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　　新浪財經(jīng)訊 1月4日，央行決定于2019年1月下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率置換部分中期借貸便利。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)及相關(guān)操作凈釋放約8000億元長期增量資金，可以有效增加小微企業(yè)、民營企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款資金來源。　　

　　長江宏觀趙偉團(tuán)隊(duì)解讀表示，降準(zhǔn)也可能對債市形成提振，但需警惕收益率過快下行后的調(diào)整風(fēng)險。近兩天債市已提前反應(yīng)降準(zhǔn)預(yù)期，加之前期市場的過快反應(yīng)，已部分透支2019年基本面的邏輯，需警惕債市中短期可能面臨的調(diào)整壓力。容易被市場忽視的風(fēng)險點(diǎn)可能包括，維穩(wěn)加碼下債券供給上量，國內(nèi)配置資金的資產(chǎn)切換、海外增配意愿下降等。

　　央行對沖式托底加碼，信用派生環(huán)境或逐步筑底

　　央行宣布降準(zhǔn)1個百分點(diǎn)，凈釋放長期資金約8000億元。1月4日，央行宣布分別于2019年1月15日和1月25日下調(diào)法定準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。同時，2019年一季度到期的MLF不再續(xù)做。此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的TMLF和普惠金融定向降準(zhǔn)動態(tài)考核所釋放的資金，再考慮一季度到期的MLF不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。

　　此次降準(zhǔn)仍屬定向調(diào)控，兼顧春節(jié)前現(xiàn)金投放和穩(wěn)增長需要。春節(jié)前取現(xiàn)需求較大，加之1月為季度繳稅月份，在1月分兩次降準(zhǔn)，有利于銀行流動性保持合理充裕；與此同時，MLF到期規(guī)模1.44萬億，疊加1季度信貸投放量較大、地方債提前發(fā)行，通過銀行釋放長期低成本資金，配合穩(wěn)增長需要。央行表示，此次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，并非大水漫灌，穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有改變。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)釋放背景下，央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度、對沖式托底。在年度報告《時至勢成，謀定而動》中，我們強(qiáng)調(diào)，隨著穩(wěn)就業(yè)必要性上升，對沖式托底亟待加碼。穩(wěn)增長加碼過程中，積極財政發(fā)力的同時，貨幣政策與之配合，通過定向工具等，維持流動性的“合理充裕”，引導(dǎo)實(shí)體融資成本下降、幫助信用派生修復(fù)。

　　伴隨政策維穩(wěn)加碼，信用派生加快修復(fù)，社融增速或在1季度前后企穩(wěn)。當(dāng)下，信用派生環(huán)境已進(jìn)入筑底階段，隨著政策維穩(wěn)的進(jìn)一步加碼，信用派生環(huán)境將加快修復(fù)。預(yù)計在2019年1季度前后企穩(wěn)、隨后進(jìn)入修復(fù)通道。滯后于信用環(huán)境2-3個季度，經(jīng)濟(jì)的底部或需要等到3季度末之后才能看到；全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計在6.1%左右。

　　在信用環(huán)境筑底的過程中，“向風(fēng)險要收益”，或?qū)⑹?019年市場的重要邏輯，配置天平已傾向權(quán)益類資產(chǎn)。估值或先于盈利修復(fù)，帶動風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)好于避險資產(chǎn)。從年度資產(chǎn)配置的角度看，股票風(fēng)險溢價高位的年份，第二年股票收益大概率跑贏債券。

　　降準(zhǔn)也可能對債市形成提振，但需警惕收益率過快下行后的調(diào)整風(fēng)險。近兩天債市已提前反應(yīng)降準(zhǔn)預(yù)期，加之前期市場的過快反應(yīng)，已部分透支2019年基本面的邏輯，需警惕債市中短期可能面臨的調(diào)整壓力。容易被市場忽視的風(fēng)險點(diǎn)可能包括，維穩(wěn)加碼下債券供給上量，國內(nèi)配置資金的資產(chǎn)切換、海外增配意愿下降等。

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104