文/新浪財經意見領袖專欄作家 張明

　　在人民幣國際化方面，我是一個從2009年開始跟蹤觀察的長期研究者。以下講三個小問題。一是人民幣國際化的新周期和新策略；二是當前中國金融發展的三個重要方向；三是如何結合構建雙循環新發展格局來推進人民幣國際化。

　　一、人民幣國際化的新周期和新策略

　　迄今為止，人民幣國際化已經經歷了一個完整的周期，第二個周期正在展開。第一個周期大概是2009年到2017年，其中上升期是2009年到2015年上半年，下行期是2015年下半年到2017年底。

　　我們一般用三個指標來衡量人民幣的國際化程度：一是跨境貿易中人民幣結算的比重；二是離岸市場人民幣存款規模；三是中國央行和其他國家或地區央行簽署的雙邊本幣互換規模。

　　在第一個周期的鼎盛時期，也即2015年上半年，中國跨境貿易約有1/3使用人民幣結算；當時香港人民幣存款規模超過1萬億人民幣，據估計全球范圍內離岸市場人民幣存款規模超過2萬億人民幣；中國央行跟其他國家或地區央行簽署的雙邊本幣互換突破3萬億人民幣。

　　然而，上述三個指標在第一個周期的下行期，也即2015年下半年到2017年底期間均有明顯下降。例如，香港人民幣存款規模在2017年底一度降至5000億左右，幾乎縮水了一半。從短期來看，導致人民幣國際化放緩的主要原因包括：人民幣升值預期轉為貶值預期；中國央行收緊了人民幣資金外流、中美利差收窄、境內系統性風險上升等。

　　在第一個周期里，中國央行采取了一套策略來推動人民幣國際化，我把它概括為舊“三位一體”，主要政策包括：一是鼓勵人民幣跨境貿易和直接投資使用人民幣來結算；二是大力發展以香港為代表的離岸人民幣金融中心；三是中國央行積極和許多國家和地區央行簽署雙邊本幣互換。這套策略推動人民幣國際化取得了很多進展，除了上面提到的三個指標，更重要的里程碑事件是在2016年下半年，人民幣被納入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）的貨幣籃，并且在其中的權重超過了日元和英鎊，僅次于美元與歐元。

　　不過，舊“三位一體”策略也產生了一些問題。一是過度重視人民幣的跨境結算，而相對忽視了人民幣計價功能的拓展。從某種程度上來講，將人民幣作為計價貨幣要比作為結算貨幣更為重要。二是過度重視發展離岸金融市場，但是離岸金融市場上產品供給能力較差、收益率較低。此外，由于在岸和離岸市場上的人民幣匯率和利率不一樣，所以過去滋生了很多跨境套利交易。三是相對忽視了培育中國周邊國家和一帶一路沿線國家對人民幣的真實需求。

　　從2018年起，人民幣國際化進入新的發展周期。在新周期里，我們認為，中國央行推動人民幣國際化的思路發生了重大轉變，可以將其概括為新“三位一體”。新“三位一體”策略在一定程度上是在努力克服之前舊策略存在的問題。主要政策包括：

　　一是大力拓展人民幣作為大宗商品計價貨幣的功能。三四年前，上海建立了人民幣計價的原油期貨交易市場。這個市場發展非常迅速，現在已經成為全球第三大原油期貨交易市場。盡管主要交易的至少一方仍是中資企業，但這已經是很重要的進步。目前我們正在推出并拓展人民幣計價的鐵礦石、農產品、天然氣交易市場，這在未來會形成一個大趨勢。

　　二是更加注重在岸金融市場對外國機構投資者的開放。這主要是由于在岸市場提供人民幣產品的種類更加豐富，收益率更加具有吸引力，而且流動性更強。近兩年來，中國在岸金融市場的開放速度非常快。一個標志性事件就是在2019年9月，中國政府取消QFII和RQFII的投資額度限制。此外，目前中國金融市場中大多數金融機構已經允許外資獨資經營了。

　　三是著力在東盟、“一帶一路”沿線等周邊區域培育針對人民幣的真實、粘性需求。例如，我們鼓勵中國企業在對外直接投資、產業園建設和其他一些領域中使用人民幣計價結算。同時，通過在岸市場開放，吸引通過上述渠道流出的人民幣回流，最終在境外形成較大規模、較為穩定的人民幣存量。

　　二、中國金融發展的三個新趨勢與人民幣國際化

　　在未來10年到15年，中國金融領域將會出現三個新發展趨勢，可以將其和人民幣國際化關聯起來。

　　第一個新趨勢是金融如何為實現共同富裕服務。無論是去年五中全會后出臺的2035遠景目標，還是習總書記在今年的“七一”講話中，都提到要讓全體人民共同富裕取得更為明顯的實質性進展。傳統上一般認為，金融業發展將會擴大收入差距，而現在，應該重點研究如何讓金融體系更好地為實現共同富裕服務。目前我可以想到的領域至少包括：第一，普惠金融。中國臺灣在普惠金融方面的很多經驗值得我們學習。第二，養老基金和社?；?。中國未來的養老體系將會面臨巨大的資金缺口，需要思考未來如何更好地利用各地的社保基金和養老基金為即將到來的老齡化社會保駕護航。第三，如何利用金融發展來進一步縮小城鄉差距，讓金融更好地為進城農民工和農村居民服務。

　　第二個新趨勢是綠色金融。碳達峰、碳中和在未來將會成為中國經濟發展的重要約束，但也將促進中國經濟結構轉型并帶來很多新的商業機會。例如，未來綠色金融產品將會快速發展。如何將國內綠色產品供給和人民幣國際化更好地結合起來，有很多工作可以做。比如，ESG投資是當前全球范圍內的一大新趨勢，很多金融機構的投資要求要更加符合生態環境和社會治理的要求。ESG投資可以和綠色金融產品供給結合起來，這意味著未來外國機構投資者可能會對中國綠色金融產品產生旺盛需求。

　　第三個新趨勢是數字金融。如何利用數字人民幣的契機來進一步推動人民幣國際化，值得我們深入思考。目前數字人民幣的功能只是替代M0，因此在當前階段對人民幣國際化的推動作用可能比較有限。但這僅僅是一個開始。我個人判斷，未來數字人民幣的替代范圍會逐漸擴大。當它開始擴展到M1和M2的時候，就會大有文章可做。   

　　簡言之，金融與共同富裕、綠色金融、數字金融這三個金融領域的新趨勢，將會成為未來中國金融市場上持續熱門的話題。如何這些趨勢和人民幣國際化結合起來，無疑非常重要。

　　三、雙循環格局與人民幣國際化

　　雙循環格局與人民幣國際化之間也有很重要的聯系。我簡單講三個方面。

　　一是全球產業鏈重塑。新冠疫情之后，許多發達國家都在反思，認為過去在全球貿易中過于依賴中國這個核心節點。因此許多發達國家一方面正在縮短產業鏈，推動產業鏈進一步周邊化和區域化，另一方面試圖尋找中國之外的替代節點，如越南、墨西哥、印度尼西亞等。有些研究表明，現在全球產業鏈正在一分為三，包括以美國為主導的美洲產業鏈、以德國為主導的歐洲產業鏈和以中日韓為主導的亞洲產業鏈。如何應對全球產業鏈的這一演變趨勢呢？第一，要確保我們在亞洲產業鏈上的龍頭地位，第二，仍要努力在全球產業鏈中繼續扮演中樞角色。未來，如何拓展人民幣在亞洲產業鏈（特別是東盟十國）中的使用變得尤其重要，例如深化跨國供應鏈金融等。

　　二是自貿區自貿港建設。中國現在已有20多個省級自貿區與自貿港，但目前這些自貿區自貿港的建設方案，存在高度雷同、重復性建設、爭奪存量資源的問題。未來，各個自貿區自貿港怎么實施差異化的開發開放，是非常重要的問題。各地應該結合自身的資源稟賦和比較優勢，先行先試一些具有地方特色的開發開放政策。

　　三是新一輪區域一體化。根據我們的判斷，隨著未來各種要素的自由流動與自由聚集，中國將會出現五個高速發展的區域，分別是粵港澳大灣區、長三角、京津冀、由鄭州、武漢、合肥構成的中三角，以及由成都、重慶、西安構成的西三角。這五個區域各有特色，彼此之間存在競爭和合作?；浉郯拇鬄硡^和長三角地區無疑是這五大區域的發展龍頭。未來在這些重點區域如何進一步推進人民幣國際化，值得深入思考與積極探索。

　　注：本文為筆者近期在一個研討會上的發言實錄，已經筆者本人審閱。

　　(本文作者介紹：中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任)