◎ 記者 劉新余

　　招商證券首席策略分析師張夏

　　“在經歷了絕望而黯淡的2018年之后，進入2019年，A股有望開啟新一輪七年輪動，將會迎來新的起點。”

　　“A股每七年都會依次經歷——牛熊轉折、牛市開啟、牛市高潮、牛尾熊啟、熊中反彈、熊中震蕩、大熊市七個階段。”招商證券首席策略分析師張夏近日在接受《國際金融報》記者專訪時指出，“按照時間推演，2019年將會進入七年周期的起始之年。”

　　經濟上行周期起點

　　從首席策略師的專業眼光來看，2019年股市行情將如何演繹？哪些板塊和行情機會值得關注？

　　“2019年將會是三年半經濟上行周期的起點，同時也是A股七年周期的‘熊牛轉折’之年，正恰逢資本市場五年一遇政策密集期，疊加5年的技術進步周期起始期，構成A股‘三期疊加’。”張夏對今年A股行情表示看好。

　　“在這樣的環境下，全年A股走勢將呈現‘N’字型震蕩上行，二季度經濟增速繼續下滑而流動性寬裕，科創板推出，TMT+地產基建風格更加占優，若下半年企業地產融資需求回升，疊加基建穩增長，則下半年經濟企穩回升的概率將會加大，A股整體會有更好表現，市場將會重新回到業績驅動的邏輯，利好周期、消費等行業。”對于A股走勢和行業分析，張夏詳細闡述了自己的研究邏輯：

　　國家對資本市場的支持呈現周期性規律，每隔五年，資本市場就被提到重要的位置，從國務院層面發布重要的支持資本市場的文件。與此同時，也會開啟一個新的市場。從2004年的中小板，到2009年創業板，再到2014年滬港通開通，而2019年科創板將要推出。

　　在2018年12月召開的中央經濟工作會議中，將資本市場描述為“牽一發而動全身”。而近期，相關部門也陸續出臺了各種支持資本市場的政策。2019年，資本市場將會再次迎來政策友好期。

　　張夏進一步分析，2018年底，5G頻譜分配方案落地，牌照有望在2019年中發放，伴隨著5G逐漸走入商用，新一代智能手機、智能駕駛、VR/AR、人工智能、物聯網等領域也有望迎來一系列技術突破。“站在2019年，我們又一次站在了新技術的前夜。我們相信，新技術應用帶來的新需求，新技術帶來生產效率的提升，是中國走出本輪經濟困境的關鍵因素之一。”

　　“我們有理由相信在經歷了絕望而黯淡的2018年之后，周期的車輪繼續滾滾前行，進入2019年，A股有望開啟新一輪七年輪動，將會迎來新的起點。”張夏滿懷信心地表示。

　　外資增量或超5000億元

　　2019年，A股國際化將邁出新的一步。按照計劃，在今年5月、8月和11月，MSCI會把指數中的所有中國大盤A股納入因子按每次5%的規模提升，由此將A股的納入因子升至20%。

　　此外，5月，MSCI將以10%的納入因子納入中國創業板大盤A股；在11月，將中國中盤A股（包括符合條件的創業板股票）以20%納入因子納入。

　　張夏認為，在A股不斷納入國際市場指數的過程中，外資對A 股的影響已經不容忽視。

　　“MSCI提高A股納入因子的后兩步都在2019年下半年實施，且會實施A股入富第二步以及A股納入標普道瓊斯指數等，下半年的增量資金規模有望超過上半年。不過，很大程度還取決于主動增量資金選擇布局的時間，我們測算，全年外資增量規模可能超過5000億元。”張夏表示。

　　行業上，外資對國內消費和金融的偏好長期持續，在其集中放量流入的階段，對這些行業的市場表現具有明顯影響。張夏指出：“在MSCI調整計劃的第三步會納入A股中盤股，且這些股票主要集中在醫藥生物、化工、電子、計算機等行業，預計除了外資一直偏好的食品飲料和家電等外，外資對這些行業的配置結構也會相應增加。”

　　科創板有望上半年落地

　　隨著上交所科創板發行上市審核系統3月18日正式上線運行，科創板已進入開板前的最后沖刺階段。

　　“當前科創板開通已經進入倒計時，大概率將在今年上半年最終落地。科創板的設立將形成上交所——科創板、深交所——創業板的格局，對完善資本市場有著深刻的意義。”張夏表示。

　　具體來看，張夏認為，科創板對于現有A股上市公司而言，將利好券商股，利空績差股和殼公司。

　　從估值角度來看，由于科創板偏好的行業研發投入比均較高，科創板開通后估值體系將發生變革，研發投入將納入估值體系，對于科創板公司而言，整體PE可能較高，而PER相比于海外同類公司處于同等水平；存量A股新興產業上市公司的估值體系將會向科創板公司靠攏，在持續幾年的估值下行的背景下，最終的結果很可能是存量A股估值也將得到提振。

　　從投資策略角度來看，科創板行業選擇聚焦于擁有硬科技、創新能力的高新技術行業，并且有一定固定資產積累，利潤轉化具有可持續性和增長潛力。“我們認為帶動最大的可能是半導體、生物醫藥、人工智能之類，存量A股科技類行業有望受益于估值提升，以及長期業績的改善（融資成本下降，財務費用優化），創投類企業有望受益于退出渠道的豐富。”張夏認為，相關硬科技公司是值得布局的方向，科創主線也將繼續成為二季度的方向之一。

　　資本市場迎政策密集期

　　此外，在今年全國兩會上，“減稅降費”及“證券法修訂”等話題頗受市場關注。

　　“減稅降費是一大亮點，其中一項就是深化增值稅的改革，通過減稅降費減輕實體企業的負擔，支持實體經濟發展。”張夏表示，“我們認為，中高端制造業將受益于此次減稅，包括半導體、軍工、自動化設備、光伏鋰電半導體等。”

　　此外，他還對證券法修訂做出解讀：“2019年以科創板的推出為契機，國內資本市場將迎來五年一遇的政策密集期，進入新的階段。如果證券法修訂落地，對推動資本市場健康發展將發揮積極作用，進一步為建設規范、透明、有活力的多層次資本市場保駕護航。這些制度性變革不僅有利于加強股權融資對實體經濟的支持，同時有利于提高A股對長期資金的吸引力，優化投資者結構。”

　　成為優秀策略分析師的秘訣

　　作為一位久經沙場的券商策略分析老將，張夏對于如何成為一位優秀的策略分析師，感觸良多。

　　首先，需要具有“堅韌的毅力”。“策略分析師跟別的領域分析師最大的區別就是涉及面十分廣，幾乎是無所不包。而在進行市場分析和判斷的過程中，由于對某些領域的內容理解可能存在一定偏差，這會導致判斷上的失誤，從而帶來較大的心理壓力。”張夏對此感觸深刻，“這個時候如果毅力不夠堅韌，則可能導致心態的變化，從而影響研究的熱情。”

　　其次，還需要有“敏銳的嗅覺”。 張夏表示，行業分析師在跟蹤研究行業的時候，通常只需要對產業鏈進行跟蹤就可以了；而策略分析師面對的是整個市場，不僅需要判斷整個市場走勢，還需要判斷投資結構。例如，供給側政策推出的時候，就必須意識到接下來供給側改革帶來的投資大主線；新技術周期開啟的時候，必須對技術路徑的演繹具備敏銳的嗅覺。否則，對于投資結構的判斷就會出現重大偏差。

　　再次，還需要具有“廣博的知識面”。“策略研究涉及宏觀經濟、政策研究、中觀行業趨勢、微觀交易和市場心理研究等各個方面，進而做出大勢研判、行業比較、主題投資和流動性相關方面的研究分析。”張夏進一步表示，“這就要求一名策略分析師必須具備廣博的知識面，只要能影響證券市場的因素都必須進行全面研究。”

　　此外，張夏認為，還要結合策略分析師的邏輯思維推理，最終得出策略投資建議。“策略研究需要很強的邏輯思維，需要合理假設、明確邏輯、嚴謹推理、得出結論。如果沒有較強的邏輯思維能力，也很難把策略研究做好。”

　　“在做策略研究的過程中，必然會遇到很多困難，比如對市場判斷不可能每次都十分精準，在出現判斷失誤或者判斷短期無法印證的時候，可能會產生較強的自我懷疑或者對于策略邏輯的懷疑，而且這樣的判斷失誤可能也面臨市場投資者的質疑。”張夏坦言，判斷市場走勢和投資結構往往是十分困難的，但是“當做出的策略判斷得到市場印證，是很有成就感和樂趣的”。

　　提及近期團隊較成功的研報案例，2018年末發布的《馮虛御風，踏浪而行——A股2019年度策略展望》，讓張夏難掩心中的成就感，“在這篇策略報告中，團隊對于2019年的宏觀經濟形勢、股票市場風格、資金供給、企業盈利、主題投資、估值比較均作出分析和預判。目前2019年已經過去將近三個月，報告中的核心觀點一一得到驗證”。

　　類似的例子不勝枚舉，而這些正是他保持工作熱情不減的持續動力源泉。

責任編輯：陳悠然 SF104