【相關(guān)閱讀】供給端憂慮重重 油價能穩(wěn)住嗎？市場等待OPEC協(xié)議落地
原標(biāo)題：美國疫情急劇惡化，OPEC今晚開會“破局”！這些美企原油期貨套保已浮虧75億美元．．．．．．
來源：期貨日報
2020年新冠疫情全球蔓延，國際油價暴跌，WTI原油期貨基準(zhǔn)價格一度跌至負值。2021年，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇，疫情受控，通脹預(yù)期不斷上行，國際油價也迅速回暖，6月以來始終穩(wěn)定在70美元/桶以上。
油價之所以能有如此表現(xiàn)，部分市場人士認為，除了與原油市場基本面有關(guān)外，更與近期美國頁巖油開發(fā)商賣出套保頭寸有關(guān)。
同時，美國的疫情有卷土重來之勢。7月15日，美國新增病例數(shù)達39014例，是自5月中旬以來的最高值；7月16日，數(shù)量進一步飆升，單日新增超7.4萬例，創(chuàng)自4月中旬以來新高，并且是當(dāng)天全世界最高紀(jì)錄。
美國新冠單日新增確診病例從6月23日的1.13萬例，上升至7月16日的7.4萬例，在三周的時間內(nèi)翻了5倍多。在過去一周，全美50個州以及華盛頓特區(qū)的新冠肺炎新增病例數(shù)均在增長，目前7天平均新增病例2.63萬例。這比上周7天的平均水平增加了約70%，其中38個州增長率超50%。
昨日，歐佩克代表們表示，突破與阿聯(lián)酋的僵局方面取得了重大進展。網(wǎng)上部長級會議定于當(dāng)?shù)貢r間今天下午12點舉行（北京時間今晚6點）。不過，一名代表警告稱，并非每位部長都已確認出席會議。代表們表示，沙特、科威特、阿聯(lián)酋和阿曼的部長在昨天舉行了網(wǎng)上會議，討論了這一問題。由于信息尚未公開，代表們要求不具名。
美國頁巖油開發(fā)商套保期貨端頭寸已浮虧75億美元，下半年恐虧損200億美元
據(jù)市場研究機構(gòu)IHS Markit發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，由于今年眾多美國頁巖油開采商在55美元/桶附近賣出套保，隨著油價突破70美元/桶，如今他們套保的期貨端頭寸僅在上半年就遭遇約75億美元損失。
IHS Markit表示，若下半年油價維持在75美元/桶的價格水準(zhǔn)，美國頁巖油開采商在下半年的賣出套保頭損失將擴大至125億美元，即今年他們套保的期貨端頭寸總損失額高達約200億美元。
據(jù)了解，與其他大宗商品的原料端企業(yè)不同，美國頁巖油生產(chǎn)商為了能順利從銀行貸款，會對未來產(chǎn)量進行套期保值操作。國投安信期貨高級分析師李云旭告訴期貨日報記者，對未來產(chǎn)量進行套期保值已成為頁巖油開采商獲得銀行貸款的必要條件之一，畢竟頁巖油生產(chǎn)商負債很高，銀行方面需要其提前做好套期保值，以保證未來利潤。
正因如此，美國頁巖油生產(chǎn)商的套期保值模式已非常成熟，套期保值比例大部分集中在30%至90%，且通常在上一年度就已完成本年的一部分套期保值操作。今年，在國際油價上漲的情況下，已進行賣出的期貨端套保頭寸勢必有所浮虧，不過考慮到頁巖油生產(chǎn)商的套保點位通常在能覆蓋全成本的價位，加之開采活動整體是盈利的，“因此近期財報顯示，隨著油價的上漲，美國獨立油氣生產(chǎn)商的盈利狀況相較去年已有明顯改善”。李云旭說道。
美國頁巖油企業(yè)的經(jīng)營情況取決于多方面因素，東海期貨高級能化分析師李婉瑩補充道，其中包括上游投資融資情況，開采勘探支出等。去年在疫情的影響下，相關(guān)企業(yè)大幅虧損，資金在綜合分析了頁巖油產(chǎn)業(yè)鏈的特性以及油市潛在風(fēng)險后，今年對頁巖油企的投資動作相對謹(jǐn)慎，間接影響了企業(yè)的勘探開發(fā)投入。
對此，東證衍生品研究院能化高級分析師安紫薇表示認同。據(jù)她了解，經(jīng)過油價大幅波動，頁巖油生產(chǎn)商在去年四季度普遍對今年油價的漲幅預(yù)期較謹(jǐn)慎，因此在油價出現(xiàn)一定回升趨勢時仍增加了2021年原油產(chǎn)量的套保額度。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年四季度時上市生產(chǎn)商對2021年原油產(chǎn)量套保的整體比例大致在45%，因此當(dāng)油價在今年持續(xù)上漲時，生產(chǎn)商套保期貨端也相應(yīng)出現(xiàn)虧損。根據(jù)測算，美頁巖油生產(chǎn)商一季度套保頭寸的平均價較WTI價格偏低近10美元/桶。
然而，新冠疫情促使美國頁巖油生產(chǎn)商加快兌現(xiàn)資本支出，維持穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流、改善資產(chǎn)負債表和兌現(xiàn)投資者回報已成為頁巖油生產(chǎn)商的新目標(biāo)。大量的套保頭寸在油價牛市中不僅會使生產(chǎn)商無法完全享受到油價持續(xù)上漲的紅利，還會影響生產(chǎn)商的自由現(xiàn)金流。在這樣的情況下，市場人士普遍認為，相關(guān)企業(yè)會降低其套保額度，以便于獲得市場牛市帶來的全部紅利，并保證自身持有更多的可流動現(xiàn)金。
也正是因為如此，過去一段時間，曾有市場人士表示，不少對沖基金在美債收益率持續(xù)走低導(dǎo)致通脹退潮時仍選擇繼續(xù)追漲原油期貨，正是因為他們堅信隨著頁巖油開采商賣出套保頭寸，油價將獲得更強的支撐。
但李云旭認為，這兩者之間并沒有直接聯(lián)系，賣出套保頭寸一般隨著產(chǎn)量的完成和銷售平倉了結(jié)敞口，未聽說有股東方公開表示削減套保規(guī)模，畢竟理論上套期保值對股東獲得穩(wěn)定利潤至關(guān)重要。與此同時，從CFTC產(chǎn)業(yè)空頭持倉量來看，6月27日當(dāng)周由760483手降至711456手，隨后兩周均為增倉，而SWAP空頭持倉（一定程度頁巖油生產(chǎn)商通過第三方衍生工具保值量）較為穩(wěn)定。因此，李云旭表示，很難把縮減套保規(guī)模與油價突破聯(lián)系到一起。
未來油市交易充滿不確定性
實際上，在李云旭看來，之所以近日CFTC公布的原油期貨期權(quán)的凈多頭頭寸持倉出現(xiàn)了較大變化，主要是因為需求邏輯已被持續(xù)交易較長時間，后續(xù)想象空間有限，供應(yīng)端近期擾動明顯增多，多頭資金愈發(fā)謹(jǐn)慎，獲利了結(jié)符合當(dāng)下市場背景。
對此，佘建躍表示認同。在他看來，隨著7月OPEC+會議“不歡而散”，市場的交易邏輯已從過去的確定性交易轉(zhuǎn)為不確定性交易。對沖基金等自然會根據(jù)自身判斷對相關(guān)持倉進行相應(yīng)操作。OPEC+會議“不歡而散”，本質(zhì)上意味著OPEC內(nèi)部出現(xiàn)了分歧。雖然近日有消息稱，沙特和阿聯(lián)酋在減產(chǎn)額度上限上已達成共識，但一定程度上也意味著，過去OPEC組織中，沙特“一言堂”的時期已經(jīng)過去。加之，未來一段時間，美伊關(guān)系、疫情等仍存在較大不確定性，下半年國際原油市場主要交易的邏輯將是市場的不確定性 。
具體來說，“如果OPEC+會議達成沙特提議的8—12月每個月增產(chǎn)40萬桶/日產(chǎn)量的方案，則本季度的供需缺口有100—200萬桶/日水平，而四季度在不考慮伊朗原油重返市場的情況下，后續(xù)供需缺口將進一步擴大，無疑繼續(xù)利好油價。但是，由于阿聯(lián)酉突然提出要求調(diào)整減產(chǎn)基數(shù)（提高70萬桶/日），導(dǎo)致OPEC+的7月會議無果而終。市場憂慮OPEC內(nèi)訌引發(fā)價格戰(zhàn)，從目前產(chǎn)油國富裕產(chǎn)能的角度看，供不應(yīng)求到供大于求也就轉(zhuǎn)瞬之間。供給側(cè)另一個重要影響因素是美國頁巖油，今年以來因為股東強調(diào)回報而缺乏投資，導(dǎo)致產(chǎn)量復(fù)蘇乏力。最大的不確定因素是伊朗，其原油產(chǎn)量能否重歸市場（100—150萬桶/日增量）仍然取決于美伊漫長的斗法。需求側(cè)，發(fā)達國家得益于疫苗普及，已經(jīng)逐漸接近全面開放。因此，下半年的油價走勢基本上掌控在OPEC+手中。”佘建躍說。
對此，李云旭表示部分認同。在他看來，雖然三季度的基本面數(shù)據(jù)將證實原油需求邊際走高以及庫存持續(xù)去化，但從歷史周期看，庫存拐點并不一定和價格拐點精確對應(yīng)。當(dāng)前油價已進入頁巖油革命后的高位區(qū)間且OPEC+閑置產(chǎn)能充足，在需求端數(shù)據(jù)亮眼但無法超預(yù)期，供應(yīng)端潛在風(fēng)險偏大的背景下，高位振蕩更可能是下半年油價演繹的模式?！敖诘母卟▌踊蛞咽菍?yīng)風(fēng)險的預(yù)演，對于恐高情緒顯現(xiàn)且超預(yù)期利好相對貧乏的市場環(huán)境，仍有回調(diào)想象空間，但需關(guān)注連續(xù)下跌后OPEC+成員國再度發(fā)聲挺價的負反饋效應(yīng)”。
具體到季度表現(xiàn)，安紫薇認為，全球疫苗普及以及季節(jié)性的增長使得需求在三季度仍然有望維持增長的勢頭，但四季度可能面臨回落風(fēng)險。供給端目前OPEC+和美國仍然有較大的恢復(fù)空間，OPEC+預(yù)計將維持漸進式增長的大方向，美國在三季度相對增產(chǎn)潛力較低，油價有望在三季度維持偏強的上行驅(qū)動。四季度預(yù)計分歧將逐漸顯露，供需兩端邊際的變化可能會出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，油價上行驅(qū)動減弱。
責(zé)任編輯：張恒星 SF142
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