來源：策略聚焦|風格轉換，積極調倉

　　來源：中信證券研究

　　文|秦培景  裘翔  楊靈修  呂品  姚光夫

　　12月行情只是2020年“小康牛”的預演，基本面預期改善抬高了市場底部，但牛市不會一蹴而就，需要注意節(jié)奏：外資流入趨緩，解禁高峰與減持陰霾壓制下，預計春節(jié)前A股波動區(qū)間有限，市場風格將更偏向金融和消費藍籌。策略上調倉依然優(yōu)于加倉，建議把握風格切換，聚焦3條主線：大金融板塊中的地產(chǎn)和銀行；大消費板塊中的家電和汽車零部件；周期板塊中的重卡、水泥、工程機械。

　　12月暖冬行情只是

　　2020年“小康牛”預演

　　1）基本面預期改善抬高市場底部，提振市場風險偏好。其外部驅動是經(jīng)貿(mào)談判有明顯正面進展，內(nèi)部驅動則是11月國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)整體超預期。交易上是“外資搭臺，內(nèi)資唱戲”：過去兩周北向資金凈流入417億，達到周均流入的階段性高點；公募基金“二次抱團”，倉位一直處于高位；場內(nèi)杠桿資金和游資的流入也比較明顯。從外資行為、基本面預期、博弈三個角度觀察，12月A股行情更像是2020年“小康牛”的預演。

　　2）但牛市不會一蹴而就，還需注意節(jié)奏。短期來看，前期強勢板塊的減持和1月解禁高峰會壓制市場預期；中期來看，未來A股3大增量資金中，除了主動型外資以外，廣義產(chǎn)業(yè)資本和銀行理財子的資金流入時機尚不成熟。預計春節(jié)前A股趨勢弱化，風格轉換下結構更重要，策略上調倉優(yōu)于加倉。

　　市場風格將偏向金融和消費藍籌

　　1）外資仍有主動流入空間，明顯更偏好低估值板塊。11月底以來外資主動流入A股的主驅動是發(fā)達經(jīng)濟體央行擴表和貿(mào)易摩擦改善，其主要約束則是估值。我們測算，配置型外資距離其能接受的滬深300估值區(qū)間上限仍有約4~5%的空間。其過去兩周增配的主要是低估值板塊，排名前5的是銀行、家電、非銀金融、醫(yī)藥和電子。

　　過去兩周北向資金凈流入屬性拆分

　　（累計凈流入）

　　資料來源：Wind，中信證券研究部策略組測算

　　2）解禁與減持將成為A股短期重要的關注點。2020年1月，A股迎來近幾年的解禁高峰，涉及市值6859億元，節(jié)奏上主要集中在下半月，4周解禁市值占比：11%/14%/26%/49%。且解禁市值個股集中度高，前5/前10/前20市值總和分別占到1月解禁規(guī)模的51%/62%/74%。解禁與估值雙高的行業(yè)減持壓力更大。12月截至20日，A股月減持規(guī)模創(chuàng)新高，且集中在成長板塊，重要股東凈減持規(guī)模514億。而近兩個月的重要股東減持集中在地產(chǎn)（主要為寶能系減持萬科A）和漲幅較大的TMT板塊。根據(jù)預案，擬減持市值靠前的行業(yè)是醫(yī)藥、電子、計算機。

　　重要股東二級市場增減持統(tǒng)計

　　資料來源：Wind，中信證券研究部

　　把握風格切換，積極調倉

　　聚焦三大主線

　　我們前期一直強調對低估值且受益于經(jīng)濟預期企穩(wěn)品種的配置，考慮到市場風格的變化，更應該堅持并細化配置，建議聚焦三大主線。

　　1）大金融板塊中的地產(chǎn)和銀行。地產(chǎn)行業(yè)基本面高度穩(wěn)定，近期政策環(huán)境邊際改善，且估值依然是加分項。從今年8月以來，銀行是外資主動增配規(guī)模最靠前的板塊之一，后續(xù)預計仍將受益；市場近期對銀行受資管新規(guī)過渡期截止沖擊的擔憂也有所改善。

　　2）大消費板塊中的家電和汽車零部件。家電龍頭是近期市場共識度不斷提高的品種，其低估值也更受外資青睞，且結構性價格促銷下行業(yè)繼續(xù)出清利好龍頭，地產(chǎn)竣工恢復也能提供銷售彈性。另外，乘用車銷量弱復蘇，依然建議關注汽車零部件；還可以關注新能源汽車上游產(chǎn)業(yè)鏈中的鈷行業(yè)。

　　3）周期板塊中的重卡、水泥、工程機械。基本面預期回暖，無論是博弈逆周期基建發(fā)力還是地產(chǎn)竣工周期向上，目前的重卡、水泥和工程機械依然是配置性價比很高的品種。

　　風險因素

　　經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議最終文本弱于預期，解禁大潮下減持規(guī)模超出預期，北向資金流入速度顯著放緩，甚至轉為流出。

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責任編輯：張恒星 SF142