調味品提價潮最快年底到來？三重因子共振下，行業基本面已逐漸恢復！行業擴容+集中度提升，這些頭部企業有望取得超額收益（名單）
“低碳發電+電動車” 帶動銅消費強勁增長，傳統銅需求也步入復蘇進程！銅礦供應進入景氣期，這些銅資源巨頭利潤彈性巨大（名單）
原標題：策略聚焦|預期再修正，風格再平衡
來源：中信證券研究
文|秦培景 裘翔 楊靈修 楊帆 李世豪 楊家驥 李煦錕
7月A股處于從平靜期向共振上行期過渡的階段，近期基本面預期上修，政策預期分歧加大，極致的市場分化階段性收斂，風格再平衡，價值板塊階段性修復，高景氣成長板塊則從抱團階段進入輪動階段。首先，基本面預期改善，政策預期分歧加大，降準的核心在于防范金融風險，并對沖MLF到期高峰，預計7月政治局會議定調以穩為主，之后將重聚政策共識，期間政策密集落地催化的浦東和碳交易主題值得關注。其次，A股仍處于從平靜期向共振上行期過渡的階段，基本面復蘇依然不均衡、不穩固，進入共振恢復期還需時間，同時，市場高波動和快輪動的背后是分歧，增量資金入場依然有限。最后，交易與估值約束下，市場前期的極致分化將繼續收斂，市場風格再平衡，一方面，基本面預期好轉的傳統價值板塊龍頭會階段性修復；另一方面，高景氣成長板塊已從抱團階段進入輪動階段，近期重點關注軍工、CXO&醫療服務、云計算、物聯網、化妝品&醫美的輪動機會；另外，對于三季度的主線新能源和半導體，建議把握后續波動帶來的入場時機。
基本面預期改善，政策預期分歧
加大：待政治局會議重聚共識
1）超預期降準后，公布的國內實體經濟數據并不差，政策預期分歧較大。7月9日超預期全面降準落地，強化了市場對短期實體經濟運行的擔憂，但本周公布的一系列數據并不差。除了二季度GDP兩年復合平均增長5.5%稍弱于預期的5.7%以外，6月經濟數據整體平穩。首先，需求端表現不俗：一方面外貿數據明顯超預期，6月出口同比增速為32.2%（預期21.4%），外部需求對國內供應的依賴依然較高；另一方面社零兩年復合增速4.9%（預期4.4%），國內消費恢復優于預期。其次，投資端的亮點依然在制造業投資，兩年復合增長達6%，較5月進一步提高2.3個百分點。再次，生產端整體穩健，6月工業增加值同比增長8.3%。6月國內實體經濟數據顯示結構上恢復雖不均衡，但并沒有如前期市場擔憂的明顯偏弱，這加大了投資者對政策趨勢和目標判斷的分歧。
2）降準的核心在于防范金融風險，并對沖MLF到期高峰。綜合近期數據和政策操作，我們認為短期政策邏輯已經比較清晰。首先，本次降準對經濟而言并非全面寬松，考慮到降準已釋放約1萬億流動性，7月月中MLF縮量續作1000億（到期4000億），政策目的更多在于防范金融風險。其次，政策支持的重點在中小企業，前期商品漲價過快，近期價格依然處于高位，這影響到中下游企業（尤其是中小企業）的補庫、接單、生產，甚至就業。再次，最近的MLF續作利率并無調整，預計7月LPR利率也將保持不變。最后，政策工具上會繼續維持“輕財政、重貨幣”的風格，一方面是當前債務約束下財政政策傳導緩慢，另一方面財政發力或將加大通脹壓力。市場強流動性的預期不變，但當前的政策預期分歧需待中央政治局會議輿情表態后才會消散。
3）預計政治局會議定調以穩為主，關注政策密集落地催化主題。考慮到經濟復蘇仍結構性不平衡，預計7月下旬的政治局會議基調仍將以穩為主。此外，金融領域防風險亦需引起關注，預計下半年或對金融風險進行處置，央行或保持流動性合理充裕以配合風險出清。政策主題投資方面，隨著近期高質量發展和碳中和政策持續推進，浦東主題和碳交易先后落地，短期值得重點關注。
A股仍處于從平靜期向共振上行期
過渡的階段，市場波動大，板塊輪動快
1）基本面復蘇依然不均衡、不穩固，進入共振恢復期還需時間。一方面，如前所述，國內經濟恢復依然不平衡，處于高位的大宗商品價格對中下游的生產依然有壓制。本周供給側預期約束下，黑色系商品價格全面上漲，雖然預計絕對價格難超年內高點，但通脹預期或有反復。另一方面，海外經濟恢復受制于變異病毒，節奏較慢；截至7月14日，Delta毒株已出現在全球111個國家和地區，在全球近期的日確診中占比也已超過50%，全球新增確診已經連續四周上升。中長期看，隨著疫苗接種率提高，海外疫情得到控制依然是大趨勢；上游價格對國內經濟的擾動也將趨于緩解：預計四季度全球經濟將步入共振上行階段。
2）市場高波動和快輪動的背后是分歧，增量資金入場有限。市場雖然對政策存在分歧，但以防風險為導向的降準確實改善了流動性預期，市場交投活躍。本周兩市日均成交1.22萬億，每日成交均不低于1.1萬億，已達到年內高點。兩市融資余額回升至1.65萬億，投資者的杠桿水平有所提高。主動型公募基金方面，近期存量公墓基金保持謹慎，并未大幅加倉；本周普通股票型/偏股混合型/靈活配置型基金的倉位凈變動分別為-0.24%/+0.02%/+0.02%。新發基金方面，預計7月主動權益型公募新發規模在600億左右，較6月份下滑約38%。對于外資，受政策預期和基本面數據擾動的影響，7月以來北向資金的波動明顯放大，其中配置型資金的流入節奏放緩、甚至出現凈流出，7月截至14日，配置型資金凈流出52億元。
市場風格再平衡，極致分化階段性
修正：低估值補漲，高景氣輪動
1）交易與估值約束下，市場極致分化將繼續收斂。交易結構上，本輪領漲的熱門板塊（新能源、半導體、能源金屬）7月至今成交額占全部A股比重達到15.1%，已經接近今年2月“茅指數”的成交占比水平，創業板7月至今這一比例更是高達23.4%。交易熱點過于集中，抱團品種越來越少，創業板指和上證50的動態市盈率之比已達到5.42，這已是該指標過去五年的峰值。無論從交易分層還是估值對比，當前熱門板塊與傳統板塊的分化已經達到比較極端的水平，在短期基本面預期上修的催化下，預計基本面不差且前期表現相對弱勢的板塊將修復，市場的極致分化在上周收尾后，預計7月中下旬將繼續收斂。
2）市場風格再平衡，價值板塊階段性修復。雖然權重板塊二、三季報盈利增速整體有壓力，但近期強于預期的宏觀數據落地，疊加中報預披露情況亮眼，本周已經開始出現行業持續輪動，除了成長中的信息安全和軍工開始補漲外，強盈利落地疊加漲價預期催化的煤炭、鋼鐵、化工行業表現也比較好。對于更加低估值的金融板塊，傳統機構重倉的招商銀行、中國平安甚至出現了A股相對港股折價的罕見情況。對于工業、消費領域中已經大幅度調整且基本面在年內可能會有向上拐點的行業，部分愿意左側布局的中長線資金可能會開始逐步提前布局。隨著市場極致風格分化的收斂，基本面預期好轉的傳統價值板塊龍頭會階段性修復。
3）高景氣成長板塊已從抱團階段進入輪動階段。一方面，成長制造依然是A股三季度的主角，市場風格階段性修正后預計成長制造板塊將繼續主導市場。中觀數據維度，上半年新能源汽車、工業機器人、集成電路產量分別增長224%、85%、49%，兩年復合增速均超過40%，顯示出高端制造的高景氣度。業績驗證維度，行業景氣度較高的新能源汽車、光伏、半導體指數成分股2021Q2單季度凈利潤增速分別為227%/132%/121%，增速上較傳統制造業和消費、醫藥板塊有明顯優勢。我們依然建議緊扣高景氣主線布局，并把握后續波動帶來的入場時機。另一方面，市場交投活躍，市場極致分化收斂，高景氣的成長板塊已從抱團階段進入輪動階段。結合中信證券研究部行業組重點覆蓋個股的盈利預測判斷，部分高景氣賽道的盈利增速尚未充分反映在中報預告中，建議在未來的高景氣板塊輪動中重點關注，主要包括軍工、CXO&醫療服務、云計算、物聯網、化妝品&醫美。
風險因素
國內信用風險集中爆發；變種病毒影響下全球疫情反復、疫苗接種不及預期；中美科技貿易領域摩擦加劇；國內經濟復蘇進度不及預期。
責任編輯：張熠
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
