”（華誼、光線）為代表的傳媒機會。站在當前時點，以史為鑒，面向未來，未來一個階段，類似的產業機會值得投資者重點關注。1）對標iphone產業鏈，我們可以重點關注以特斯拉和全球新能源車為代表的新能源車產業鏈，特別是特斯拉中國版能夠讓諸多中國企業參與其中，分享產業高速成長的紅利。2）對標4G建設后由硬件到軟件、到應用。去尋找類似于當年“手游”、“影視”等5G應用方向的紅利機會。3）相比于1G、2G、3G、4G時代，5G時代，中國科技型企業參與更多、實力更強，有望享受更多5G建設的紅利。同時，我們在由“中國制造”轉向“中國創造”的過程中，制造業的高精尖領域可能突破的方向也是本輪“大創新”機會中與以往相比新增的一條主線，即中國制造高端化。

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責任編輯：王帥