原標題：【華泰策略|周觀點】地緣政治擾動，板塊估值或收斂——信號與噪聲第一百五十三期

　　來源：華泰策略研究

　　地緣政治擾動，板塊估值或收斂              

　　——信號與噪聲第一百五十三期

　　核心觀點：地緣政治擾動，板塊估值或收斂

　　企業盈利：12月PMI進一步確認企業盈利或處于邊際改善區間，高技術制造業、裝備制造業和消費品等景氣度持續提升。資金面：北上、公募、險資三大資金主力已大致呈現勢均力敵的態勢，或導致未來市場風格難以再極致分化。市場結構：高收益板塊有所回調，高預期也意味著后續難以超預期，未來各大板塊的估值或有所收斂。行業配置方面，短期景氣+低估值策略共振，但中期仍是景氣更優，繼續關注建材/家電/汽車/建筑等行業性機會+電新/機械的個股精選，相機繼續布局明年一季度結構性通脹減壓后三個“大年”（電動車上中游、電子、云計算）的機會。 

　　企業盈利：PMI進一步確認企業盈利或處于邊際改善區間

　　根據統計局數據，2019年12月份制造業PMI為50.2，與11月持平，并連續兩月保持在50以上，其中：生產指數為53.2，環比上升0.6個百分點，采購量指數為51.3，環比上升0.3個百分點，兩個指數均為年內最高，顯示供需兩旺的態勢。從分行業看，高技術制造業、裝備制造業和消費品行業PMI為52.8、51.3和51.4，均連續3個月位于擴張區間，景氣度持續改善。我們認為在中央政治局會議定調后，當前逆周期政策效果有所顯現，庫存周期底部回升的概率正在增加，而當前油價以及上游原材料價格上漲或將進一步帶動PPI改善。

　　資金面：政策鼓勵居民資金入市，長線增量資金可期

　　自互聯互通機制開通以來，截至2019年底，北上資金的總體規模已經達到10036億元，與兩融規模已經大致相當。我們認為，當前北上、公募、險資三類資金已經大致呈現勢均力敵的態勢，在此基礎上市場風格有望更加均衡，或難以再出現極致分化的態勢。1月4日，銀保監會發布關于推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見指出，銀行保險機構要多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金，展望未來，我們認為隨著逆全球化趨勢下資本的再分配，疊加為我國金融開放政策、政策鼓勵措施，三類資金或仍有較為可觀的增量空間。

　　市場結構：強勢板塊回調，板塊估值未來或有所收斂

　　上周市場延續強勢，但食品飲料指數是唯一下跌的一級行業指數（以貴州茅臺為代表的白酒龍頭下調了四季度的盈利增速）。我們在《不是吃飯行情，也勿高估紅包行情》報告中指出春節后2月市場存在三點壓力（股票供給壓力、提前發酵的經濟改善預期的靴子落地、中美后續的門檻上升），而短期美伊地緣政治不確定性增加，或推升短期油價影響通脹預期，再增一點壓力，中長期來看A股或是逆全球化趨勢的“順風車”。總體來看，我們認為當前市場對部分高估值板塊的盈利預期較高，后續超預期的概率降低，短期高估值板塊估值擴張存在壓力，后續各板塊估值或有所收斂。

　　配置建議：短期景氣+低估值策略共振，中期景氣更優

　　從日歷效應和宏觀數據空窗期的角度考慮，我們認為“紅包行情”或會延續至春節前，全年來看，我們認為指數上行空間或大于下行空間，3000點大概率扎實；節奏上，我們建議繼續把握春節前紅包行情，但需注意短期地緣政治問題發酵的風險以及節后2月份的三點壓力。配置上，短期成交額放量、流動性充裕之下，景氣+低估值策略共振，但中期仍是景氣更優，繼續關注建材（玻璃性價比較高）/家電（小家電性價比較高）/汽車/建筑等行業性機會+電新/機械的個股精選，相機繼續布局明年一季度結構性通脹減壓后三個“大年”（電動車上中游、電子、云計算）的機會。

　　風險提示：中美商貿商談進展不及預期、地緣政治不確定性加大風險、全球宏觀經濟超預期下行、年末逆周期調節政策低于預期、年末解禁高峰對于市場的沖擊較大。

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責任編輯：王帥