來源：新時代策略

　　1

　　策略觀點

　　近期市場的主線是政策，但是不同的人預期的政策方向并不相同。有對股市流動性政策的樂觀預期，其影響往往是短中期的，有對基建、房地產、降息、減稅等穩增長政策的預期，這些政策的影響往往是年度的，而也有對中美貿易關系、改革開放等長期政策的預期，這些是長期的。我們認為，現在股市穩定政策已經預期充分，穩增長政策很難超預期，未來反彈能否繼續取決于改革開放等長期政策能否超預期，下周是這一輪反彈能否繼續的關鍵，是多頭最后也最重要的邏輯兌現點。

　　（1）穩增長的政策會有，但預期不能太高。從7月開始，對穩基建的政策預期就開始升溫，之后隨著利率環境的不斷改善，更多穩增長的聲音開始出現，近期對房地產政策的放松，也有一定預期。我們認為，現在的經濟政策相比2018年的去杠桿已經好很多，貨幣環境的改善還會持續，但是如果期望信用層面出現較大的寬松，難度可能會比較大。最大的背景是，雖然目前面臨經濟下行壓力，但是國企的利潤情況依然還不錯，由此導致推動穩增長的訴求會有，但是力度不會很大，力度更大的穩增長可能要等更長時間。

　　（2）最近預期這么高，主要是因為利率下行的速度很快。之所以邏輯層面，較少有投資者認可信用大變化，但股市預期這么多在，主要是因為最近利率下降得比較快。我們認為，利率的大幅下行，主要是因為隨著經濟下行、大宗商品價格出現快速調整，實體企業資金需求下降。這種下降對短期盈利沒有影響，但對股市中長期估值有正面影響。

　　（3）反彈最后的動力來自改革開放能否超預期。我們認為，目前的國內國外環境，有利于國內改革的加速推進，特別是在跨年前后的政策密集期，改革相關政策是最后一個也是最重要的利多。之前的反彈能否持續并不取決于地產、基建政策能否超預期，而取決于改革開放政策的變化。下周是非常重要的觀察窗口。

　　表1：近期利多利空全梳理

　　資料來源：Wind，新時代證券研究所

　　行業配置建議：現在行業的銷量數據都不理想，經濟下行帶來的影響已經讓大部分行業數據都開始變差了，一般來說，這種變差持續的時間需要至少1年時間，所以在2019年年中之前配置思路是三個：第一個是需求和經濟相關性不大的成長。第二個是估值調整更早，穩增長政策受益。第三個是原材料成本占比較大且需求較為穩定或需求定價不市場化。

　　如果放在季度，還要考慮短期的漲幅和預期兌現程度，如果是能夠兌現業績的板塊，可以繼續持有（新能源車、火電），但如果是不能兌現到業績的板塊，或難有繼續超預期的催化劑，那么階段性漲幅過大后也需要謹慎。

　　自上而下來看，過去一段時間的主要主線是政策，通信、地產、科創板等均是政策敏感性板塊，這種政策預期已經持續了兩個月，可能還能持續一段時間。但預計1-2個月內，市場可能會轉向更加低估值的板塊風格。

　　表2：板塊配置觀點

　　資料來源：Wind，新時代證券研究所  

　　2

　　1

　　本周市場變化

　　本周A股震蕩下跌，上證綜指小幅下跌0.47%收于2593.74，深證成指下跌1.35%。風格上大盤股抗跌性較強，上證50、滬深300分別下跌0.30%、0.49%，創業板50、創業板指、中證500及中小板指分別下1.86%、2.28%、1.67%和2.22%。行業層面，申萬28個行業多數下跌。其中，醫藥（-3.25%）、農林牧漁（-3.11%）、計算機（-2.68%）、綜合（-2.60%）及軍工（-2.54%）跌幅居前，僅家電（1.87%）、建筑（1.42%）、食品飲料（1.02%）、及房地產（0.67%）四個行業小幅上漲。概念類中，啤酒指數、打板指數、深圳市國資指數、粵港澳自貿區指數以及5G指數漲幅居前，血制品指數、北部灣自貿區指數、仿制藥指數、智能音箱指數和生物疫苗指數跌幅靠前。

　　全球股市方面，歐洲市場反彈，美股及新興市場普遍下跌。標普500本周下跌1.26%。歐洲股市普遍小幅反彈，其中富時100指數、法國CAC40指數、德國DAX指數及歐洲50指數分別上漲0.99%、0.84%、0.72%和0.56%。新興市場股市多數下跌，俄羅斯RTS、墨西哥MXX指數以及巴西圣保羅指數分別下跌3.58%、1.40%和1.33%；印度SENSEX30指數小幅上漲0.81%。商品市場中，原油價格止跌企穩，國際黃金價格小幅下跌0.77%。有色板塊出現分化，LME鋅、鋁分別下跌2.31%、0.54%，LME銅上漲1.16%。黑色系普遍反彈，鐵礦石、螺紋鋼、動力煤分別上漲2.23%、0.97%、0.18%。

　　A股市場資金方面，本周陸股通資金凈流入47.08億元，港股通資金凈流入17.44億元，本周北上資金合計凈流入29.64億元。杠桿資金中，本周融資余額小幅減少4.00億元。從機構投資者的角度，新發型基金份額依然維持較低水平，普通股票型基金和偏股混合型基金的股票投資倉位上周分別上升0.09%、下降0.19%。

　　央行本周繼續暫停公開市場操作，本周無公開市場操作回籠。下周將有1200億國庫現金存款到期。截至12月14日，銀行間拆借利率加權平均值為2.74%，較上周小幅回升。國債收益率在本周較上周小幅上升，信用利差小幅．

免責聲明：自媒體綜合提供的內容均源自自媒體，版權歸原作者所有，轉載請聯系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據。投資有風險，入市需謹慎。

責任編輯：史考