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　　新浪財經(jīng)訊 有“再生資源和電子廢棄物回收利用第一股”之稱的格林美在2018年似乎有點讓一些投資者看不懂。一方面，公司頂住鈷金屬價格暴跌的不利影響，前三季度營收增加40%、凈利潤增加33%、同時預(yù)告全年業(yè)績繼續(xù)增長5%至35%創(chuàng)出歷史新高，另一方面，目前股價相對過去一年中的高點卻慘遭腰斬。

　　根據(jù)格林美官網(wǎng)資料，公司年回收處理廢棄物資源總量300萬噸以上，其中小型廢舊電池占中國報廢總量的10%以上，回收的鈷資源與中國原鈷開采量相當(dāng)，循環(huán)再造鋰離子電池正極原料占中國市場的20%以上，回收報廢家電1000萬臺以上，占中國總量的15%以上，年處理報廢線路板占中國總量的20%以上，是國內(nèi)資源回收領(lǐng)域毫無爭議的“破爛王”。

　　不過，在產(chǎn)能和業(yè)績規(guī)模不斷擴(kuò)張的背后，公司也面臨現(xiàn)金流與利潤不匹配、高度依賴融資、財務(wù)費用和折舊等嚴(yán)重拖累業(yè)績、并購過多過雜，以及鈷資源價格跌勢不止等諸多問題。

　　融資補血超過200億 財務(wù)費用吞噬4億利潤

　　作為資源回收及再利用領(lǐng)域第一股，2010年格林美在中小板掛牌上市后，營收規(guī)模從5.7億到2017年的107億，保持50%左右的年復(fù)合增速，凈利潤也從8600萬到6.1億，業(yè)績一直呈現(xiàn)上升趨勢。

　　不過公司經(jīng)營性現(xiàn)金流卻常年落后于凈利潤，上市至今基本處于累計無凈流入的狀態(tài)，有盈利卻總不見錢進(jìn)賬。

　　為維持日常經(jīng)營以及連年擴(kuò)張的產(chǎn)能規(guī)模，公司只能借助于各類渠道進(jìn)行融資。

　　根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2018年三季度末，格林美通過IPO、定向增發(fā)、短期融資券、中期票據(jù)、公司債、企業(yè)債等各種方式直接融資，余額達(dá)132億元，上市后在資本市場內(nèi)幾乎年年都有融資行為。

格林美歷年直接融資

　　除直接融資外，各類借款也呈不斷增長的態(tài)勢，其中僅短期借款到2018年三季度末累計就達(dá)73億元，此外還有逾7億的長期借款以及逾7億的一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債等，連同132億的直接融資，總?cè)谫Y余額已超過200億元。

格林美歷年短期借款明細(xì)

　　巨額的有息負(fù)債帶來的是大量的利息支出。財報顯示，2017年格林美財務(wù)費用為4.64億元，2018年僅前三季度，該項就已超過4億，公司大量利潤被吞噬。

　　而巨量的融資和現(xiàn)金流，都投入到不斷擴(kuò)充的產(chǎn)能及其相關(guān)固定資產(chǎn)當(dāng)中，由此又帶來另一個問題，就是利潤被大額的折舊費用進(jìn)一步擠壓。

　　固定資產(chǎn)投入“無底洞” 折舊再吞4億利潤

　　以鎳鈷等資源回收利用為主業(yè)的格林美，在上市后的7，8年時間中，營業(yè)收入年復(fù)合增速超過50%，依靠的是固定資產(chǎn)的不斷投入。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，在格林美各類資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)一項占比最大，至2017年末，該項已達(dá)到69億元，自2010年上市起，年復(fù)合增速高達(dá)42%。

　　此外，格林美的在建工程也常年保持10億以上的規(guī)模，不斷新增的在建工程在完工轉(zhuǎn)固后，不斷擴(kuò)大著固定資產(chǎn)規(guī)模。

　　由此帶來的折舊問題日益嚴(yán)重。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年末，格林美僅固定資產(chǎn)折舊一項便高達(dá)4.41億元，上市后年復(fù)合增速為43%，與固定資產(chǎn)的增幅極為一致。

　　公司一直處于不停融資——不停擴(kuò)產(chǎn)——不停轉(zhuǎn)固——折舊不停增加的循環(huán)之中，由此產(chǎn)生的巨額折舊費，在財務(wù)費用的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步吞噬公司利潤。

　　6年25起并購 橫跨6大行業(yè)十幾個地區(qū)

　　格林美上市后頻繁收購，而且并購標(biāo)的分屬不同行業(yè)、不同地區(qū)，由此產(chǎn)生的潛在投后管理問題，也一直為市場所詬病。

　　新浪財經(jīng)統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，自2012年格林美首次收購凱力克51%股權(quán)起，至今共計進(jìn)行了25次并購，合計交易金額超過30億元，形成商譽4.06億。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，這20多個并購標(biāo)的分屬于環(huán)境與設(shè)施服務(wù)、金屬非金屬、互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、電子元件、咨詢服務(wù)和綜合類等6大不同行業(yè)，分布在國內(nèi)外十幾個不同地區(qū)。

　　不同的行業(yè)、不同的地域，如此眾多的并購標(biāo)的，公司如何有效整合和管理，也是一個不可回避的問題。

格林美歷年并購明細(xì)

　　最高點與國際巨頭簽長單 “被套山頂”后公司何去何從

　　2018年也是公司不太走運的一年，這一年中，鈷資源價格在經(jīng)歷近兩年的大漲后突然拐頭暴跌，而就在鈷價幾乎處于最高點時，格林美與國際資源巨頭嘉能可簽訂了一份長達(dá)三年的鈷原料采購協(xié)議。

　　作為鋰電池三元材料主要資源之一的鈷金屬，由于新能源汽車?yán)顺钡木薮笮枨螅瑥?016年起價格一路飆升，兩年不到的時間內(nèi)單價從20萬元暴漲至接近70萬。

　　不斷上漲的鈷價格，讓格林美產(chǎn)生了強(qiáng)烈的鎖定稀缺資源的沖動。

　　在鈷價達(dá)到60萬元前后，2018年3月14日，格林美發(fā)布公告，2018年-2020年，公司將向嘉能可采購粗制氫氧化鈷采購量分別為13800噸、18000噸、21000噸。這52800噸鈷的總采購量，約為2017年全球鈷產(chǎn)量的一半、也是嘉能可2018年至2020年預(yù)期產(chǎn)量的三分之一，可謂一筆采購巨單。

　　與國際礦業(yè)巨頭簽訂這筆長期協(xié)議的巨單后沒多久，鈷價便開始了一路暴跌，至今不到一年時間，價格已近腰斬，格林美似乎被“套在了山頂上”，以至于近期有傳言公司可能冒違約風(fēng)險，暫停購買嘉能可的鈷礦。

格林美與嘉能可長期采購協(xié)議簽約時點

　　雖然這一傳言在12月份投資者交流平臺上，被公司董秘稱為“不實報導(dǎo)”，但幾乎最高點簽訂的長達(dá)三年的長協(xié)訂單，對公司來說怎么也不會是一個好消息。

　　遭遇到的接連打擊，已在格林美的股價上得到了體現(xiàn)。在鈷價格繼續(xù)疲弱的情況下，面對不斷增加的財務(wù)費用和折舊費用，公司如何扭轉(zhuǎn)不利局面，市場等待公司給出答案。

　　（公司觀察 文/昊）

責(zé)任編輯：公司觀察