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　　新浪財經訊 上交所3月22日披露了科創板首批9家申請企業名單，從所屬產業、行業來看，新一代信息技術3家，高端裝備和生物醫藥各2家，新材料、新能源各1家。成立于2014年9月的寧波容百新能源科技股份有限公司是其中唯一一家新能源企業，也是首批9家申請掛牌企業中“最年輕”的一家。

　　作為率先亮相科創板的新能源企業，公司與已在主板或創業板上市的同行相比，多項財務數據存在疑問，另外，公司目前主要的董監高核心人員要么是外籍、要么已經持有綠卡，也值得投資者留意。

　　定位高性能三元材料 但毛利率不足20%遠低于同行

　　容百科技主要從事鋰電池正極材料及其前驅體的研發、生產和銷售，主要產品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正極材料及其前驅體。正極材料是鋰電池的核心關鍵材料，其特性對于電池的能量密度、循環壽命、安全性能等具有直接影響，而前驅體是三元正極材料的鎳鈷錳氫氧化物中間體，其加工品質對三元正極材料的性能質量有重要影響。

　　招股書明確提到，容百科技依靠產品差異化提升競爭實力，在設立伊始就確立了高能量密度及高安全性的產品發展方向，是國內首家實現高鎳產品（NCM811）量產的正極材料生產企業，NCM811產品技術與生產規模均處于全球領先，下游寧德時代、比亞迪、LG化學、天津力神、孚能科技、比克動力等國內外主流鋰電池廠商均是公司的客戶。

　　要在保證安全的前提下，實現更長的續航里程，高品質、高一致性的高鎳三元正極材料（NCM811）是目前唯一選擇，但無論在原材料、生產設備，還是生產環境等各方面，NCM811相比NCM333、NCM523和NCM622，不僅量產難度明顯高出一截，而且產品整體合格率也更低，高度依賴生產廠商的技術工藝及生產設備。因此，容百科技的產品相比競爭對手，似乎應該更有競爭力。

　　不過，走高能量密度、高安全性的路線并未給公司帶來更高的盈利能力。

　　數據顯示，2016和2017年，容百科技的毛利率分別為12.09%和14.86%，而主要競爭對手當升科技、廈門鎢業、格林美和杉杉股份電池材料相關板塊的平均毛利率分別為16.37%和19.30%。

　　2018年容百科技毛利率繼續提升至16.92%，雖然高于幾家對標公司2018年1-6月的毛利率，但因為年報均未披露，目前尚無法進行比較。

　　由此可以看到，盡管容百科技聲稱自己產品定位高性能和高安全性，但從最能體現競爭力的毛利率水平看，持續大幅落后于同行。

容百科技與幾家上市公司對標毛利率比較

　　研發和銷售投入力度均弱于同行 為何能比同行更出色？

　　由于容百科技主做三元材料及其前驅體，在業務的純粹性方面，與上市公司當升科技最為接近，兩家公司的體量也十分相近，而且容百科技董事長白厚善在2001年12月至2012年3月超過11年時間，擔任當升材料科的董事和總經理，因此幾家對標公司中，我們選擇當升科技與容百科技進行對比分析，可能更為合適。

　　首先從研發端看，2016年至2018年，容百科技的研發投入分別為3179.67萬、7697.64萬和11989.78萬元，占當期營業收入比重分別為3.59%、4.10%和3.94%。

容百科技近三年研發投入

　　而2016年至2017年（暫時沒有2018年數據），當升科技的研發投入分別為7377.49萬和1.04億元，占營業收入比例為5.53%和4.80%。容百科技不僅研發投入金額小于主要競爭對手，而且研發投入比重也明顯較低。

當升科技研發投入

　　不僅如此，如果考慮到研發人數，差距或許就更為明顯。

　　資料顯示，容百科技2018年末研發人員數量為319人，研發人員的人均投入約為37.6萬元；而當升科技2017年末研發人員數量為114人，研發人員的人均投入約為90.9萬元。雖然當升科技暫未披露2018年的具體情況，但就現有數據來看，容百科技相比當升科技，在研發投入力度的各個方面，均明顯弱于對手。

　　再看銷售端，招股書顯示，2016年和2017年，當升科技銷售費用率為1.86%和1.88%，幾家同行對標公司均值為1.84%和1.41%，均顯著高于容百科技0.96%和0.75%的水平。

　　需要指出的是，容百科技招股書301頁提到，“公司產品以三元正極材料為主，尤其是在技術壁壘較高的高鎳三元正極材料方面，公司產品出貨量穩居國內行業第一位”。

　　那么，容百科技成立時間比包括當升科技在內的幾家對標公司均晚，而且在研發投入和搶占市場方面花的力氣都更小的情況下，為什么做的反而能比同行更出色，令人費解。

　　上市估值恐超70倍 主要董監高或為外籍或持綠卡

　　招股書稱，基于公司2018年度實現營業收入30.41億元，并結合報告期內的外部股權融資情況、可比A股上市公司二級市場估值情況，公司選擇適用《上海證券交易所科創板股票上市規則》2.1.2條款的第四項上市標準，即預計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業收入不低于人民幣3億元。

　　“不低于30億”，大概是多少呢？從申報材料看，容百科技擬發行不超過4500萬股，擬融資不超過16億元，發行后公司總股本將增加至44328.57萬股，如果均以上限計算，上市時公司市值大約在157億左右，對應2018年市凈率超5倍、市盈率超70倍。

　　值得一提的是，容百科技雖然盈利連年大幅增長，但現金流的表現則完全不同。2016年、2017年及2018年，公司經營活動現金流量凈額分別為-6287.96萬元、-63766.65萬元和-54282.14萬元。

　　公司解釋經營活動現金流量凈額為負的主要原因，一方面是業務快速發展，應收賬款和存貨規模逐年增長，銷售回款與采購付款具有不同信用期；另一方面，公司與客戶主要采取銀行承兌匯票結算，銷售貨款的票據回款未計入經營活動現金流入。具體有多大影響不得而知，不過當升科技2017年的經營性現金流為+1.4億元。

　　新浪財經還注意到，容百科技的主要董監高核心人員要么是外籍、要么已經持有綠卡：董事會成員中，董事長白厚善具有美國永久居留權（即擁有綠卡），監事會成員中，監事會主席朱巖已擁有美國國籍，而在高級管理人員中，排名第一的副董事長兼總經理劉相烈是韓國國籍。

　　（公司觀察 文/昊）

責任編輯：公司觀察