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中信證券：A股處于從平靜期向共振上行期過渡的階段 極致的市場分化階段性收斂
7月A股處于從平靜期向共振上行期過渡的階段，近期基本面預期上修，政策預期分歧加大，極致的市場分化階段性收斂，風格再平衡，價值板塊階段性修復，高景氣成長板塊則從抱團階段進入輪動階段。首先，基本面預期改善，政策預期分歧加大，降準的核心在于防范金融風險，并對沖MLF到期高峰，預計7月政治局會議定調以穩為主，之后將重聚政策共識，期間政策密集落地催化的浦東和碳交易主題值得關注。其次，A股仍處于從平靜期向共振上行期過渡的階段，基本面復蘇依然不均衡、不穩固，進入共振恢復期還需時間，同時，市場高波動和快輪動的背后是分歧，增量資金入場依然有限。最后，交易與估值約束下，市場前期的極致分化將繼續收斂，市場風格再平衡，一方面，基本面預期好轉的傳統價值板塊龍頭會階段性修復；另一方面，高景氣成長板塊已從抱團階段進入輪動階段，近期重點關注軍工、CXO&醫療服務、云計算、物聯網、化妝品&醫美的輪動機會；另外，對于三季度的主線新能源和半導體，建議把握后續波動帶來的入場時機。
2021年3月以來，中盤表現日漸突出。一方面，盈利端邊際改善大：投資者在藍籌泡沫后需接受一定程度的“不完美”，突出邊際，尤其是盈利改善增速更快且估值相對合理，并具有競爭優勢的個股，以中證500為代表的中盤藍籌進入投資視野。Q1中證500盈利增速達115.8%，較滬深300彈性優勢明顯。另一方面，受益于分母端風險評價下行：5月開始，隨著通脹、流動性、政策等從不確定轉向確定，風險評價下行成為分母的核心驅動。隨著風險評價下降，選股思路應當是選擇業績從不確定走向確定邊際變化最大的股票。而中證500隨著盈利大幅改善，其經營穩定預期快速抬升，最受益于分母端風險評價下行。我們認為，當前7月全面降準僅是開始，通脹預期回落與穩增長壓力下未來流動性易松難緊，政策相對寬松與無風險利率下行環境下，中盤藍籌將持續受益。
信達策略：指數年內會有突破 但7月出現指數層面突破的概率不大
指數年內會有突破，但可能不在7月。春節以來的居民資金活躍度相比2020年差不少，糧草供應能力一般，如果把整體戰線（指數）往前推進太多，深入敵方腹地，則對糧草的需求將會成倍增加。降準雖然會帶來部分保險的資金，但對居民資金的帶動效果有限，估計還沒法帶來足夠的增量資金，7月出現指數層面突破的概率不大。這一次降準很有可能是經濟恢復進度低于預期后的二次寬松，將會拉長盈利回升的時間，上市公司ROE可能會持續改善到2022年中，這一慢變量會是今年晚些時候，指數取得更大級別上漲的動力之一。
開源策略：通脹水平的回升將點燃周期行情的火焰 定價修正已在路上
經濟周期與通脹上行是周期股行情的催化，但周期股重估的基礎邏輯需要明確：能源轉型下，供給的長期約束與實質需求增長讓其盈利的穩定屬性正在顯性化，而部分板塊、個股在其中重獲新需求讓成長性回歸。
趁著震蕩，繼續掘金科創。科創調整的另一個原因，主要是對7、8月解禁潮的擔憂。但本輪解禁窗口更長、分布相對均衡且主要是非指數成分股，對市場影響相對有限。建議利用波動布局、掘金。中長期，再次強調看好科創板的三大邏輯：1）資金從增量入場到存量博弈，高增速成為制勝關鍵。而科創板作為當下全A增速最高的板塊，有望成為戰勝“內卷”的最強主線。并且，本次降準主要針對小微企業，也對科創板企業形成利好。2）科創板聚焦長期最優賽道，高增速有望延續。作為中國未來、尤其是硬科技核心資產的搖籃，在經歷2年的發展與成長后，科創板已經到了可以集中挖掘、關注的時候。3）機構仍然低配，疊加外資加速入場，在今年整體存量博弈的市場中，有望迎來增量的定向澆灌。
我們從四月初開始提示“偏向成長”并重點提示電動車及科技硬件半導體產業鏈的機會，成長風格在近幾個月的市場表現中走出獨立行情，不少投資者開始擔心估值問題。利率走低，高成長再加高股息。結構性估值偏高可能會加大波動，同時成長風格內部出現更加明顯的分化，流動性相對寬裕可能提升市場對估值暫時的容忍度。建議輕指數、重結構、偏成長，業績期重點關注局部機會。另外，隨著市場利率水平的下行，部分高息穩健資產可能也會受到關注，如REITs及穩健的高股息個股。
市場微觀結構仍未健康但無系統性風險，繼續增持攻守兼備的小盤價值。海外流動性收縮漸近，我們維持Taper將較為溫和的判斷；A股微觀結構有一定調整壓力，幅度上難以重現“2月沖擊”。3月以來部分藍籌白馬龍頭組成的“平指數”下跌源于被賦予了過高“確定性估值溢價”之后業績出現不確定性。6月經濟數據顯示需求有韌性，碳中和供給側收縮政策升溫，小盤價值股勝率進入回升期。建議繼續增持供給約束、盈利預期上修且估值較低的小盤價值——鋼鐵，稀土/鋁，玻璃，化纖。輔以仍有市值下沉空間的小盤成長——光學光電子/醫療器械。
展望后市，市場整體震蕩為主，關注7、8月份，國內外風險因素或形成擾動和共振，有驚無險，沒有系統性風險。重視性價比，短期不追高，震蕩再布局。1）三季度國內或進入化解存量風險攻堅期，化解三大風險，海外美國8月、9月Taper或收緊預期可能會進一步發酵，內外共振形成擾動。2）進入中報預告密集期之后，特別是8月進入業績期，這個階段對于科創行情而言，往往容易出現長遠理想與短期業績現實交匯時的震蕩調整。3）配置層面：成長方向，短期優先推薦軍工，并等待短期市場震蕩而擇機加倉科技、先進制造、醫藥等。價值方向，聚焦中報季業績超預期和“雙碳”政策利多，繼續推薦化工、有色、玻璃等傳統行業的個股機會，就是具有阿爾法屬性的優質核心資產。
①19年初以來市場風格整體偏向成長，從風格指數和估值相對走勢看成風格演化還未到極致。②經濟基本面、流動性、相對估值并非決定風格的核心變量，盈利相對趨勢決定當前市場風格將延續。③繼續看好市場，以茅指數為代表的大盤成長仍是較好配置，以智能制造為代表的中盤成長更有彈性。
天風策略：景氣成長板塊的壓力來自于潛在的外部沖擊及交易層面 繼續把握“硬科技的盛宴”
總結來說，在產業趨勢良好、基本面沒有擾動、流動性環境相對穩定的背景下，當前景氣成長板塊的壓力來自于潛在的外部沖擊以及交易層面。但考慮到高景氣板塊并沒有出現景氣度的波動，雖然存在短期沖擊，但不影響中期趨勢，在有科技周期支撐的方向，未來仍將獲得顯著的超額收益。中期維度，繼續把握“硬科技的盛宴”。核心配置：新能源、半導體、軍工電子和軍工材料（目前基本面預期差仍然較大，建議下半年重點關注）。衛星關注：AR/VR、智能汽車、物聯網。
責任編輯：張書瑗
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