【本期導(dǎo)讀】2018年的A股市場很“熱鬧”，在內(nèi)外多重利空因素的夾擊之下，到年底，上證指數(shù)較年內(nèi)最高點回撤近1000點，十?dāng)?shù)萬億財富在股市沉浮中灰飛煙滅。過去的這一年，對A股來說，有哪些值得回顧的？未來的這一年，又有哪些值得期待的？

　　觀國內(nèi)，不斷下行的經(jīng)濟(jì)增速是否會倒逼出寬松政策？而對攪動全球資本市場的美國，科技股的暴跌是否會帶來其10年牛市的轉(zhuǎn)向？美國強勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否已經(jīng)走到盡頭？美聯(lián)儲加息節(jié)奏又將如何演繹？這些都使得A股充滿了不確定性。

　　對投資者來說，如何布局，才能在充滿不確定性的市場中守衛(wèi)財富？新浪財經(jīng)邀請來自國內(nèi)的十大首席分析師，剖析A股投資迷局，共話A股投資機會。

　　【本期嘉賓】李立峰，國金證券首席策略分析師，策略組團(tuán)隊負(fù)責(zé)人，2010年從事宏觀策略研究，先后就職于公募基金，2015年4月至今，加盟國金證券研究所，主要從事市場趨勢策略、市場主題策略等研究工作。 2015年摘得第九屆水晶球策略團(tuán)隊第5名，2016年摘得第十屆水晶球策略團(tuán)隊公募組第1名。

　　【核心觀點】

　　1、對于2019年A股市場，市場對A股企業(yè)盈利改善的預(yù)期將逐步得到修正。下半年，A股將處于“美國停止加息、國內(nèi)資金面寬裕、本幣升值、企業(yè)盈利見底回升，并疊加A股估值整體低位”的環(huán)境中，利于A股風(fēng)險偏好的回升。預(yù)判2019年A股市場將由“反復(fù)筑底”到“結(jié)構(gòu)牛市”。預(yù)計上證綜指點位區(qū)間在2300-3000點之間，整體來講，2019年機會大于風(fēng)險。

　　2、當(dāng)前市場存在著過度悲觀的傾向，主要的擔(dān)憂點在于對A股未來企業(yè)盈利的擔(dān)憂上，但實際上中國經(jīng)濟(jì)的增速更多呈現(xiàn)的是結(jié)構(gòu)性的增長，真實的企業(yè)盈利并沒有如市場預(yù)期的那么糟糕。

　　3、當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步顯現(xiàn)，但調(diào)控政府部門對經(jīng)濟(jì)下行底線的容忍度是有所提升的，更多強調(diào)的是“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”。

　　4、內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于下行周期，A股企業(yè)盈利承壓；另外美國縮表步伐并未完全中止，新興市場資金面存在“蹺蹺板”效應(yīng)；最后，A股上半年面臨“資本市場增量改革”，即科創(chuàng)板設(shè)立的推進(jìn)，利在長遠(yuǎn)，但對短期A股市場的運行帶來一定的不確定性。

　　5、2019年貨幣政策方向，我們預(yù)計“降準(zhǔn)”先行，降息時間點或在2019年下半年。當(dāng)商品房銷量轉(zhuǎn)向負(fù)值區(qū)間時，往往伴隨著基礎(chǔ)利率的調(diào)整。

　　6、美股科技股的殺跌，主要還是由于美國科技創(chuàng)新速度放緩，科技股的盈利不達(dá)預(yù)期有關(guān)。但不能就此斷定它是美股十年牛市的拐點，美國既不處于高通脹階段，其盈利也沒那么糟糕。美股的動蕩短期內(nèi)制約著A股的風(fēng)險偏好，中長期有助于美國加息的停止，從而制約A股上行的因素將有所減少。

　　7、A股真正意義上的大級別的牛市，我個人判斷或在2020年，屆時A股的盈利周期是上行的。

【訪談實錄】

　　談市場現(xiàn)狀：當(dāng)前A股上行的困局仍在于企業(yè)盈利

　　新浪財經(jīng)：整體看A股2018年的走勢，基本可以描述為“震蕩下行”，根據(jù)中登公司統(tǒng)計，截止到2018年最后一個交易日，上證指數(shù)年內(nèi)大概跌去1000點左右，市值蒸發(fā)超過12萬億，投資者情緒幾乎跌至冰點，他們最關(guān)心的問題是，現(xiàn)在到底了嗎？您怎么看？綜合看來，A股明年賺錢的機會多嗎？

　　李立峰：當(dāng)前A股上行的困局仍在于企業(yè)盈利，A股大概率處于“反復(fù)筑底”的階段。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于下行周期，A股企業(yè)盈利承壓；另外美國縮表步伐并未完全中止，新興市場資金面存在“蹺蹺板”效應(yīng)；最后，A股2019年上半年面臨“資本市場增量改革”，即科創(chuàng)板設(shè)立的推進(jìn)，對短期A股市場的運行帶來一定的不確定性。

　　綜合看來，對于2019年A股市場，市場對A股企業(yè)盈利改善的預(yù)期將逐步得到修正。下半年，A股將處于“美國停止加息、國內(nèi)資金面寬裕、本幣升值、企業(yè)盈利見底回升，并疊加A股估值整體低位”的環(huán)境中，利于A股風(fēng)險偏好的回升。預(yù)判2019年A股市場將由“反復(fù)筑底”到“結(jié)構(gòu)牛市”。預(yù)計上證綜指點位區(qū)間為2300-3000點，整體來講，2019年機會大于風(fēng)險。

　　談市場信心：市場情緒悲觀過度

　　新浪財經(jīng)：您認(rèn)為，當(dāng)前市場的悲觀預(yù)期是對市場情況的真實反映嗎？如果沒有實質(zhì)性的利好消息出臺，股市是否會進(jìn)一步下挫？

　　李立峰：當(dāng)前市場存在著過度悲觀的傾向，主要的擔(dān)憂點在于對A股未來企業(yè)盈利的擔(dān)憂上，但實際上中國經(jīng)濟(jì)的增速更多呈現(xiàn)的是結(jié)構(gòu)性的增長，真實的企業(yè)盈利并沒有如市場預(yù)期的那么糟糕。當(dāng)前需要相關(guān)的實質(zhì)性利好的消息出臺，改善投資者對未來盈利的悲觀預(yù)期，從而提振市場的信心。A股的運行趨勢正在以“時間換空間”，市場信心的修復(fù)還需要一段時間。

　　談宏觀經(jīng)濟(jì)：2019看政策 結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)問題需要政策來解決

　　新浪財經(jīng)：其實要談股市就繞不開宏觀經(jīng)濟(jì)，而中國不斷下行的經(jīng)濟(jì)也被認(rèn)為是懸在A股頭頂上最大的“利空”。12月13日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，重提“保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間”，而且“六個穩(wěn)”緊隨其后，穩(wěn)就業(yè)居首。這樣的定調(diào)反映出怎樣的信號？是否可以就此判斷我們的經(jīng)濟(jì)下行壓力依然巨大？您如何判斷當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀？

　　李立峰：在對2019年經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域的政策定調(diào)上“有松有緊”。2019年經(jīng)濟(jì)總目標(biāo)是“在穩(wěn)總需求的前提下，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”。2019年經(jīng)濟(jì)以“穩(wěn)”為主，強調(diào)在“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)”的基礎(chǔ)上“結(jié)構(gòu)性去杠桿”。之所以在“去杠桿”加上定語“結(jié)構(gòu)性”，主要強調(diào)的是政策執(zhí)行部門要避免去杠桿中出現(xiàn)“一刀切”的現(xiàn)象，避免影響宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

　　當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步顯現(xiàn)，但調(diào)控政府部門對經(jīng)濟(jì)下行底線的容忍度是有所提升的，更多強調(diào)的是“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”。始于今年二季度以來的這一輪的經(jīng)濟(jì)下行主要體現(xiàn)在終端消費上的疲弱，居民資產(chǎn)負(fù)債表受到一定程度的沖擊，而非在工業(yè)投資上。這與“2012、2014、2015”年的大背景下還是很不同的，由此開藥方子應(yīng)對的方法也將不盡相同，其中結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)問題需要結(jié)構(gòu)性的政策來解決。

　　新浪財經(jīng)：除了宏觀經(jīng)濟(jì)增速的下行壓力，您認(rèn)為當(dāng)前制約A股反彈的因素還有哪些？這些因素又會如何影響A股2019年的走勢？如果要給這些因素排序，您會怎樣排？

　　李立峰：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于下行周期，A股企業(yè)盈利承壓；另外美國縮表步伐并未完全中止，新興市場資金面存在“蹺蹺板”效應(yīng)；最后，A股上半年面臨“資本市場增量改革”，即科創(chuàng)板設(shè)立的推進(jìn)，利在長遠(yuǎn)，但對短期A股市場的運行帶來一定的不確定性。預(yù)計隨著時間的推移，市場對A股企業(yè)盈利改善的預(yù)期將逐步得到修正。下半年，A股將處于“美國停止加息、國內(nèi)資金面寬裕、本幣升值、企業(yè)盈利見底回升，并疊加A股估值整體低位”的環(huán)境中，有利于A股風(fēng)險偏好的回升。

　　如果給上述因素排序，分別是“美聯(lián)儲加息節(jié)奏、匯率、貨幣與財政政策、企業(yè)盈利”等。

　　談貨幣政策：2019降準(zhǔn)先行 商品房銷售負(fù)值區(qū)間或見降息

　　新浪財經(jīng)：不少人對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢表示不甚樂觀，特別是從一些微觀指標(biāo)看，所以也就對政策托底表現(xiàn)出越來越強烈的意愿，從這一次的會議定調(diào)看，您認(rèn)為當(dāng)前這種政策組合會繼續(xù)嗎？央行行長易綱13日明確表示央行將執(zhí)行更加寬松的貨幣政策，您認(rèn)為，2019年降準(zhǔn)降息的可能性有多大？

　　李立峰：中央經(jīng)濟(jì)工作會議會議則首次提出“變中有憂”，2018年外部環(huán)境面臨較大不確定性，內(nèi)部需求回落，今年以來GDP增速逐季下滑，對經(jīng)濟(jì)的下行擔(dān)憂上升。上次提“下行壓力”是在2014年，此次再提“下行壓力”，表明對于2019年，市場需要增強憂患意識，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的問題，既有短期的也有長期的，既有周期性的也有結(jié)構(gòu)性的，要抓住主要矛盾，有針對性地加以解決。所以托底經(jīng)濟(jì)的政策組合會繼續(xù)。

　　2019年貨幣政策方向，我們預(yù)計“降準(zhǔn)”先行，降息時間點或在2019年下半年。當(dāng)商品房銷量轉(zhuǎn)向負(fù)值區(qū)間時，往往伴隨著基礎(chǔ)利率的調(diào)整。

　　新浪財經(jīng)：作為外資進(jìn)入A股的重要渠道，截止12月17日，滬港通和深港通中北上資金近一年以來凈流入3042.84億元，幾乎占據(jù)歷史凈流入額的半壁江山。這意味著這一年，與國內(nèi)市場彌漫的悲觀情緒相比，外資在加速布局A股，也反映出其對A股市場的樂觀看法。首先，您如何看待外資對A股的加速布局？其次，您如何看待這種國內(nèi)外資金對A股看法的反差？這種反差是什么引起的？

　　李立峰：隨著我國資本市場的對外開放步伐不斷加快，一系列舉措相繼推出，QFII等外資機構(gòu)投資A股會更加便利。另外，中國經(jīng)濟(jì)具有全球影響力，中國資產(chǎn)成為全球資產(chǎn)配置中不可或缺的一塊資產(chǎn)。由此我們看到了這一年外資對A股的加速布局。國內(nèi)外資金對A股看法的反差，主要是由背后資金的屬性來決定的，國內(nèi)資金更多的看重短期的業(yè)績波動，而外資更多的是強調(diào)中長期投資組合的價值，從過往十年的時間跨度來看，堅定的持有中國A股核心資產(chǎn)的投資者均取得了不菲的絕對收益。

　　談美聯(lián)儲加息：預(yù)計2019年美聯(lián)儲大概率1-2次加息

　　新浪財經(jīng)：談?wù)劽绹坏貌徽f，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇走勢、美聯(lián)儲的加息節(jié)奏以及美股的走勢都會A股產(chǎn)生重要影響，就當(dāng)前的局勢看，您如何看待美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的走勢？美聯(lián)儲加息是否存在“頂點”？您預(yù)計明年的加息幅度有多大？美股科技股近一個多月以來遭遇了一場大幅殺跌的過程，您如何定義這一波殺跌？它會是美股十年牛市的拐點嗎？美股這段時間的動蕩又會給A股帶來什么影響？

　　李立峰：歐美日等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI，無論是制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)，均趨勢向下；相對而言，美國經(jīng)濟(jì)景氣度相對較高，但亦開始向下。從歷史上來看，美聯(lián)儲的加息過程一般都是收益率曲線變平的過程，即隨著短端利率的持續(xù)上升，長端利率的上升速度會放緩。這是源于市場預(yù)期利率的上升最終會抑制經(jīng)濟(jì)和通脹，直到經(jīng)濟(jì)上升的速度放緩，加息會達(dá)到頂點。隨著聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的不斷上調(diào)（本輪加息周期自2015年年底開始，目前已升至2.25%），美國企業(yè)融資成本上升，美國經(jīng)濟(jì)增長動能在減弱。當(dāng)前美國核心PCE同比1.73%。原油價格的快速下跌，且美國居民薪資福利預(yù)期有所降溫，我們擔(dān)心2019年美國經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險勝于擔(dān)心通脹的風(fēng)險。我們預(yù)計2019年美聯(lián)儲大概率1-2次加息，會好于市場對美國加息（2-3次）的一致預(yù)期。

　　美股科技股的殺跌，主要還是由于美國科技創(chuàng)新速度放緩，科技股的盈利不達(dá)預(yù)期有關(guān)。但不能就此斷定它是美股十年牛市的拐點，美國既不處于高通脹階段，其盈利也沒那么糟糕。美股的動蕩短期內(nèi)制約著A股的風(fēng)險偏好，中長期有助于美國加息的停止，從而制約A股上行的因素將有所減少。

　　談未來支柱產(chǎn)業(yè)：長期看好高端制造 短期看好云計算、5G、半導(dǎo)體

　　新浪財經(jīng)：我們一直在講經(jīng)濟(jì)動能的轉(zhuǎn)換，從2018年胡潤百富榜情況看，六成上榜者來自制造業(yè)、房地產(chǎn)、金融投資和IT四大行業(yè)，制造業(yè)仍然是上榜企業(yè)家最主要的財富來源。表現(xiàn)最好的是區(qū)塊鏈、醫(yī)藥、新能源、人工智能和機器人以及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)。相比新領(lǐng)域的創(chuàng)富能力，傳統(tǒng)制造業(yè)和資源行業(yè)表現(xiàn)平平。您認(rèn)為未來能夠扛起中國經(jīng)濟(jì)支柱的行業(yè)可能誕生于哪些行業(yè)？對投資者來說，是否可以關(guān)注這些領(lǐng)域的投資機會？具體到2019年，您認(rèn)為哪些行業(yè)的機會更多？投資者應(yīng)該如何篩選高景氣度行業(yè)？

　　李立峰：據(jù)《高端裝備制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》數(shù)據(jù)顯示，我國高端裝備制造業(yè)2012年的銷售收入約為2.58萬億元。到2015年，我國高端裝備制造業(yè)銷售收入超過6萬億元，在裝備制造業(yè)中的占比提高到15%； 2011-2015年我國高端裝備制造產(chǎn)業(yè)的銷售收入復(fù)合增長率達(dá)到32.3%。預(yù)測到2020年，高端裝備制造產(chǎn)業(yè)銷售收入在裝備制造業(yè)中的占比提高到25%，工業(yè)增加值率較“十二五”末提高2個百分點，將高端裝備制造業(yè)培育成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，值得投資者高度關(guān)注。2019年，我們偏向于高科技產(chǎn)業(yè)，具體到細(xì)分行業(yè)，相對更看好“云計算、5G、半導(dǎo)體等”，主要還是根據(jù)行業(yè)的盈利狀況來確定行業(yè)配置。

　　新浪財經(jīng)：最后一個超級問題，A股距離下一個牛市還有多遠(yuǎn)？

　　李立峰：A股真正意義上的大級別的牛市，我個人判斷或在2020年，屆時A股的盈利周期是上行的。

更多新浪財經(jīng)年終策劃“十大首席看后市”內(nèi)容

郭磊：降低企業(yè)原材料和融資成本的空間大于減稅空間

魏鳳春：A股牛市“遠(yuǎn)在天邊 近在眼前”

責(zé)任編輯：張仙