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　　原標題：【國君策略】正視擾動，迎接厚積薄發

　　來源：陳顯順策略研究

　　陳顯順 方奕 黃維馳

　　聲明

　　?  陳顯順未創建任何形式針對個人投資者的薦股群或實時行情分析群，請廣大投資者朋友們知悉。除了公眾號“陳顯順策略研究”，更多實時觀點請見新浪微博“陳顯順策略研究”。

　　本報告導讀

　　?   近期分歧演繹下波動加大，但政策“穩”與微觀“松”的組合有望延續，指數拉升蓄勢待發。風格上堅守中盤藍籌，結構上看好新能源/半導體/醫美/化妝品等。

　　摘要

　　?  大勢研判：波動加大，不改拉升趨勢。國君策略于6月27日提出“新的力量，拉升未完待續”，我們維持觀點不變。本周上證綜指上漲0.43%，創業板指上漲0.68%，指數波動有所放大，一方面，科技成長分化，部分高估值個股呈現調整；另一方面，以北上為代表的增量資金周內寬幅進出。波動加劇的背后，在于核心分歧的演繹。展望后市，新的邊際正在浮現：海外方面，美債隱含的通脹預期相對平穩，美國CPI亦將在下半年逐步回落；國內方面，在穩就業、降成本的經濟增長考量下，政策“穩”與微觀“松”的組合有望延續。此外，伴隨中報業績預告窗口期的打開，博弈盈利將為市場注入新的活力。

　　?   正視擾動，迎接厚積薄發。從三重視角洞悉擾動與契機：1）7月15日，央行開展1000億元中期借貸便利（MLF）操作，利率維持不變。盡管“降息博弈”落空，但結合全面降準下，仍有1000億的MLF續作空間，貨幣政策穩健信號依舊突出，資金面壓力無需擔憂。2）美國6月CPI超預期，其中因缺芯導致的二手車顯著推升通脹。事實上，近期ISM-PMI等先行指標反映需求改善放緩，而隨著供需矛盾的緩和，通脹由超預期→見頂→高位震蕩→回落的演繹將逐步展開。盡管FOMC已開始討論收緊，但考慮到預期消化與學習效應，即使長端利率重回上行通道，對股市的指引也將逐步弱化。3）市場本身層面，當前A股金融、消費等板塊處于“超跌”狀態，從北上資金Q2的表現來看，邊際增配“超跌”已初現端倪。我們認為，在估值與盈利的相對缺口下，指數正處于蓄勢待發的關鍵時刻。

　　?   風格方向：仍看中盤藍籌。2021年3月以來，中盤表現日漸突出。一方面，盈利端邊際改善大：投資者在藍籌泡沫后需接受一定程度的“不完美”，突出邊際，尤其是盈利改善增速更快且估值相對合理，并具有競爭優勢的個股，以中證500為代表的中盤藍籌進入投資視野。Q1中證500盈利增速達115.8%，較滬深300彈性優勢明顯。另一方面，受益于分母端風險評價下行：5月開始，隨著通脹、流動性、政策等從不確定轉向確定，風險評價下行成為分母的核心驅動。隨著風險評價下降，選股思路應當是選擇業績從不確定走向確定邊際變化最大的股票。而中證500隨著盈利大幅改善，其經營穩定預期快速抬升，最受益于分母端風險評價下行。我們認為，當前7月全面降準僅是開始，通脹預期回落與穩增長壓力下未來流動性易松難緊，政策相對寬松與無風險利率下行環境下，中盤藍籌將持續受益。

　　?   行業配置：立足分母，掘金中報。行業配置重點推薦：1）擁抱新能源：電池材料（贛鋒鋰業）/鋰電（億緯鋰能）；2）聚焦電子高景氣：半導體（全志科技/至純科技）/消費電子（立訊精密）；3）金融：銀行（江蘇銀行）/券商（東方財富）；4）周期新機遇：建材（東方雨虹、旗濱集團）/鋼鐵（華菱鋼鐵）/建筑工程（中鋼國際）/交運（吉祥航空）；5）消費：醫美/化妝品/家電（海信視像）。

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　　 波動加大，不改拉升趨勢

　　大勢研判：波動加大，不改拉升趨勢。國君策略于6月27日提出“新的力量，拉升未完待續”，認為新力量無風險利率下行之下市場拉升未完，我們維持觀點不變。本周上證綜指上漲0.43%，創業板指上漲0.68%，指數波動有所放大，一方面，科技成長分化，部分高估值個股呈現調整；另一方面，以北上為代表的增量資金，周內寬幅進出。波動加劇的背后，在于核心分歧的演繹。展望后市，新的邊際正在浮現：海外方面，美債隱含的通脹預期相對平穩，美國CPI亦將在下半年逐步回落；國內方面，在穩就業、降成本的經濟增長考量下，政策“穩”與微觀“松”的組合有望延續。此外，伴隨中報業績預告窗口期的打開，博弈盈利將為市場注入新的活力。

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　　 正視擾動，迎接厚積薄發

　　正視擾動，迎接厚積薄發。從三重視角洞悉擾動與契機：1）7月15日，央行開展1000億元中期借貸便利（MLF）操作，利率維持不變。盡管“降息博弈”落空，但結合全面降準下，仍有1000億的MLF續作空間，貨幣政策穩健信號依舊突出，資金面壓力無需擔憂。2）美國6月CPI超預期，其中因缺芯導致的二手車顯著推升通脹。事實上，近期ISM-PMI等先行指標反映需求改善放緩，而隨著供需矛盾的緩和，通脹由超預期→見頂→高位震蕩→回落的演繹將逐步展開。盡管FOMC已開始討論收緊，但考慮到預期消化與學習效應，即使長端利率重回上行通道，對股市的指引也將逐步弱化。3）市場本身層面，當前A股金融、消費等板塊處于“超跌”狀態，從北上資金Q2的表現來看，邊際增配“超跌”已初現端倪。我們認為，在估值與盈利的相對缺口下，指數正處于蓄勢待發的關鍵時刻。

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　　風格方向：仍看中盤藍籌

　　風格方向：仍看中盤藍籌。2021年3月以來，中盤表現日漸突出。一方面，盈利端邊際改善大：投資者在藍籌泡沫后需接受一定程度的“不完美”，突出邊際，尤其是盈利改善增速更快且估值相對合理，并具有競爭優勢的個股，以中證500為代表的中盤藍籌進入投資視野。Q1中證500盈利增速達115.8%，較滬深300彈性優勢明顯。另一方面，受益于分母端風險評價下行：5月開始，隨著通脹、流動性、政策等從不確定轉向確定，風險評價下行成為分母的核心驅動。隨著風險評價下降，選股思路應當是選擇業績從不確定走向確定邊際變化最大的股票。而中證500隨著盈利大幅改善，其經營穩定預期快速抬升，最為受益于分母端風險評價下行。我們認為，當前7月全面降準僅是開始，通脹預期回落與穩增長壓力下未來流動性易松難緊，政策相對寬松與無風險利率下行環境下，中盤藍籌將持續受益。

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　　 行業配置：立足分母，掘金中報

　　行業配置：立足分母，掘金中報。風險評價逐步下行背景下，伴隨著無風險利率下行進程的逐步開啟，掘金科技成長。行業配置重點推薦：1）擁抱新能源：電池材料（贛鋒鋰業）/鋰電（億緯鋰能）；2）聚焦電子高景氣：半導體（全志科技/至純科技）/消費電子（立訊精密）；3）金融：銀行（江蘇銀行）/券商（東方財富）；4）周期新機遇：建材（東方雨虹、旗濱集團）/鋼鐵（華菱鋼鐵）/建筑工程（中鋼國際）/交運（吉祥航空）；5）消費：醫美/化妝品/家電（海信視像）。

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　　 五維數據全景圖

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責任編輯：張熠