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　　原標(biāo)題：破曉之后，重新認(rèn)識(shí)“周期股” | 開(kāi)源策略

　　來(lái)源：一凌策略研究

　　【報(bào)告導(dǎo)讀】經(jīng)濟(jì)周期與通脹上行是周期股行情的催化，但周期股重估的基礎(chǔ)邏輯需要明確：能源轉(zhuǎn)型下，供給的長(zhǎng)期約束與實(shí)質(zhì)需求增長(zhǎng)讓其盈利的穩(wěn)定屬性正在顯性化，而部分板塊、個(gè)股在其中重獲新需求讓成長(zhǎng)性回歸。

　　Summary

　　摘要

　　1 周期股價(jià)值重估的實(shí)質(zhì)：認(rèn)知的變化

　　本周市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)出現(xiàn)切換。我們注意到市場(chǎng)對(duì)于周期板塊的認(rèn)知還停留在“順周期”本身：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇買(mǎi)周期、經(jīng)濟(jì)/通脹見(jiàn)頂回落之前就要搶跑周期的總量思維。這構(gòu)成了5月以來(lái)市場(chǎng)交易主線中重大的預(yù)期差，甚至是部分宏觀策略思維投資者也會(huì)犯下的錯(cuò)誤。能源轉(zhuǎn)型的過(guò)程才是周期股行情脈絡(luò)的關(guān)鍵：一方面，如果我們承認(rèn)目前市場(chǎng)對(duì)于新能源板塊的未來(lái)預(yù)期是正確的，那么能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)同樣具備成長(zhǎng)性：一是新能源轉(zhuǎn)型本身除了帶來(lái)新材料的需求以外，也對(duì)應(yīng)著對(duì)上游傳統(tǒng)資源品和原材料的需求，而此時(shí)上游傳統(tǒng)行業(yè)又由于轉(zhuǎn)型本身面對(duì)供給側(cè)的限制，碳交易的價(jià)格不斷上行正在指示上述“暗中標(biāo)注好的價(jià)格”；二是伴隨新能源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)空間的成長(zhǎng)，其市場(chǎng)規(guī)模開(kāi)始相較傳統(tǒng)行業(yè)也變得有吸引力，傳統(tǒng)行業(yè)中的公司在新能源產(chǎn)業(yè)鏈中轉(zhuǎn)型其實(shí)并不存在實(shí)質(zhì)性門(mén)檻：這一點(diǎn)當(dāng)下國(guó)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)，在海外能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中也不乏經(jīng)驗(yàn)。因此，周期股重估的基礎(chǔ)邏輯已經(jīng)很明確：供給的長(zhǎng)期約束讓其盈利的穩(wěn)定屬性正在顯性化，部分板塊、個(gè)股在能源轉(zhuǎn)型中的新需求讓其重獲成長(zhǎng)性。

　　2 重估的催化：經(jīng)濟(jì)不弱，通脹上行

　　6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)了投資穩(wěn)中有亮點(diǎn)（制造業(yè)超預(yù)期）、消費(fèi)有所改善、出口持續(xù)強(qiáng)勁的特征。當(dāng)下東亞港口擁堵已經(jīng)修復(fù)，美國(guó)港口擁堵修復(fù)在即，未來(lái)運(yùn)輸條件的限制正在解除，很多下游對(duì)應(yīng)著可貿(mào)易部門(mén)的原材料、中間品，其國(guó)內(nèi)與海外之間的價(jià)差有收斂空間。疊加地產(chǎn)竣工、財(cái)政后置等因素，都會(huì)對(duì)通脹上行帶來(lái)新的壓力。更令我們意外的是，市場(chǎng)投資者在復(fù)盤(pán)降準(zhǔn)后“流動(dòng)性寬松買(mǎi)成長(zhǎng)”時(shí)選擇性忽視了2010年與當(dāng)下最為相似的降準(zhǔn)：通脹有上行壓力時(shí)。我們會(huì)發(fā)現(xiàn)2010年P(guān)PI見(jiàn)頂回落之后市場(chǎng)風(fēng)格也經(jīng)歷了反復(fù)期，但隨著PPI重新上行，雖然不及前高，周期股卻創(chuàng)了新高?？紤]到當(dāng)下周期板塊橫向看較高的景氣度，通脹水平的回升將點(diǎn)燃周期行情的火焰，定價(jià)修正已在路上。

　　3 不僅是自身資產(chǎn)質(zhì)量改善，資金格局的重建也在幫助“價(jià)值重估”

　　從場(chǎng)內(nèi)資金輪動(dòng)來(lái)看，我們看到的高換手率的背后是公募基金正在逐步撤離過(guò)去的底倉(cāng)資產(chǎn)，進(jìn)入各類(lèi)高景氣領(lǐng)域。在公募底倉(cāng)資產(chǎn)跑輸程度為10年來(lái)之最的時(shí)刻，相對(duì)收益者正在各自投票，認(rèn)知正在重塑過(guò)程中，離散的過(guò)程有利于周期的產(chǎn)能重估。我們此前曾討論過(guò)伴隨房地產(chǎn)的信用抑制的深入，過(guò)往依賴(lài)房地產(chǎn)尋求固定收益回報(bào)的資金會(huì)帶來(lái)配置需求：當(dāng)前國(guó)證價(jià)值的股息率為3.73%，已經(jīng)超過(guò)了一線城市2016年以來(lái)的新房售價(jià)年化增長(zhǎng)率，且相比于10年期國(guó)債的吸引力再次回到2020年6月時(shí)的水平。未來(lái)低估值資產(chǎn)價(jià)值修復(fù)，一定程度迎合了部分潛在增量資金的需求。

　　4 請(qǐng)重新認(rèn)知“周期股”

　　經(jīng)濟(jì)周期與通脹不是周期股上漲的原因，只是催化。我們更愿意以“傳統(tǒng)資源與制造類(lèi)”行業(yè)對(duì)其命名以避免誤解，我們關(guān)注的周期，其實(shí)是市場(chǎng)認(rèn)知變化的本身。下一階段首推板塊為：鋼鐵、化纖、煤炭、鋁、玻璃和銀行。同時(shí)梳理三條長(zhǎng)期主線：能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下從價(jià)值走向成長(zhǎng)的行業(yè)：化工（純堿、化纖、磷化工）、有色（銅、鋁）；長(zhǎng)期通脹中樞上移帶來(lái)長(zhǎng)期盈利改善型價(jià)值修復(fù)：煤炭、鋼鐵、玻璃。長(zhǎng)期通脹上行下高杠桿經(jīng)營(yíng)行業(yè)的重定價(jià)：銀行、建筑、房地產(chǎn)、航空等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；貨幣政策超預(yù)期寬松；碳中和政策落地不及預(yù)期。

　　報(bào)告正文

　　1． 認(rèn)知慣性之外：能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下傳統(tǒng)行業(yè)的機(jī)遇

　　本周（2021-07-12至07-16）通脹交易回歸，市場(chǎng)在降準(zhǔn)之后“流動(dòng)性寬松就要買(mǎi)成長(zhǎng)”的慣性認(rèn)知出現(xiàn)了明顯的變化。本周漲跌幅排名靠前的板塊為鋼鐵（+6.22%）、通信（+4.21%）、采掘（+3.92%）、化工（+3.22%）、食品飲料（+3.07%）等，主要集中于上游周期+大消費(fèi)板塊，前期強(qiáng)勢(shì)板塊電氣設(shè)備和電子排名相對(duì)靠后。通脹交易的回歸意味著在本周大量的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)調(diào)整了此前對(duì)于降準(zhǔn)的“超預(yù)期”：即認(rèn)為降準(zhǔn)=經(jīng)濟(jì)弱+流動(dòng)性寬松。事實(shí)上經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，同時(shí)央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作并未體現(xiàn)寬松的政策意圖，在經(jīng)濟(jì)不弱+通脹維持高位+貨幣政策不松的組合下，結(jié)合估值和盈利的匹配程度，周期股仍是性?xún)r(jià)比最優(yōu)的選擇。

　　當(dāng)然其實(shí)本輪周期股的價(jià)值內(nèi)核并不依賴(lài)于以往經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇買(mǎi)周期、經(jīng)濟(jì)/通脹見(jiàn)頂回落之前就要搶跑周期的傳統(tǒng)認(rèn)知，參考?xì)v史上能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，傳統(tǒng)行業(yè)也存在很大的機(jī)遇：

　　一方面，如果我們承認(rèn)目前市場(chǎng)對(duì)于新能源的市場(chǎng)空間預(yù)期是正確的，那么我們?cè)陉P(guān)注新興行業(yè)的成長(zhǎng)性的同時(shí)，也不能忽視在能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性，這種成長(zhǎng)性來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一是新能源本身帶來(lái)對(duì)于新材料以及對(duì)應(yīng)上游資源品的需求；二是市場(chǎng)規(guī)模本身與準(zhǔn)入門(mén)檻之間存在一定的負(fù)相關(guān)性，即市場(chǎng)空間越大意味著技術(shù)的正外部性越強(qiáng)，傳統(tǒng)行業(yè)的公司進(jìn)行轉(zhuǎn)型（無(wú)論是通過(guò)并購(gòu)重組還是技術(shù)引進(jìn)）的難度也就越低。

　　另一方面，這些傳統(tǒng)行業(yè)在實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，其生產(chǎn)又會(huì)受到限制，因此供給的長(zhǎng)期約束將會(huì)帶來(lái)這些行業(yè)產(chǎn)能價(jià)值的重新上行，保證了盈利的下限，讓其盈利的穩(wěn)定屬性正在顯性化。

　　1.1 能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)傳統(tǒng)行業(yè)新的成長(zhǎng)性

　　對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)而言，能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)了新的需求，我們觀察到在美國(guó)、歐盟的能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中，一些傳統(tǒng)行業(yè)在能源轉(zhuǎn)型中后期其實(shí)也會(huì)迎來(lái)產(chǎn)出占比的重新回升與利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。美國(guó)在經(jīng)歷了1960-1980年的石油危機(jī)帶來(lái)的滯脹之后，傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)出占比大幅下降，一直到2000年左右美國(guó)的采礦業(yè)、能源供應(yīng)和化學(xué)及其他非金屬制品的產(chǎn)出占比才重新回升，但諸如造紙、紡織服裝等行業(yè)仍在繼續(xù)下降，我們認(rèn)為可能的原因在于在能源轉(zhuǎn)型的中后期隨著新能源市場(chǎng)空間的打開(kāi)，對(duì)于上游資源品（對(duì)應(yīng)著采礦業(yè)）或新材料（對(duì)應(yīng)著大部分化工品）或電力系統(tǒng)（對(duì)應(yīng)著能源供應(yīng)）都存在需求拉動(dòng)效應(yīng)，同樣地我們?cè)诘聡?guó)也發(fā)現(xiàn)了類(lèi)似的產(chǎn)業(yè)變遷規(guī)律。

　　對(duì)于企業(yè)自身而言，市場(chǎng)規(guī)模越大其進(jìn)入市場(chǎng)的難度越低，所以傳統(tǒng)企業(yè)也可以通過(guò)參與新能源的業(yè)務(wù)而重新獲得成長(zhǎng)性。以德國(guó)的巴登-符騰堡能源集團(tuán)和日本的Nippon Coke & Engineering為例：

　　（1）巴登-符騰堡能源集團(tuán)（Energie Baden-Württemberg）是德國(guó)四大傳統(tǒng)能源巨頭之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)是電力生產(chǎn)。直至本世紀(jì)初，該公司主要通過(guò)消耗煤炭等傳統(tǒng)能源的方式發(fā)電。2012年，由于日本福島核泄漏事件大幅沖擊歐洲核能產(chǎn)業(yè)，新能源產(chǎn)業(yè)在歐洲快速發(fā)展，過(guò)去10年中EnBW的可再生能源裝機(jī)容量大幅提升，可再生能源發(fā)電占比在2020年接近40%。

　?。?）對(duì)于日本目前唯一一家煤與消費(fèi)用燃料行業(yè)上市企業(yè)Nippon Coke & Engineering而言，其主營(yíng)業(yè)務(wù)在日本能源轉(zhuǎn)型期間也發(fā)生了明顯的多元化傾向：2003年日本的煤礦業(yè)衰退導(dǎo)致這家企業(yè)不得不關(guān)閉大部分煤礦，公司步入艱難的轉(zhuǎn)型期。此后，公司的核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為從事焦炭的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，此外其他業(yè)務(wù)還涉及港口裝卸及貨物運(yùn)輸業(yè)務(wù)、鋰離子二次電池負(fù)極材料的制造及銷(xiāo)售等?？梢悦黠@看到2011-2015年公司的ROE不斷下滑，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利率是主要拖累，而2015年之后凈利率開(kāi)始明顯改善，ROE有所回升，這可能是業(yè)務(wù)的多元化帶來(lái)企業(yè)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　目前A股也有不少傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司開(kāi)始逐步宣告進(jìn)軍新能源相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，比如：主營(yíng)鈦白粉的上市公司中核鈦白、龍蟒佰利擬進(jìn)軍磷酸鐵鋰類(lèi)型的電池業(yè)務(wù)，而大煉化企業(yè)恒力石化擬建設(shè)新材料配套化工項(xiàng)目，江西銅業(yè)宣布進(jìn)軍鋰電銅箔制造業(yè)務(wù)，中國(guó)神華建設(shè)光伏項(xiàng)目等。參考海外公司轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)，這些企業(yè)在新能源領(lǐng)域的新業(yè)務(wù)將會(huì)享受到未來(lái)市場(chǎng)空間增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)紅利。

　　哪怕是2014年底風(fēng)格切換結(jié)束，2015年以轉(zhuǎn)型為主的成長(zhǎng)行情，也并非一直是成長(zhǎng)一路占優(yōu)。在2015年3、4月時(shí)價(jià)值再度回歸，而當(dāng)時(shí)領(lǐng)漲的板塊是建筑和交通運(yùn)輸，背后可能反映的是關(guān)于建筑、交通運(yùn)輸板塊中的國(guó)企在“一帶一路”的戰(zhàn)略下走出去所帶來(lái)的新的成長(zhǎng)性的期待。而鋼鐵板塊出現(xiàn)了以“轉(zhuǎn)型”為主的行情，其中韶鋼松山具有代表性，其實(shí)質(zhì)是2015成長(zhǎng)股兼并體外新興行業(yè)“殼價(jià)值”邏輯在傳統(tǒng)行業(yè)的演繹。轉(zhuǎn)型并不單單屬于新的行業(yè)，在估值出現(xiàn)足夠分化后，行業(yè)層面邏輯可能也會(huì)應(yīng)運(yùn)而生。而本輪邏輯線條甚至已經(jīng)開(kāi)始逐步清晰。

　　1.2  能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中供給受限：要素價(jià)格和生產(chǎn)成本推升通脹

　　在“碳中和”的長(zhǎng)期目標(biāo)下，要素價(jià)格和生產(chǎn)成本有長(zhǎng)期提升的壓力，而這一點(diǎn)在近期國(guó)內(nèi)外碳價(jià)的上漲上得到了充分體現(xiàn)。2021年以來(lái)歐盟的碳排放權(quán)價(jià)格不斷上漲，截至7月15日為52.89歐元/噸，約合人民幣404.61元/噸。而7月16日我國(guó)全國(guó)碳交易市場(chǎng)正式開(kāi)啟，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)上漲6.73%至51.23元/噸，高于八個(gè)地方試點(diǎn)碳交易市場(chǎng)的碳價(jià)，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐盟的碳排放權(quán)價(jià)格。未來(lái)我國(guó)的火電、煤炭、鋼鐵、鋁等碳排放較為嚴(yán)重的行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格中樞的上升其實(shí)早已標(biāo)注好了價(jià)格。這些因素都是長(zhǎng)期通脹的來(lái)源。

　　2． 重估的催化：經(jīng)濟(jì)不弱，通脹上行

　　本周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能其實(shí)并未明顯減弱，反而體現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，尤其是制造業(yè)投資與出口。6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)了投資穩(wěn)中有亮點(diǎn)（制造業(yè)超預(yù)期）、消費(fèi)有所改善、出口持續(xù)強(qiáng)勁的特征。其中6月制造業(yè)投資累計(jì)同比達(dá)到19.20%（相比于5月-1.20%），當(dāng)月同比16.39%（相比于5月+2.89%）；出口當(dāng)月同比兩年復(fù)合增速達(dá)到15.10%，比5月提升了4.00%。我們?cè)谝患緢?bào)分析中提到小企業(yè)偏弱可能是一季度制造業(yè)投資不及預(yù)期的主要原因，而伴隨著此次央行降準(zhǔn)，其政策意圖在于降低中小企業(yè)的融資成本，因此我們對(duì)于后續(xù)的制造業(yè)投資維持高景氣較為樂(lè)觀。

　　上述宏觀經(jīng)濟(jì)的韌性可以從微觀上得到印證：從最新的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告情況來(lái)看，周期的盈利繼續(xù)保持在高景氣區(qū)間。無(wú)論是預(yù)告凈利潤(rùn)整體增速還是增速的中位數(shù)，石油石化、有色金屬、鋼鐵、基礎(chǔ)化工和煤炭均排名靠前，且都在100%以上，其中石油石化、有色金屬和鋼鐵的披露率都已經(jīng)達(dá)到50%以上。

　　未來(lái)國(guó)內(nèi)通脹仍存在上行風(fēng)險(xiǎn)，核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自運(yùn)輸條件逐步修復(fù)之后國(guó)內(nèi)外大宗商品之間價(jià)差的收斂。我們觀察到當(dāng)前全球集裝箱運(yùn)力仍在增加，但環(huán)比增速有所減弱，同時(shí)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)仍在上漲，上述現(xiàn)象意味著當(dāng)前運(yùn)力的供給恢復(fù)其實(shí)還未匹配相應(yīng)的需求恢復(fù)的速度，而運(yùn)力短缺帶來(lái)的運(yùn)價(jià)高企也使得國(guó)內(nèi)外的大宗商品價(jià)差維持在較高水平。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著運(yùn)力的逐步修復(fù)，下游可貿(mào)易品的需求將會(huì)維持高景氣，對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)上游資源品/中上游制造業(yè)的產(chǎn)成品價(jià)格仍有進(jìn)一步上漲空間。當(dāng)下東亞港口擁擠已經(jīng)緩和，美國(guó)港口尚在擁堵?tīng)顟B(tài)，未來(lái)修復(fù)值得期待。

　　參考?xì)v史上經(jīng)濟(jì)不弱+周期股盈利持續(xù)驗(yàn)證+未來(lái)PPI仍有上行風(fēng)險(xiǎn)的可比時(shí)期——2010-2011年經(jīng)濟(jì)由過(guò)熱走向類(lèi)滯脹時(shí)期——周期股的表現(xiàn)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)2010年P(guān)PI見(jiàn)頂回落之后市場(chǎng)風(fēng)格也經(jīng)歷了反復(fù)期，但隨著PPI重新上行，雖然不及前高，周期股卻創(chuàng)了新高。

　　3． 市場(chǎng)輪動(dòng)的新方向有待出現(xiàn)

　　成長(zhǎng)/價(jià)值出現(xiàn)比2月初更為嚴(yán)重的分化背后我們認(rèn)為很有可能是由于局部流動(dòng)性的逼空所導(dǎo)致的：即在新發(fā)基金趨緩的環(huán)境下，為了獲得流動(dòng)性繼續(xù)推升熱門(mén)板塊的股價(jià)，部分投資者甚至選擇賣(mài)出了長(zhǎng)期以來(lái)持有的底倉(cāng)品種，我們可以明顯觀察到公募基金的連續(xù)重倉(cāng)季度數(shù)與對(duì)應(yīng)個(gè)股的漲跌幅均值呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性。我們測(cè)算的數(shù)據(jù)顯示，這是公募基金底倉(cāng)品種在過(guò)去10年中最嚴(yán)重的一個(gè)季度。“喜新厭舊”的結(jié)果便是我們發(fā)現(xiàn)這一輪行情推升的過(guò)程中，大盤(pán)成長(zhǎng)的成交額占比已經(jīng)突破前期高點(diǎn)，但與2月初不同的是這一次大盤(pán)/中盤(pán)價(jià)值的占比是下降的。

　　對(duì)于長(zhǎng)期資金而言，價(jià)值股的配置價(jià)值再次回到了2020年6月時(shí)的水平。面對(duì)以房地產(chǎn)為代表的實(shí)體部門(mén)投資回報(bào)率的降低，長(zhǎng)期資金的資產(chǎn)配置存在多元化的需求：2010-2016年一線城市的新房售價(jià)年化增長(zhǎng)率為10.12%，同期二手房售價(jià)年化增長(zhǎng)率為2.47%，房地產(chǎn)信托（1年及以下）的預(yù)期收益率均值為8.59%；而2016年至今一線城市的新房售價(jià)年化增長(zhǎng)率為3.22%，同期二手房售價(jià)年化增長(zhǎng)率為5.00%，2020年6月房地產(chǎn)信托（1年及以下）的預(yù)期收益率已經(jīng)降至6.47%。相比之下，當(dāng)前國(guó)證價(jià)值的股息率為3.73%，已經(jīng)超過(guò)了一線城市2016年以來(lái)的新房售價(jià)年化增長(zhǎng)率，且相比于10年期國(guó)債的吸引力再次回到2020年6月時(shí)的水平。

　　因此我們認(rèn)為在對(duì)于降準(zhǔn)預(yù)期的調(diào)整以及傳統(tǒng)周期性行業(yè)的成長(zhǎng)性認(rèn)知發(fā)生轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，流動(dòng)性的再分配將會(huì)助推周期股價(jià)值的大幅修復(fù)。

　　4． 通脹潮起，抓緊布局

　　經(jīng)濟(jì)周期與通脹不是周期股上漲的原因，只是催化。我們更愿意以“傳統(tǒng)資源與制造類(lèi)”行業(yè)對(duì)其命名以避免誤解，我們關(guān)注的周期，其實(shí)是市場(chǎng)認(rèn)知變化的本身。

　　在經(jīng)濟(jì)不弱+貨幣政策意圖不松+周期的盈利仍處于高景氣區(qū)間的當(dāng)下，面對(duì)過(guò)去一段時(shí)間局部流動(dòng)性失衡帶來(lái)的估值分化，我們認(rèn)為周期股的價(jià)值回歸已經(jīng)具備了勝率信號(hào)，建議投資者抓緊時(shí)間布局。但周期股的價(jià)值內(nèi)核遠(yuǎn)不止于此，我們還需要看到的是當(dāng)前所處的通脹環(huán)境、能源轉(zhuǎn)型階段也是“史無(wú)前例”的，而這將給這些傳統(tǒng)企業(yè)帶來(lái)新的成長(zhǎng)性。

　　對(duì)于價(jià)值風(fēng)格投資者，至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。而對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格投資者而言，其實(shí)在傳統(tǒng)認(rèn)知中的成長(zhǎng)之外，傳統(tǒng)行業(yè)也是可以在能源轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)下重新定義成長(zhǎng)的領(lǐng)域。因此根據(jù)上述路徑，下一階段首推板塊為：鋼鐵、化纖、煤炭、鋁、玻璃和銀行。

　　同時(shí)我們梳理三條長(zhǎng)期主線：

　　第一條主線，能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下從價(jià)值走向成長(zhǎng)的行業(yè)：化工（純堿、化纖、磷化工）、有色（銅、鋁）。

　　第二條主線，長(zhǎng)期通脹中樞上移帶來(lái)長(zhǎng)期盈利改善型價(jià)值修復(fù)：煤炭、鋼鐵、玻璃。

　　第三條主線，長(zhǎng)期通脹上行下高杠桿經(jīng)營(yíng)行業(yè)的重定價(jià)：銀行、建筑、房地產(chǎn)、航空等。

　　5．風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；貨幣政策超預(yù)期寬松；碳中和政策落地不及預(yù)期。

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責(zé)任編輯：張熠