新浪財經訊 12月22日消息，由CF40主辦的第三屆金家嶺財富管理論壇今日在青島市召開。本屆論壇聚焦“新形勢下的財富管理轉型創新”話題。國務院發展研究中心金融研究所原所長張承惠發表演講。

　　張承惠表示，從中央最高領導人到監管部門到機構到學者，都在呼吁要建設要發展多層次資本市場，但是到目前為止這個效果并不是很明顯。根源還是需要制度創新和監管創新。

　　她指出，多層次資本市場真正的核心要做的事情是場外市場，但場外市場發展還存在很多障礙，比如監管部門規定一個省只能設一個股權交易所，這是沒有道理的，實際上它是一種區域性的對資本市場的割裂。不能跨省掛牌意味著各個省的股權交易所沒有競爭機制。

　　此外，張承惠認為，現在場外市場在制度上面也有很多的限制，比如T+5，把同樣的東西切割成三塊，股票是證券交易所交易的產品，股份又是新三板交易的，股權是各個省。“其實股權、股票、股份背后都是一個東西，就是股東對這個東西的所有權，我們人為把三個名詞拿出來，把一個統一的資本市場切割成幾塊，我覺得這是沒有道理的。”

　　以下是發言實錄：

　　剛才楊主任和黃教授都做了非常好的發言，我想談一下多層次資本市場的問題，我非常贊同黃教授剛才說的，中國的資本市場是不是想發展就可以發展起來，我覺得也不一定。從中央最高領導人到監管部門到機構到學者，都在呼吁要建設要發展多層次資本市場，但是到目前為止這個效果并不是很明顯。我認為根源還是需要制度創新和監管創新。

　　談兩點，第一點，發展多層次資本市場的關鍵在哪里？多層次資本市場真正的核心要做的事情是場外市場，而不是場內市場。場外市場應該說是我們中國資本市場所有上市公司的基礎。我到臺灣去考察的時候發現，臺灣曾經有一部法律，不知道現在修訂了沒有，凡是在臺灣證交所上市的企業必須先在（xx）掛牌，就是上市公司必須先要經過“小學”的教育才能上“大學”。中國的上市公司基本都沒有經過前期的教育直接“上大學”了，所以它出問題不可避免。它沒有這種意識，沒有作為上市公司應該履行什么樣的義務的認識，這種根深蒂固的理念沒有培育出來。

　　場外市場發展還存在很多障礙，比如監管部門規定一個省只能設一個股權交易所，我們看到有的省兩家、三家，通過行政的方式強行合并。我覺得一省設一家其實是沒有道理的，實際上它是一種區域性的對資本市場的割裂。不能跨省掛牌意味著各個省的股權交易所沒有競爭機制，而且在一些西部地區并不具備設置股權交易所的基礎條件，比如西藏、新疆、青海這樣的地方，股權交易所可能沒有什么活力。作為一個資本市場應該是一個統一的市場，我們在場外市場這個里面應該給它一個區別對待。

　　另外現在場外市場在制度上面也有很多的限制，比如T+5，我覺得這里面有很多很奇怪的東西。把同樣的東西切割成三塊，股票是證券交易所交易的產品，股份又是新三板交易的，股權是各個省。其實股權、股票、股份背后都是一個東西，就是股東對這個東西的所有權，我們人為把三個名詞拿出來，把一個統一的資本市場切割成幾塊，我覺得這是沒有道理的。所以下一步應該把場外市場作為重點，抓住場外市場的制度創新，讓場外市場發揮出更大的活力。

　　當然，我們監管部門對場外市場加強監管是有道理的，因為在歷史上場外市場經常發生風險，經常出問題，這一點需要通過進一步完善制度，提升監管能力來實現，而不是限制場外市場的發展。這是我想說的第一點。

　　第二點，對于場內市場，我覺得也要解決兩個問題。第一個問題是制度。我們的監管重點保護誰的問題。從監管政策的效果來看，一定程度保護的是上市公司，保護的是大的交易機構。要讓場內市場真正像黃教授說的，資金出來了，能夠進入資本市場。要點是什么？要點是保護中小投資者。中小投資者這幾年也一再被強調，但是光嘴巴說是沒有用的，一定要有制度的調整，這個制度至少有三條：

　　第一條是集體訴訟制度。大量的中小投資者沒有能力起訴上市公司，特別是上市公司大股東。我聽說現在好像集體訴訟制度快要出來了。

　　第二個制度，舉證責任倒置。這個制度我們呼吁了很多年。舉證責任倒置就是當中小投資者起訴上市公司、起訴上市公司大股東的時候，不是要中小投資者拿出證據來，而是要讓被起訴的對象自證清白。

　　第三個制度，對上市公司的違法違規行為要加大處罰力度，現在的處罰力度還是不夠，特別是對一些市場中介機構。去年還是前年，看到證監會處罰了一批做老鼠倉的人，有的處罰得很重，9000多萬上億元的罰金。但是很遺憾，沒有看到也許是沒有披露，對于這些做老鼠倉的從業者所服務的機構有沒有處罰。一定是機構管理制度上存在漏洞，才使得這些人能夠做這么大的老鼠倉。如果只處罰個人不處罰機構的話，這個力度仍然是不夠的。這是我說的第一點。

　　第二點，場內市場之外的，作為一個中間層面，我覺得中國需要建立一個公開發行制度。我們的證券上市制度，從證券市場建立以來，只要公開發行就等于上市，其實在國外，公開發行和上市是兩回事，公司可以公開發行，但是不一定要上市。《證券法》正在修訂，可能快要過會了。《證券法》對于公開發行這個制度有沒有涉及？就是說只要達到一定的股東數量，達到一定的市值之后，必須強制性披露信息，就作為公開發行。我們現在缺少公開發行這個環節，所以很多公司都已經做得很大了，信息仍然是不透明的。

　　還有一點，《證券法》對于合格投資人制度仍然沒有大的改變，仍然是200人，這個200人其實已經過時了，美國現在已經是2000人了，合格投資人從200增加到500人增加到2000人，為什么？而且《證券法》有個特例，職工內部持股除外。其實我覺得我們在這塊應該把公開發行制度建立起來以后，讓合格投資人制度從200人擴到400人或者500人，這就會給很多市場機構創造出很多的管理空間和制度空間。

　　我最終的一個結論，就是要讓中國的多層次資本市場能夠真正發展起來，我們需要進行制度創新和監管的改革。

責任編輯：賈振飛 2031864307