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來源： 投行大師兄
最近，東旭光電真是尷尬極了。
只要有大白馬出事，東旭就會立刻被拉出來抽幾下鞭子。
比如，1月21日，康得新剛剛宣布因為財務問題被ST后，反應賊快的股民就在互動平臺問起來了：東旭光電的控股股東有沒有占用上市公司資金??？
東旭的回答當然是：沒有。
不過，誰信呢？
沒過多久，鋪天蓋地的質疑文章就在朋友圈出現了。
之前，康美藥業（維權），三安光電暴雷的時候，東旭光電也一直都是 “You Jump，I Jump”。
就這樣，過去2年多的時間，東旭光電的股價自掛東南枝，累計跌去了75%。如今，盡管已經跌破了凈資產（現價4.68，每股凈資產5.53），卻也不見任何起色。
俗話說：走勢反映一切信息。（趨勢交易的三大假設之一）
今天我們就來聊聊，東旭光電K線圖背后的故事。
01
康得新之所以栽跟頭，是因為：“賬上趴著150億現金，卻連10億的債券都還不起”，然后被股民們順著藤，摸出了控股股東“涉嫌占用上市公司資金”的這個大瓜。
所以大家很自然就想到了，東旭光電會不會成為下一個康得新？
之所以這么想，因為東旭光電的問題和康得新太像了：
截止到2018年9月30日，東旭光電貨幣資金余額是215.08億元，有息負債卻有231億，究竟咋回事？
這就好比，你的一個土豪小伙伴，整天在朋友圈炫富，私下里卻總是朝你借錢，還是給利息的那種，你懷不懷疑？
這在財務上，被稱為“存貸雙高”，也就是：貨幣資金（存款）很多，卻又大量借入有息負債。
我在我的文章和課程中曾經多次提到，如果你發現某個公司“存貸雙高”，背后有“鬼”的可能性比較大。
當然，對于東旭光電，我們還不能一棒子打死。
出于嚴謹性考慮，我仔細分析了東旭貨幣資金的構成。
（注：由于3季報沒有公布貨幣資金構成，以下數據為2018年半年報數據）
截止到2018年6月30日，東旭的貨幣資金余額為237.95億。其中，使用受限的資金為23.52億，占貨幣資金總額的10%。
除此之外，我還發現，2015-2017年，東旭光電定增3次，一共募集187億，目前還剩下89億元。
這部分資金是專門用于募投項目的，也不能隨便挪用。
所以，東旭光電實際使用受限的資金應該是112億，可以自由使用的資金是103億。而公司必須在1年內償還的短期有息負債也是103億。
這意味著，公司賬上的這些錢，就算“真實存在”，也剛好只夠償還短期債務。
當然，這還不是最壞的。假如，這103億的資金，根本不在公司的賬上呢？
這是市場最擔心的，也是所有人都不想看到的。
02
那么，貨幣資金被挪用的可能性是否存在呢？
有人拋出了第一個證據：
2018年12月22日，東旭光電擬公開發行可轉債，募集35億資金。其中，25億用于A股股份回購項目，10億用于補充公司流動資金。
賬上有200億現金，還在借錢？這是什么操作？
根據我前面的分析，很容易判斷，東旭光電其實非常缺錢，那么發債借錢也是情有可原。
不過，這并不能說明，資金被大股東占用了。
但是，下面這個證據，就很難回答了——
我們都知道，借錢是要還利息的。
東旭光電每年的利息支出，在2017年，達到了11億之多。
2018年上半年，東旭的利息支出是6億元，照此推算，全年突破10億應該問題不大。
按理說，利息支出這么大，而且賬上還趴著200多億現金，是個傻瓜應該也能想到：買點理財產品，對沖下利息支出吧。
我統計了下，2015年到2018年上半年，東旭光電的投資收益從來沒有超過1億。
你不妨算一下：200億資金，就算全部存活期，年化收益率按照2%算，也有4億的利息收入。
差距為什么會這么大？
我是不是可以這么理解：有些土豪，愛好比較奇特，從來不喜歡買理財，只喜歡把錢放在家里，堆滿整個屋子，每天瞧著就很開心？
如果不是這樣，那么一種可能的解釋是：賬上的200多億資金，只是在季末的時候，臨時調過來給審計師看的。
還有一個比較有意思的現象是：
從2015年12月17日到2018年7月28日，短短不到3年的時間里，東旭光電竟然更換了4任財務總監。
對于一家上市公司來說，財務總監就好比是“財神爺”，位置舉足輕重。如此頻繁更換，是老板太任性，還是位子太燙屁股？
03
凡事都要講個動機。
下面，正式有請東旭光電的爸爸——東旭集團出場。
東旭集團控股了三家上市公司，除了東旭光電之外，還有東旭藍天和嘉麟杰。
東旭集團的總資產將近2000億元，名列中國民企500強。
你可能會問，這么有錢的富爸爸，難道還會從資金緊張的兒子那里“借”錢用嗎？
如果這么想，那你真是太拿義務了。
你沒聽說過，越是有錢人，越缺錢的道理嗎？
還記得，當年王首富是怎么含淚甩賣文旅資產的嗎？
東旭集團究竟缺不缺錢，看看下面3組數據，你就明白了。
第一組數據是：質押率。
截至2018年9月底，東旭集團持有的東旭光電，東旭藍天，嘉麟杰3家公司的質押比例分別為87.39%，97.3%，100%。
也就是說，東旭集團幾乎把能質押的股份全部質押完了。你說缺不缺錢？
第二組數據是，收購額。
過去3年，東旭集團一直都在買買買。
其他非上市公司就不說了，單說這兩年剛收購的東旭藍天和嘉麟杰。
2015年9月，東旭集團以每股17塊錢，耗資23.6億元買下了寶安地產（現在的東旭藍天）的控股權。
2016年10月28日，東旭集團又以8塊左右的價格，耗資13.72億，買下了嘉麟杰的控股權。
而截止到2019年1月22日，東旭藍天的股價是7.16，3.99。
你算算，單單這兩次收購，東旭集團虧了多少錢？
第三個數據是：PPP。
很不幸的是，東旭集團在前兩年也非常賣力地搞了很多PPP項目。
究竟有多少呢？
我就說一個：2017年1月19日，東旭集團以324億中標金額躋身民企PPP規模前十五強第八名。
PPP究竟有多坑爹，建議你看看我之前寫過的《東方園林：英雄的遲暮》。
04
其實，東旭集團并不是個案。
前幾年，在金融膨脹的歲月里，很多大佬都在犯著同樣的錯誤——
誤判經濟周期，拼命加杠桿，拼命買資產。等到潮水退去的時候，才發現，自己竟然在裸泳。
最近，陳峰反思海航危機時提到：
“我們經驗不足，自以為真正有這種把握全球企業和世界級品牌的能力，所以近兩年來，我們偏離了主業，擴張速度太快，心太急。總而言之，我們自身沒有準備好，所以就出現去年在江湖上買買買，好家伙，海航沒不能買的，今年又賣賣賣，又創世界資產處置之最?！?/p>
也許，此時此刻，李兆廷（東旭集團的老板），想說的也是這些吧。
?。ǜ兄x研究團隊糖醋小星星和金平兩位小朋友的幫忙）
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責任編輯：凌辰 SF179
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