信·投顧丨四月策略：和預(yù)期賽跑

　　中信證券

　　三月初，我們認(rèn)為隨著基本面因素重回投資者視野、政策預(yù)期回落以及增量資金后繼乏力，行情將從趨勢(shì)性反彈轉(zhuǎn)為區(qū)間顛簸。總體來(lái)看，市場(chǎng)走勢(shì)基本符合預(yù)判。

　　展望四月，盡管貨幣寬松預(yù)期再度升溫、減稅和促消費(fèi)等多項(xiàng)政策也將穩(wěn)步推進(jìn)，但一季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速和上市公司季報(bào)的成色將面臨考驗(yàn)，疊加來(lái)自海外的擾動(dòng)因素，預(yù)計(jì)股指在和投資者預(yù)期的賽跑中將延續(xù)分化調(diào)整態(tài)勢(shì)，直至四月下旬上證指數(shù)在2800-2900點(diǎn)附近會(huì)出現(xiàn)上半年有價(jià)值支撐的買點(diǎn)機(jī)會(huì)。

　　配置方面，建議關(guān)注國(guó)企改革、地產(chǎn)和消費(fèi)等三條主線。

　　— 研大勢(shì) —

　　丨松貨幣、穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革的政策取向抬升投資者預(yù)期。

　　? 全球主要央行釋放松貨幣信號(hào)，投資者預(yù)期中國(guó)央行將繼續(xù)降準(zhǔn)。

　　三月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持基準(zhǔn)利率不變，并計(jì)劃結(jié)束縮表，較市場(chǎng)預(yù)期更偏鴿派。此外，歐央行表示，在必要時(shí)將會(huì)進(jìn)一步推遲加息。

　　而A股投資者對(duì)中國(guó)央行再度降準(zhǔn)的預(yù)期升溫，“4月1日央行將降準(zhǔn)”的消息一度甚囂塵上，這成為周五股指大漲的重要原因，不過(guò)當(dāng)日晚間央行相關(guān)人員出面予以辟謠。

　　? 減稅降費(fèi)等多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革的政策徐徐推進(jìn)。

　　兩會(huì)結(jié)束后，減稅降費(fèi)的配套措施密集部署實(shí)施。其中，4月1日，增值稅稅率將正式下調(diào)；5月1日，社保費(fèi)率將會(huì)降低。減稅降費(fèi)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)端帶來(lái)的改善將逐漸體現(xiàn)。

　　同時(shí)，商務(wù)部也將在本月召開(kāi)全國(guó)性專題會(huì)議，推進(jìn)落實(shí)消費(fèi)升級(jí)的行動(dòng)計(jì)劃。

　　此外，科創(chuàng)板、注冊(cè)制等資本市場(chǎng)的制度改革在提速，電力、軍工、汽車等領(lǐng)域的國(guó)企改革動(dòng)作頻頻，這都有利于支撐投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　丨宏觀經(jīng)濟(jì)增速和上市公司季報(bào)面臨考驗(yàn)，恐階段性沖擊市場(chǎng)。

　　? 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)下行趨勢(shì)，一季度GDP增速或降至6.2%-6.3%。

　　三月底，統(tǒng)計(jì)局披露的1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速同比下降14%，創(chuàng)2008年以來(lái)最大降幅，同時(shí)也意味著供給側(cè)改革以來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)的進(jìn)程宣告結(jié)束。

　　財(cái)政部披露的1-2月國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)總額增速為10%，亦延續(xù)2017年初以來(lái)的回落態(tài)勢(shì)。

　　而四月中旬將公布的一季度GDP增速，可能也會(huì)從去年四季度的6.4%進(jìn)一步回落至6.2%-6.3%。

　　? 上市公司季報(bào)增長(zhǎng)不容樂(lè)觀。

　　盡管近期披露的部分消費(fèi)類龍頭公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂郏珡恼w上看，在實(shí)際和名義經(jīng)濟(jì)增速均下行的宏觀環(huán)境中，上市公司的業(yè)績(jī)無(wú)疑將承壓。

　　截至3月30日，兩市共有638家公司披露了一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧隆⑸舷薜闹形粩?shù)分別為0%和25%，均不及去年同期的30%和50%。

　　因此，四月將披露的上市公司一季度真實(shí)業(yè)績(jī)情況大概率不容樂(lè)觀。

　　丨海外市場(chǎng)擾動(dòng)增加A股的不確定性。

　　? 美、歐、新興市場(chǎng)均風(fēng)波再起。

　　首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩影響企業(yè)盈利，投資者需警惕美股業(yè)績(jī)披露期的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)或造成美股回調(diào)，并對(duì)A股產(chǎn)生共振。

　　其次，英國(guó)4月12日無(wú)協(xié)議脫歐的可能性在增加，歐央行總裁德拉吉也表示，金融市場(chǎng)尚未完全消化英國(guó)無(wú)協(xié)議退歐的風(fēng)險(xiǎn)。

　　再次，去年曾引發(fā)新興市場(chǎng)貨幣動(dòng)蕩的土耳其上周再次遭遇股債匯三殺。

　　短期內(nèi)，海外金融市場(chǎng)的不確定性，可能會(huì)引發(fā)A股波動(dòng)率上升。

　　? 投資者對(duì)中美貿(mào)易磋商的預(yù)期較高，最終結(jié)果仍存不確定性。

　　上周美方代表團(tuán)訪華，從美方的聲明看，“在開(kāi)誠(chéng)布公和具有建設(shè)性的談判和重要的下一步的討論中，雙方持續(xù)取得進(jìn)展”。

　　本周劉鶴副總理將訪美并與美方舉行第九輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商。投資者對(duì)中美貿(mào)易磋商的預(yù)期較高，甚至推測(cè)磋商已進(jìn)入貿(mào)易協(xié)議具體措辭和翻譯的階段。

　　這些樂(lè)觀預(yù)期已在市場(chǎng)中部分反映，但貿(mào)易磋商的最終結(jié)果依然存在不確定性，或?qū)κ袌?chǎng)帶來(lái)擾動(dòng)。

　　— 聊配置 —

　　丨行情將延續(xù)分化調(diào)整，四月下旬或現(xiàn)買點(diǎn)機(jī)會(huì)。

　　綜上，我們認(rèn)為盡管四月流動(dòng)性寬松預(yù)期再度升溫、減稅和促消費(fèi)等多項(xiàng)政策也將穩(wěn)步推進(jìn)，但一季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速和上市公司季報(bào)的成色將面臨考驗(yàn)，疊加來(lái)自海外的擾動(dòng)因素，預(yù)計(jì)股指在和投資者預(yù)期的賽跑中將延續(xù)分化調(diào)整態(tài)勢(shì)，直至四月下旬上證指數(shù)在2800-2900點(diǎn)附近會(huì)出現(xiàn)上半年有價(jià)值支撐的買點(diǎn)機(jī)會(huì)。

　　配置上方面，建議如下三條主線：

　　? 國(guó)企改革

　　數(shù)量超過(guò)100家的第四批混改試點(diǎn)名單預(yù)計(jì)將公布，同時(shí)近期電力、軍工、汽車等領(lǐng)域也國(guó)改動(dòng)作頻頻。

　　? 地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈

　　政策驅(qū)動(dòng)房屋銷售復(fù)蘇，而且竣工面積的復(fù)蘇頗具確定性，后地產(chǎn)消費(fèi)相關(guān)的家居、家電、物業(yè)管理，以及具備規(guī)模與銷售優(yōu)勢(shì)的地產(chǎn)藍(lán)籌等，最為受益。

　　? 消費(fèi)

　　投資者對(duì)消費(fèi)數(shù)據(jù)的階段性下行已有較充分預(yù)期，而消費(fèi)板塊的一季報(bào)情況橫向比相對(duì)較好，且有促消費(fèi)政策的加持。

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