原標(biāo)題；【國(guó)金策略】一周前瞻||保持多頭思維，“金融地產(chǎn)”仍將跑出超額收益（李立峰/艾熊峰等）

　　來(lái)源：“國(guó)金策略李立峰團(tuán)隊(duì)”

　　本期A股周策略核心觀點(diǎn)：1）諸多風(fēng)險(xiǎn)事件平穩(wěn)過(guò)渡，全球主要權(quán)益類資產(chǎn)普漲，另國(guó)際商貿(mào)關(guān)系緩和；2）今年元旦、春節(jié)均集中在1月，再疊加信貸投放高峰、地方債發(fā)行等多重因素，市場(chǎng)需要更多的資金需求，預(yù)計(jì)新一輪的“降準(zhǔn)”或已在醞釀，未來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率下調(diào)也依舊可期；3）是否延長(zhǎng)資管新規(guī)過(guò)渡期？銀保監(jiān)會(huì)最新表示“根據(jù)實(shí)際情況研究是否調(diào)整”，從側(cè)面上體現(xiàn)出了“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”監(jiān)管思路；4）“北上”資金加速流入A股。截至12月20日，2019年累計(jì)凈流入A股約3410.47億；5）投資建議：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們建議投資者在指數(shù)調(diào)整中逐步布局A股，保持多頭思維，指數(shù)有望站穩(wěn)3000點(diǎn)關(guān)口，向上摸高3100點(diǎn)；6）行業(yè)配置上，年末低估值藍(lán)籌風(fēng)格往往跑出超額收益，我們主推“大金融（銀行&券商&保險(xiǎn)等）地產(chǎn)”等。

　　報(bào)告正文

　　一、海外市場(chǎng)：國(guó)際商貿(mào)關(guān)系的進(jìn)展令投資者情緒樂(lè)觀；美國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)下史上擴(kuò)張最長(zhǎng)紀(jì)錄，美元指數(shù)上行；原油及其他大宗價(jià)格大多上漲

　　剛剛過(guò)去的一周，全球主要股指大多以上行為主，主要得益于國(guó)際商貿(mào)關(guān)系轉(zhuǎn)暖以及英國(guó)協(xié)議退歐事件獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。其中：納斯達(dá)克指、標(biāo)普指、道瓊指、恒生指、德國(guó)DAX指分別上漲：2.18%、1.65%、1.14%、0.66%、0.27%。國(guó)際商貿(mào)關(guān)系的進(jìn)展令市場(chǎng)情緒樂(lè)觀。中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人于20日晚通話，就“中美兩國(guó)在平等和相互尊重基礎(chǔ)上達(dá)成了第一階段協(xié)議”等事件均表示肯定。此外，美國(guó)國(guó)會(huì)于19日通過(guò)了支出法案，從而避免政府部分關(guān)閉，白宮證實(shí)特朗普將簽署該法案。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，根據(jù)美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）發(fā)布的調(diào)查，截至今年12月為止，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張已達(dá)126個(gè)月，創(chuàng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)史上擴(kuò)張最長(zhǎng)紀(jì)錄。美國(guó)第三季度消費(fèi)者開(kāi)支增幅從2.9%上修為3.2%，美國(guó)12月消費(fèi)者信心指數(shù)為99.3，高于市場(chǎng)預(yù)期。英國(guó)脫歐方面，英國(guó)議會(huì)下院在辯論后，以358票支持、234票反對(duì)的結(jié)果，原則上通過(guò)一份“脫歐”協(xié)議相關(guān)法案，以確保英國(guó)將在明年1月底“脫歐”——該法案中有條款明確禁止政府延長(zhǎng)“脫歐”過(guò)渡期。

　　特朗普“被彈劾”進(jìn)程或于2020年1月中旬左右結(jié)束，幾乎確定的是特朗普“將平穩(wěn)渡過(guò)”。共和黨人近期紛紛表示：“這件事將交到參議院，它將很快‘消失’，將盡一切努力使它迅速消失”。隨著影響市場(chǎng)的諸多不確定性逐步消失，全球投資者期待的圣誕行情已經(jīng)開(kāi)始，美股已創(chuàng)出歷史新高。商貿(mào)局勢(shì)向好以及美國(guó)披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，支撐了油價(jià)及其他大宗商品價(jià)格。

　　二、14天期逆回購(gòu)操作利率下降5個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)1月份全面降準(zhǔn)概率高；生豬價(jià)格震蕩回落

　　今年元旦、春節(jié)均集中在1月，再疊加信貸投放高峰、地方債發(fā)行等多重因素，市場(chǎng)需要更多的資金需求，預(yù)計(jì)新一輪的“降準(zhǔn)”或已在醞釀，未來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率下調(diào)也依舊可期。12月18日，央行公告稱，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展2000億元逆回購(gòu)操作。其中，7天期500億元，中標(biāo)利率為2.50%；14天期1500億元，中標(biāo)利率為2.65%，較前次操作下降5個(gè)基點(diǎn)。此次央行逆回購(gòu)操作規(guī)模創(chuàng)出10月24日以來(lái)的新高，同時(shí)14天期逆回購(gòu)操作量遠(yuǎn)大于7天期逆回購(gòu)，表明央行開(kāi)始為跨年投放流動(dòng)性。

　　從歷史央行操作層面來(lái)看，在2015年以及2019年初地方政府債券大量發(fā)行之前，央行即通過(guò)降準(zhǔn)的方式向銀行體系提供低成本、穩(wěn)定的負(fù)債。考慮到今年1月初即將有大量的地方政府債券發(fā)行，也需要中長(zhǎng)期流動(dòng)性的注入。我們預(yù)計(jì)2020年1月初，央行大概率會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)的方式來(lái)向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。

　　農(nóng)業(yè)部監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，生豬價(jià)格經(jīng)歷短暫反彈后再度震蕩回落。北方地區(qū)雨雪天氣影響減弱，運(yùn)輸逐漸恢復(fù)，加之臨近年末，養(yǎng)殖戶出欄有所增加，屠宰企業(yè)收豬難度下降。一周接連兩次投放儲(chǔ)備肉，在節(jié)前相對(duì)集中的出欄+進(jìn)口肉+政策干預(yù)下，豬價(jià)上漲阻力較大，預(yù)計(jì)12月下旬-1月中旬前豬價(jià)偏弱的幾率偏高。

　　三、是否延長(zhǎng)資管新規(guī)過(guò)渡期？銀保監(jiān)會(huì)最新表示“根據(jù)實(shí)際情況研究是否調(diào)整”

　　2018年是金融業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管年，而“資管新規(guī)”是迄今為止強(qiáng)監(jiān)管下的最重量級(jí)政策，資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)后監(jiān)管時(shí)代。按照資管新規(guī)規(guī)定，過(guò)渡期將于2020年12月31日結(jié)束，隨著2020年的到來(lái)，投資者聚焦在“資管新規(guī)是否會(huì)延期”上。在12月20日銀保監(jiān)會(huì)召開(kāi)的工作通報(bào)會(huì)上，銀保監(jiān)會(huì)就此焦點(diǎn)問(wèn)題做了相應(yīng)的說(shuō)明。

　　銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在工作中，也注意到部分銀行反映理財(cái)業(yè)務(wù)存量處置過(guò)程中的困難和問(wèn)題。按照資管新規(guī)補(bǔ)充通知的精神，過(guò)渡期結(jié)束后，由于特殊原因而難以處置的存量資產(chǎn)，可由相關(guān)機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)和承諾，經(jīng)金融監(jiān)管部門(mén)同意采取適當(dāng)安排、妥善處理。對(duì)于調(diào)整問(wèn)題，銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，在根據(jù)實(shí)際情況研究是否對(duì)相關(guān)政策進(jìn)行小幅、適度調(diào)整。上述做法，從側(cè)面上體現(xiàn)出了最新中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所強(qiáng)調(diào)的監(jiān)管思路，即從過(guò)去的“堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿”轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨３趾暧^杠桿率基本穩(wěn)定”。

　　四、 “北上”資金持續(xù)凈流入A股，累計(jì)規(guī)模已創(chuàng)歷史新高

　　作為全面深化資本市場(chǎng)改革中的一項(xiàng)重要內(nèi)容，今年以來(lái)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放各項(xiàng)舉措的密集落地，擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的重要關(guān)鍵詞。另一方面，人民幣匯率自今年9月份以來(lái)持續(xù)升值，當(dāng)前人民幣兌美元回升至7.0115；再則，受益于中美商貿(mào)關(guān)系的緩解，“北上”資金持續(xù)凈流入，9、10、11、12月（截至12月20日）分別凈流入：646.62、320.49、604.38、622.98億元。“北上”資金加速流入A股。截至12月20日，2019年累計(jì)凈流入A股約3410.47億，創(chuàng)出歷年凈流入新高。A股投資者結(jié)構(gòu)中外資持有流通市值占比由2015年的1.40%提升至4.00%，正在逐漸改變A股市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和市場(chǎng)生態(tài)。

　　五、以史為鑒，1月份往往呈現(xiàn)“全面上漲”或“結(jié)構(gòu)性”行情，當(dāng)前為A股逐步布局期

　　我們梳理了2009年至2019年近11年中1月份A股市場(chǎng)表現(xiàn)。在這11年中1月份A股呈現(xiàn)普漲行情的年份分別是“2009、2013年”，A股呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性”行情的年份分別是“2012、2014、2015、2017、2018、2019年”，而僅僅只有3個(gè)年份中的1月份A股（即：2010、2011、2016年）是全面下跌的行情。

　　之所以1月份A股市場(chǎng)行情往往表現(xiàn)的相對(duì)較好，或主要跟“寬貨幣、寬信貸”有關(guān)。一般來(lái)講，銀行都偏愛(ài)“早投放、早受益”的做法，信貸通常會(huì)呈現(xiàn)“前高后低”的特點(diǎn)，一季度的放貸規(guī)模為4個(gè)季度之首，而1月份又是一季度新增信貸的最高峰。另外，年初各部委新的一年工作計(jì)劃，宏觀調(diào)控部門(mén)視察銀行，部分企業(yè)設(shè)計(jì)規(guī)劃藍(lán)圖等相繼發(fā)布，不斷提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。若展望2020年1月份，A股大概率存在“春季躁動(dòng)”行情，則當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們建議投資者在指數(shù)調(diào)整中逐步布局A股。

　　六、投資建議：保持多頭思維，繼續(xù)推薦“金融地產(chǎn)”等

　　我們?cè)诮衲?2月A股月度報(bào)告中，明確提出“年關(guān)將至，金融地產(chǎn)具備配置價(jià)值”。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們?nèi)跃S持這一觀點(diǎn)。近期諸多風(fēng)險(xiǎn)事件逐一落地，且后續(xù)演繹極大可能往著市場(chǎng)預(yù)期好的方向在演進(jìn)。如：中美商貿(mào)關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖，英國(guó)大概率順利“軟脫歐”，美國(guó)特朗普“被彈劾”事件有驚無(wú)險(xiǎn)。且疊加了國(guó)內(nèi)宏觀決策部門(mén)多次強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步降低小微企業(yè)綜合融資成本”，貨幣寬松環(huán)境依舊。由此，我們預(yù)計(jì)年底之前，A股較大概率將由權(quán)重股發(fā)動(dòng)，有望成功站穩(wěn)3000點(diǎn)關(guān)口，向上摸高3100點(diǎn)。

　　市場(chǎng)風(fēng)格及行業(yè)配置方面，從歷史A股12月運(yùn)行特征來(lái)看，低估值藍(lán)籌風(fēng)格往往跑出超額收益。12月經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)政策環(huán)境趨暖，年底完成估值轉(zhuǎn)換的概率極高。市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力逐步從“盈利”轉(zhuǎn)向“估值”，且考慮配置“盈利-估值”性價(jià)比。當(dāng)前金融地產(chǎn)具備配置價(jià)值。從估值的角度，當(dāng)前銀行板塊Pb（LF，整體法，剔除負(fù)值）0.8倍，地產(chǎn)PE（TTM）8.45倍，均處于自身行業(yè)歷史估值較低水平，年底估值修復(fù)的概率高。

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責(zé)任編輯：王帥