《頭條研報》——汲取研究精華，捕捉資金走向，潛伏市場預(yù)期。

　　基本邏輯

　　這輪春季攻勢，目前為止，核心驅(qū)動力來自海外。12月26日以來美股自底部大幅反彈，市場將在全球修復(fù)下迎來躁動，并且，這輪春季攻勢很可能不僅是A股的，而是全球的，看好一季度全球權(quán)益市場表現(xiàn)。

　　機(jī)構(gòu)研究

　　國盛證券認(rèn)為：

　　外資入場跟短期的盈利波動關(guān)聯(lián)不高，之所以近年外資流入加速，核心原因是滬深港通的開通，消費的定價權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移，外資就是主要矛盾。因此，這輪春季攻勢到目前為止，A股是跟隨者，海外是引領(lǐng)者，是核心驅(qū)動力。

　　1）外資長期將是A股最重要的增量資金來源，持續(xù)入場是大勢所趨。海外情緒修復(fù)時將推動外資加速入場，尤其是今年MSCI、富時、滬倫通等入場之下。

　　2）外資配置A股，不會因為短期的盈利波動而改變配置方向，參考臺、韓經(jīng)驗，外資的流入方向長期非常穩(wěn)定，在A股來看，就是大消費為代表的核心資產(chǎn)。

　　3）外資集中流入的板塊，盈利成為次要變量，外資就是主要矛盾。過去兩年市場認(rèn)為大消費板塊的上漲時源于盈利拉動，或者外資集中買入也是由于其盈利上行。

　　逆向選擇悲觀預(yù)期釋放充分、政策環(huán)境邊際改善的板塊。目前市場整體估值隱含的預(yù)期已經(jīng)足夠悲觀，且大多數(shù)行業(yè)估值都已到達(dá)歷史下限，政策對沖預(yù)期下相關(guān)板塊的修復(fù)機(jī)會需要予以重視。從PB-ROE分布來看，位于右下方的行業(yè)主要集中在金融、地產(chǎn)、鋼鐵、建筑等傳統(tǒng)板塊，這些周期權(quán)重類行業(yè)具有較強(qiáng)的順周期屬性，因而在經(jīng)濟(jì)衰退初期通常率先下調(diào)。雖然未來盈利仍在趨勢下行，但部分板塊估值隱含的預(yù)期已經(jīng)足夠悲觀，如果政策或市場環(huán)境出現(xiàn)邊際變化，則將首先迎來估值和預(yù)期的修復(fù)。

　　1、企業(yè)盈利向好與外資流入同時發(fā)生時，個股通常表現(xiàn)較好，此時外資配置與基本面成為股價的雙重驅(qū)動，二者共同推動股價上漲。2016-17年A股中白馬藍(lán)籌的走勢也正是受益于外資與盈利的雙重推動。

　　2、但是，某些階段外資流入與業(yè)績走勢也會出現(xiàn)分化，此時業(yè)績因素對股價的影響力相對弱化，股價更傾向于跟隨外資流向，甚至呈現(xiàn)與短期基本面脫鉤。

　　3、總體來看，外資持續(xù)流入階段，相關(guān)個股的價格走勢與外資持股比例變化的契合度遠(yuǎn)高于與盈利的契合度。其中臺積電、三星等代表型本土優(yōu)勢公司，其外資持股基本呈長期穩(wěn)步抬升趨勢，隨著國際化推進(jìn)，該類個股走勢的定價權(quán)也在逐步向外資轉(zhuǎn)移。

　　國盛證券投資策略：

　　關(guān)注景氣向上品種，重視地產(chǎn)、基建、券商和消費；

　　弱周期下的景氣改善品種：5G、新能源車、軍工、游戲、貴金屬。

　　對沖預(yù)期下的逆向選擇：建筑、券商、地產(chǎn)。

　　地產(chǎn)：政策預(yù)期決定行業(yè)表現(xiàn)，近期各地出現(xiàn)了明確放松信號。

　　基建：經(jīng)濟(jì)下行期政策刺激的重要抓手，政策發(fā)力確定性最強(qiáng)。

　　券商：行業(yè)冰點已至，中期復(fù)蘇可期。

　　外資驅(qū)動下的確定性方向：必選消費龍頭。受益海外風(fēng)險偏好回暖，疊加QFII額度翻倍，以及年內(nèi)MSCI擴(kuò)容及入富，資金增量充裕。

　　聲明：此文屬于專業(yè)人士對相關(guān)事件的個人觀點和分析，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

責(zé)任編輯：尹菁華