文/新浪財經(jīng)意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 韓瑋

　　發(fā)展機構投資者，不但要努力提升機構投資者數(shù)量、提升各類機構投資者投資股市的比例限制，而且要努力提高機構投資者的質量、綜合治理改善價值投資的外部環(huán)境，才能有效避免機構投資者退化為“大散戶”現(xiàn)象。

　　A股市場暴漲暴跌的頑疾一直難以根治，。一方面，使資本市場的資源配置效率受到較大影響；另一方面，暴漲暴跌的現(xiàn)象又助長了市場上投機之風的盛行。多數(shù)人認為，提升機構投資者在市場中的比重可以大幅改善這個難題。然而從持倉、換手率和一些人事變動信息表明：證券、基金和保險之中的不少機構投資者卻已經(jīng)退化成追漲殺跌、短期投機的“大散戶”。這其中的原因到底是什么？

　　第一，基金經(jīng)理投資理念不成熟。除了市場低效率的機會相對多一點的原因之外，一些投資機構中的基金經(jīng)理任職時間較短，并沒有真正形成價值投資信念，難以抵御短期波動的誘惑和業(yè)績暫時落后的壓力，從而淪落成典型的“大散戶”。

　　第二，機構高管或實際人對股票市場認識不足。由于我國證券市場還十分年輕，不少機構的高管或實際控制人對股市的認識不夠深刻，甚至依據(jù)道聽途說的觀點對市場做出判斷。歷史上，經(jīng)常有機構的高管在股市最底部附近發(fā)表不再投資股市、以后專注固定收益投資的言論。在這種環(huán)境下，即便基金經(jīng)理具有正確的價值投資理念，但也很難真正付諸實施，往往會迎合領導表現(xiàn)出“大散戶”行為。

　　第三，一些會計準則和凈資本監(jiān)管規(guī)則不利于機構堅持價值投資和長期投資。價值投資的出發(fā)點是市場永遠是錯的，當市場短期錯誤加劇時，難免出現(xiàn)浮動虧損。然而每到年底如果證券、保險機構浮動虧損較大時，就會嚴重影響利潤和凈資本，進而影響全員獎金、券商評級或保險新業(yè)務的開展，所以使保險公司和券商這樣的大型機構投資者的股票倉位不敢提升。2012年初，市場傳某大型券商股票自營團隊因虧損遭到裁撤；2019年初，又有老牌大型券商股票自營團隊因虧損而被納入到固定收益團隊。于是大券商退化成“大散戶”也就不足為奇。

　　第四，有些基金評級機構的評級系統(tǒng)不專業(yè)。一些基金評級機構采取本本主義、教條主義的評級方法，嚴重脫離實際，評級結果對長期投資和價值投資十分不友好，甚至用這些指標評價得出巴菲特投資水平都不高的結論。

　　第五，個別媒體報道過度關注基金的短期波動。一方面，對投資者形成誤導；另一方面，對價值投資管理過程帶來不必要的干擾和壓力。

　　第六，投資者的要求不切實際。不少個人投資者甚至FOF機構投資者既要高收益，又不要承受波動。這也是導致機構投資者退化為大散戶的外部因素。

　　事實上，股票投資的風險隨著投資期限的延長會快速下降。根據(jù)戴維·布萊特的研究，只要選擇業(yè)績相對穩(wěn)定的大公司并且投資期限足夠長（一般為20年），股票收益戰(zhàn)勝債券的概率近似于100%，并且股票虧損的概率近似于零。機構投資者退化為大散戶，不但加劇了市場的非理性波動、違背了穩(wěn)定市場的初衷，而且實質上損害了股東和投資者的長期利益、影響了資本市場的資源配置效率。

　　發(fā)展機構投資者，不但要努力提升機構投資者數(shù)量、提升各類機構投資者投資股市的比例限制，而且要努力提高機構投資者的質量、綜合治理改善價值投資的外部環(huán)境，才能有效避免機構投資者退化為“大散戶”現(xiàn)象。

　　(本文作者介紹：著名對沖基金經(jīng)理，清華MBA導師、清華MBA校友會金融協(xié)會副會長，CCTV2嘉賓，恒豐泰石董事總經(jīng)理。具有20多年期貨、證券、公募及私募基金投資負責人的專業(yè)經(jīng)歷。)